2019年半年度业绩预告点评：竞争加剧短期拖累业绩，市占率稳健提升体现公司竞争力

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年7月15日 锐科激光（300747.SZ） 电子行业 竞争加剧短期拖累业绩，市占率稳健提升体现公司竞争力 ——锐科激光（300747.SZ）2019年半年度业绩预告点评 公司简报 ◆事件： 公司发布2019年半年度业绩预告，盈利2.0亿元~2.5亿元，同比下降3.14%~22.51%。 ◆点评： 竞争加剧短期拖累业绩，市占率稳健提升体现公司竞争力。受宏观经济环境影响，2019年光纤激光器市场增长放缓，行业竞争激烈，受到产品销售单价下调的影响，毛利率同比下滑，以及上半年加大研发投入、技术开发产品毛利率偏低等因素影响，归母净利润同比出现下降趋势，2019H1盈利2.0亿元~2.5亿元，同比下降3.14%~22.51%。光纤激光器2019H1价格同比大幅下降，而公司仍能实现收入正增长，意味着公司销量增速非常高，市占率持续提升。公司2018年在国内市占率18%左右，2019年有望提升至25%以上。此外，公司技术开发收入同比大幅增长，公司预计2019年向武汉光谷航天三江激光产业技术研究院提供技术开发服务2.1亿元。 短期看市占率提升，中期看毛利率回升，长期看打开新空间。行业下行周期中，公司凭借技术优势、本土优势、组织优势不断抢占市场占有率；公司通过工艺升级、垂直一体化、规模化、自动化改造可以不断降低成本，公司毛利率有望逐渐回升。目前光纤激光器应用还是以打标、切割等通用型应用为主，随着激光使用成本的逐年降低和技术水平的逐步提高，焊接、非金属材料加工、增材制造等应用将打开光纤激光器市场新空间。此外，公司收购国神光电，布局超快激光，为未来增长增添新动力。 ◆盈利预测 国产光纤激光器龙头竞争优势明显，我们维持公司2019-2021年EPS分别为4.16、5.97、7.78元的预测，维持“买入”评级。 ◆风险提示： 宏观经济波动风险，研发不及预期，市场竞争加剧风险。 业绩预测和估值指标 指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 952 1,462 2,166 2,936 3,670 营业收入增长率 82.01% 53.60% 48.17% 35.54% 25.00% 净利润（百万元） 277 433 533 764 996 净利润增长率 211.31% 56.05% 23.17% 43.47% 30.31% EPS（元） 2.17 3.38 4.16 5.97 7.78 ROE（归属母公司)（摊薄） 53.89% 21.26% 21.28% 24.61% 25.74% P/E 64 41 33 23 18 P/B 34.3 8.7 7.1 5.7 4.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2019年7月12日 买入（维持） 当前价：138.00元 分析师 刘 凯 (执业证书编号：S0930517100002) 021-52523849 kailiu@ebscn.com 联系人 耿正 021-52523862 gengzheng@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 1.28 总市值(亿元)：176.64 一年最低/最高(元)：120.23/225.00 近3月换手率：49.01% 股价表现(一年) 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 4.14 -7.84 -42.85 绝对 8.35 -12.35 -33.80 资料来源：Wind 相关研报 三个核心问题：市场空间、竞争格局、毛利率——锐科激光（300747.SZ）投资价值分析报告二 ····································· 2019-07-05 三大竞争优势构筑护城河，国产光纤激光器龙头超额成长——锐科激光（300747.SZ）投资价值分析报告 ····································· 2019-06-26 -30%53%135%218%300%06-1808-1809-1811-1812-1802-1903-1905-19锐科激光沪深300 2019-07-15 锐科激光 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 利润表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 952 1,462 2,166 2,936 3,670 营业成本 508 799 1,297 1,709 2,087 折旧和摊销 22 25 27 29 32 营业税费 10 15 22 29 37 销售费用 29 63 87 117 147 管理费用 72 28 156 211 268 财务费用 2 -3 -4 -5 -6 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 0 14 20 25 30 营业利润 325 508 624 894 1,164 利润总额 326 509 625 895 1,165 少数股东损益 2 7 8 9 11 归属母公司净利润 277 433 533 764 996 资产负债表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 总资产 767 2,387 3,031 3,793 4,707 流动资产 577 2,167 2,799 3,538 4,451 货币资金 166 328 608 