电气设备行业深度报告：风电行业处于底部，积极关注龙头公司

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Ta1le_Main] [Table_Title] 电气设备 风电行业处于底部，积极关注龙头公司 [Table_InvestRank] 评级： 增持 前次： 增持 首席分析师 高级分析师 曾朵红 沈成 S0740514080001 S0740514080003 021-20315203 zengdh@r.qlzq.com.cn shencheng@r.qlzq.com.cn 2016年08月10日 [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 161 行业总市值(百万元) 1756050.68538006 行业流通市值(百万元) 1284422.15958463 [Table_QuotePic 行业-市场走势对比 (25%)(20%)(15%)(10%)(5%)0%5%10%15%7/1/118/1/119/1/112011/01/1/112/1/111/1/122/1/123/1/124/1/125/1/126/1/12xx行业沪深300 [Table_Finance] 重点公司基本状况 重点公司 指标 2015A 2016E 2017E 金风科技 股价(元) 22.79 19.98 22.60 摊薄每股收益(元) 1.042 1.248 1.412 总股本(亿股) 21.95 21.95 21.95 总市值(亿元) 623.43 546.43 618.16 天顺风能 股价(元) 13.75 8.77 12.06 摊薄每股收益(元) 0.362 0.313 0.431 总股本(亿股) 8.23 14.81 14.81 总市值(亿元) 113.16 129.98 178.59 福能股份 股价(元) 17.19 14.7 17.3 摊薄每股收益(元) 0.686 0.735 0.865 总股本(亿股) 15.52 15.52 15.52 总市值(亿元) 266.79 228.14 268.50 备注：重点公司排列顺序为：本公司推荐一、本公司推荐二、本公司推荐三 [Table_Summary] 投资要点  风电上半年走势相对低迷，市场对于风电前景悲观，实际存在预期差：2016年以来风电板块跌幅达31.31%，远大于同期沪深300的14.10%，走势低迷，主要是因为经过去年抢装普遍预期今年装机大幅下滑；同时累计装机已达137GW，占全球的34%，担心国内风电装机已趋于饱和；弃风问题严重，上半年弃风率已上升至21%，发电端供给过剩加剧市场对于风电成长性的担忧。我们认为，风电需求没有预期中的那么差，限电问题也有边际改善空间，市场对于风电板块存在预期差，尤其是龙头标的有投资价值。  风电今年下降幅度将好于预期，预计在25-28GW，明年因为抢装也将保持增长：我国风电装机及发电量占比当前仅分别为8.58%、3.32%，对比海外主要新能源国家仍有一定的提升空间，同时在利率下行的背景下，平均收益率维持在10%-15%的风电投资运营仍具备足够吸引力，国内风电市场仍有发展空间。虽然上半年新增并网装机7.74GW，同比下降15.5%，但上半年风电招标超13GW，招标量好于预期，下半年进入旺季，全年装机仍有望达到25-28GW，下降幅度将好于预期。同时受2018年风电上网电价下调影响，2017年抢装行情有望再次出现，预计2017年风电装机仍有望保持增长。  限电问题已至底部，新增装机和配套措施逐步出台，存在较大边际改善空间：今年上半年弃风率超20%的甘肃、新疆、吉林、蒙西、黑龙江、宁夏等限电严重地区的新增装机容量仅1.6GW，全年新增核准装机容量为零，三北地区弃风限电问题已至底部。国家能源局促进风电消纳及保障性利用小时数等政策密集出台，凸显解决限电问题的决心；同时特高压建设加紧进行，限电问题将逐步缓解。今年上半年限电率达到21%，二季度限电率16.8%，已略有好转，未来随着新增装机向中东部转移及促消纳政策的逐步落实等因素影响，环比改善可以期待，限电问题存在较大边际改善空间。  投资建议：风电2016年下降好于预期和2017年预期增长，限电问题明年也将有所好转，龙头公司通过市场份额扩大及新业务扩展保持良好的增长，同时估值也到了低位，龙头公司存在投资机会，重点推荐金风科技（风机+运营），天顺风能（风塔+运营+投融资），同时关注福能股份、泰胜风能。 [Table_Industry] 电气设备 证券研究报告 行业深度报告 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业深度报告 内容目录 上半年走势相对低迷，风电板块存在预期差 ............................................................ - 3 - 风电板块相对低迷，弃风限电与装机下降预期引发担忧 ................................ - 3 - 国内风电市场未饱和，短期旺季和抢装改善基本面 ................................................ - 5 - 对比海外主要新能源国家，我国风电市场未饱和 ............................................ - 5 - 进入利率下降通道，风电板块长期仍具备吸引力 ............................................ - 5 - 风电招标春江水暖，下半年将进入装机旺季 .................................................... - 6 - 2018年后电价将下调，中期抢装行情将上演 ................................................... - 7 - 限电问题已经见底，未来存在边际改善空间 ............................................................ - 8 - 新增装机及装机规划向东南部发展，限电问题无恶化可能 ............................ - 8 - 政策出台保障风电消纳，限电问题存在边际改善空间 .................................... - 8 - 2季度弃风率环比改善，限电问题开始回暖 ..................................................... - 9 - 龙头公司业绩优异，估值便宜安全边际高 .............................................................. - 10 - 金风科技：在手订单充足，风电场布局加快推进 .......................................... - 11 - 天顺风能：风塔业务持续高增长，风电场运营将成新增长极 ...................... - 12 - 投资建议 ...................................................................................................................... - 12 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业深度报告 上半年走势相对低迷，风电板块存在预期差 风电板块相对低迷，弃风限电与装机下降预期引发担忧  今年以来，风电板块跌幅已达31.31%，同期沪深300指数跌幅仅14.10%，相对A股市场走势低迷。风电新增装机量下降及后续空间饱和制约制造端增长；弃风率高启影响风电运营的投资收益，是市场对风电板块预期较低的主要原因。 图表1：2016年风电板块、沪深300跌幅分别为31.31%、14.10% 来源：Wind，中泰证券研究所  装机量方面，根据国家能源局的统计数据，截至2016年6月30日，累计装机容量达137.08GW，同比增速降低至5.98%。根据Bloomberg的统计，2015年底我国累计装机容量占全球的34%，成为全球风电最大市场。 新增装机容量来看，2016年上半年国内风电新增装机容量7.74GW，同比下降15.50%。 图表2：截至2016H1累计装机1 图表3：2015年我国累计装机占全球的34% 来源：中电联，国家能源局，中泰证券研究所 来源：Bloomberg，中泰证券研究所 图表4：2016H1新增装机容量7.74GW，同比下降15.50% 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业深度报告 来源：能源局，中泰证券研究所  弃风率方面，除2014年因来风量偏小造成弃风情况有所缓和，弃风率呈逐年上扬的态势。根据国家能源局统计，2016年上半年全国平均弃风率达到21%，创历史新高。 来源：能源局，中泰证券研究所 从地域上来看，我国的弃风问题主要发生在风力资源相对丰富的三北地区。2016年上半年甘肃、新疆、吉林等地弃风率高达47%、45%、39%。当地消纳有限及外送通道建设滞后是弃风率增长的主要原因。 来源：能源局，中泰证券研究所 图表5：2016H1风电弃风率达到21% 图表6：2016H1主要限电地区弃风率 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 行业深度报告 国内风电市场未饱和，短期旺季和抢装改善基本面 对比海外主要新能源国家，我国风电市场未饱和  虽然从绝对装机容量来看，我国风电装机容量已经达到全球第一的水平。但我国电力装机容量及发用电基数较大，从风电占电力结构的比重的角度，对比新能源发展较好的海外国家，我国风电市场远未饱和： 1） 从装机容量占比来看，截至2015年底，我国风电装机容量占比仅8.58%，远低于德国的23.14%、英国的16.68%和整个欧盟的13.96%。装机容量仍有很大的提升空间； 2） 从发电量占比来看，我国风力发电上网电量仅占全国电力总量的3.32%，在主要新能源国家中，仅高于日本的1.14%（日本主要发展光伏），远低于德国的15.15%、英国的11.98%、整个欧盟的10.01%以及美国的4.67%。风电消纳能力也有很大的提升空间。 图表7：截至2015年底，我国风电装机占比8.58% 图表8：截至2015年底，我国风电发电占比3.32% 来源：国家能源局，IEA，DUKES，EIA，EWEA，中泰证券研究所 来源：国家能源局，GWEA，Eurobserv'ER，EuroStat，中泰证券研究所 进入利率下降通道，风电板块长期仍具备吸引力  中长期来看，风电场投资运营的内部收益率仍能维持在10%以上。在当前我国进入已经进入利率下降通道、高收益资产相对紧缺的情形下，风电场的运营收益相对客观，仍具备足够的吸引力。板块具备长期的稳定的增长动力。 图表9：长期贷款基准利率进入快速下降通道 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 6 - 行业深度报告 来源：中国人民银行，中泰证券研究所 风电招标春江水暖，下半年将进入装机旺季  从上半年国内风电招标数据来看，2016年1季度、2季度招标量增速均维持在70%以上，为近两年来的高位。上半年累计招标量超过13GW，招标项目将在今年3、4季度开始逐步开建，将有效保障全年装机。 图表10：2016H1公开招标量超13GW 来源：中泰证券研究所  进入下半年，传统风电装机旺季来临，行业基本面将显著改善。预测全年装机容量仍将维持在25-28GW，明显好于预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 7 - 行业深度报告 图表11：下半年为装机旺季，全年装机将维持在25-28GW。 来源：国家能源局，中泰证券研究所 2018年后电价将下调，中期抢装行情将上演  中期来看，2018年以后核准风电项目电