电缆连接件龙头迎城市地下输电市场发展良机

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2019年07月15日 安靠智电（300617.SZ） 电缆连接件龙头迎城市地下输电市场发展良机 电缆连接件龙头发力城市地下输电市场：公司创建于2006年，主营高压及特高压电缆连接件、GIL等产品，并承接电力工程总包与设计业务，是国内目前唯一同时掌握两种地下输电技术（电缆输电、GIL输电）的国家级高新技术企业，城市地下输电市场将成为公司未来重点深挖的市场。2018年公司决议回购0.5-1亿元股份（价格不超25元/股），其中60%的股权用于内部激励，激发经营活力。受电力工程项目结算周期等因素影响，2018年公司实现收入/归母净利润3.2/0.75亿，同比-11.0/-5.7%，2019年中报预告归母净利润下滑8.2%-31.1%。我们预计2020年起，伴随公司电线改造工程订单进入放量期，公司业绩望实现较快增长。 GIL输电系统迎发展良机，公司储备已久：适用于地下输电系统的GIL相较传统电缆输电具备承载电压等级高，易检测，损耗低等突出优势，伴随我国特高压输电系统的投资与升级以及城市土地资源稀缺等背景，GIL相关市场望加速发展。GIL市场的准入门槛相较于传统电缆输电系统高出一截，绝缘气体泄漏率是GIL输电系统产品质量的关键，公司的GIL产品可实现“零泄漏”，拥有密封、焊接、壳体检验三方面专有技术，2019年6月公司公告中标无锡荣巷街道220kV线路入地GIL合同，总价为1323.70万元，成为公司城市220KV GIL输电线路业务启动的开端。 电缆连接件主业增长稳定，行业需求广泛：电缆连接件是公司业务的基本盘（2018年各电压等级产品合计收入占比约70%），也是电缆输电系统的核心组件，是决定电缆输电系统可靠性的关键设备。公司在电缆连接件领域集市场、技术、资质多种优势于一身，处于国内一流水平。2018年公司110kV、220kV高压产品分别实现营收1.21亿元、0.69亿元，同比增长19.6%和48.01%。同时公司在电力工程总包业务上也逐步发力，并进行电力工程勘察设计等向电力客户需求侧深度拓展的业务，形成了电缆连接件与电力工程总包设计的“一体两翼”经营态势。2019年7月公司获张家港南横套电力改造工程订单，相关电力工程订单节奏开始加速。 投资建议：预计公司2019-2021年分别实现营收3.6/4.4/5.3亿元；归母净利润分别为0.78/0.97/1.12，对应增速分别为3.9%/23.9%/15.8%;对应估值分别为28.5/23.0/19.9X，考虑公司新开拓的电力线路改造入地工程具有充足市场空间，传统主业经营稳定，我们认为公司正处于新一轮业绩上升初期，给予“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧，毛利率下降；客户集中风险；工程项目建设进度不及预期、资金需求较大风险等。 财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 360 320 356 436 534 增长率yoy（%） 11.1 -11.0 11.2 22.6 22.4 归母净利润（百万元） 80 75 78 97 112 增长率yoy（%） 9.9 -5.7 3.9 23.9 15.8 EPS最新摊薄（元/股） 0.80 0.75 0.78 0.97 1.12 净资产收益率（%） 9.8 8.9 8.9 10.2 11.0 P/E（倍） 27.9 29.6 28.5 23.0 19.9 P/B（倍） 2.7 2.6 2.5 2.3 2.2 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 增持（首次） 股票信息 行业 高低压设备 最新收盘价 23.17 总市值(百万元) 2,317.12 总股本(百万股) 100.01 其中自由流通股(%) 36.70 30日日均成交量(百万股) 0.45 股价走势 作者 分析师 王磊 执业证书编号：S0680518030001 邮箱：wanglei1@gszq.com 分析师 孟兴亚 执业证书编号：S0680518030005 邮箱：mengxingy a@gszq.com 2019年07月15日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 766 822 1,181 1,372 1,598 营业收入 360 320 356 436 534 现金 70 63 335 411 503 营业成本 200 158 187 233 291 应收账款 258 251 315 379 471 营业税金及附加 5 5 5 6 8 其他应收款 14 10 17 16 24 营业费用 22 26 28 27 32 预付账款 5 6 6 9 10 管理费用 45 37 43 49 60 存货 99 120 139 183 219 财务费用 -1 2 6 14 19 其他流动资产 319 372 368 374 371 资产减值损失 8 -2 0 0 0 非流动资产 252 239 242 270 304 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 -0 -0 -0 投资净收益 5 9 4 4 5 固定投资 190 184 187 210 242 营业利润 88 89 90 112 130 无形资产 28 27 30 34 35 营业外收入 8 1 3 4 4 其他非流动资产 34 27 25 26 27 营业外支出 0 0 0 0 0 资产总计 1,019 1,061 1,423 1,642 1,902 利润总额 96 89 93 115 