985 1,559 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 51 220 312 423 529 应收票据 144 153 217 294 367 其他应收款 1 3 2 3 4 存货 197 283 461 609 745 可供出售投资 0 0 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 2 5 8 固定资产 146 164 180 196 194 无形资产 28 26 25 23 22 总负债 240 333 501 652 791 无息负债 240 333 501 652 791 有息负债 0 0 0 0 0 股东权益 526 2,054 2,531 3,142 3,917 股本 96 128 128 128 128 公积金 82 1,208 1,208 1,208 1,208 未分配利润 336 699 1,167 1,769 2,533 少数股东权益 12 19 27 36 47 现金流量表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 经营活动现金流 204 262 368 562 803 净利润 277 433 533 764 996 折旧摊销 22 25 27 29 32 净营运资金增加 212 1,435 316 365 346 其他 -307 -1,632 -507 -597 -571 投资活动产生现金流 -31 -1,184 -28 -28 -3 净资本支出 -31 -84 -50 -50 -30 长期投资变化 0 0 -2 -3 -3 其他资产变化 0 -1,100 24 25 30 融资活动现金流 -78 1,084 -60 -158 -226 股本变化 0 32 0 0 0 债务净变化 -57 0 0 0 0 无息负债变化 100 93 168 151 139 净现金流 94 162 280 377 574 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 0%10%20%30%40%50%201720182019E2020E2021E利润率毛利率EBIT率销售净利率0%50%100%150%200%250%050010001500201720182019E2020E2021E净利润_增长率净利润增长率0%20%40%60%80%100%01000200030004000201720182019E2020E2021E销售收入_增长率销售收入增长率0%10%20%30%40%50%60%201720182019E2020E2021E资本回报率ROEROAROICWACC 2019-07-15 锐科激光 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 成长能力（%YoY） 收入增长率 82.01% 53.60% 48.17% 35.54% 25.00% 净利润增长率 211.31% 56.05% 23.17% 43.47% 30.31% EBITDA增长率 180.27% 67.10% 9.49% 42.33% 29.72% EBIT增长率 211.28% 70.49% 9.63% 43.81% 30.49% 估值指标 PE 64 41 33 23 18 PB 34 9 7 6 5 EV/EBITDA 39 31 28 19 15 EV/EBIT 41 32 29 20 15 EV/NOPLAT 48 37 34 23 17 EV/Sales 14 12 8 6 5 EV/IC 24 9 7 6 5 盈利能力（%） 毛利率 46.60% 45.32% 40.15% 41.78% 43.14% EBITDA率 36.05% 39.21% 28.98% 30.43% 31.58% EBIT率 33.77% 37.48% 27.73% 29.43% 30.72% 税前净利润率 34.26% 34.81% 28.87% 30.46% 31.74% 税后净利润率（归属母公司） 29.12% 29.58% 24.59% 26.03% 27.14% ROA 36.46% 18.43% 17.84% 20.39% 21.39% ROE（归属母公司）（摊薄） 53.89% 21.26% 21.28% 24.61% 25.74% 经营性ROIC 50.47% 23.52% 22.07% 27.26% 31.60% 偿债能力 流动比率 3.00 7.55 6.03 5.75 5.90 速动比率 1.98 6.56 5.03 4.76 4.91 归属母公司权益/有息债务 - - - - - 有形资产/有息债务 - - - - - 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 2.17 3.38 4.16 5.97 7.78 每股红利 0.00 0.50 1.27 1.81 2.36 每股经营现金流 1.59 2.04 2.88 4.39 6.27 每股自由现金流(FCFF) 0.51 -7.90 1.45 2.86 4.96 每股净资产 4.02 15.89 19.56 24.26 30.23 每股销售收入 7.44 11.42 16.92 22.94 28.67 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 2019-07-15 锐科激光 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明：A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分