134 流动负债 180 180 514 667 851 所得税 16 13 15 18 21 短期借款 10 45 313 463 563 净利润 80 76 78 97 113 应付账款 79 69 106 111 160 少数股东收益 0 1 0 0 0 其他流动负债 91 66 96 92 129 归属母公司净利润 80 75 78 97 112 非流动负债 25 24 24 24 24 EBITDA 114 111 116 146 173 长期借款 0 0 0 0 0 EPS（元/股） 0.80 0.75 0.78 0.97 1.12 其他非流动负债 25 24 24 24 24 负债合计 205 204 538 690 875 主要财务比率 少数股东权益 1 2 2 2 3 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 股本 67 100 100 100 100 成长能力 资本公积 436 403 403 403 403 营业收入（%） 11.1 -11.0 11.2 22.6 22.4 留存收益 310 352 406 466 529 营业利润（%） 5.3 0.6 1.2 24.6 16.1 归属母公司股东收益 813 855 883 950 1,024 归属母公司净利润（%） 9.9 -5.7 3.9 23.9 15.8 负债和股东权益 1,019 1,061 1,423 1,642 1,902 盈利能力 毛利率（%） 44.3 50.5 47.4 46.7 45.6 现金流表（百万元） 净利率（%） 22.2 23.5 22.0 22.2 21.0 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E ROE（%） 9.8 8.9 8.9 10.2 11.0 经营活动净现金流 -21 58 79 12 99 ROIC（%） 9.3 8.3 6.8 7.5 7.9 净利润 80 76 78 97 113 偿债能力 折旧摊销 20 21 18 19 22 资产负债率（%） 20.1 19.2 37.8 42.0 46.0 财务费用 -1 2 6 14 19 净负债比率（%） -7.4 -2.1 -2.6 5.5 5.8 投资损失 -5 -9 -4 -4 -5 流动比率 4.3 4.6 2.3 2.1 1.9 营运资金变动 -114 -32 -21 -113 -49 速动比率 3.7 3.9 2.0 1.8 1.6 其他经营现金流 -1 0 0 0 0 营运能力 投资活动净现金流 -324 -53 -18 -43 -50 总资产周转率 0.44 0.31 0.29 0.28 0.30 资本支出 38 12 3 29 33 应收账款周转率 1.7 1.3 1.3 1.3 1.3 长期投资 -0 0 0 0 0 应付账款周转率 2.5 2.1 2.1 2.1 2.1 其他投资现金流 -286 -41 -15 -14 -17 每股指标（元/股） 筹资活动净现金流 334 -1 -56 -44 -56 每股收益（最新摊薄） 0.80 0.75 0.78 0.97 1.12 短期借款 -10 35 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） -3.33 -0.05 0.79 0.12 0.99 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产（最新摊薄） 8.13 8.55 8.83 9.50 10.24 普通股增加 17 33 0 0 0 估值指标（倍） 资本公积增加 337 -33 0 0 0 P/E 27.9 29.6 28.5 23.0 19.9 其他筹资现金流 -10 -36 -56 -44 -56 P/B 2.7 2.6 2.5 2.3 2.2 现金净增加额 -11 5 4 -75 -7 EV/EBITDA 19.2 20.1 19.2 15.8 13.3 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 2019年07月15日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、十年磨一剑，电缆连接件龙头发力城市地下输电市场 ..........................................................................................4 1.1、电缆连接件龙头未来望深耕城市地下输电市场 ............................................................................................4 1.2、围绕主业布局，迎接产能释放高峰期 .........................................................................................................4 1.3、实施股份回购，计划股权激励 ...................................................................................................................7 二、GIL输电系统迎发展良机，公司储备已久 ...........................................................................................................7