金融期货策略周报：科创板分流效应有多大？

本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读正文之后的免责声明。 金融期货策略周报 2019年7月15日星期一 科创板分流效应有多大？ 联系信息（宏观金融研究小组） 王荆杰（咨询编号Z0010774） 020-85594012， wangjingjie@gf.com.cn； 胡岸（咨询编号Z0011267） 020-85598360， huan@gf.com.cn； 郑旭（咨询编号Z0014217） 020-85598371， zhengxu@gf.com.cn； 王凌翔（从业编号F3033918） 020-85592765， wanglingxiang@gf.com.cn； IF主力合约近期走势 T主力合约近期走势 发展研究中心 宏观金融组 电 话：020-85590051 E-Mail：liuqingli@gf.com.cn 本周要点： 创业板正式登陆资本市场时，新股申购方式是采用资金申购，申购日开始到申购日后 4 日均需要冻结资金，即凡申购者，无论中签与否，均需冻结资金约一周，导致大量超额资金被冻结，这对于市场资金造成比较大的压力。由于冻结资金规模巨大，资金冻结期间市场成交活跃度有比较明显的下滑。 在现行制度下，冻结资金规模即为实际募资金额，不存在超额占用资金的情况，对股市资金面的影响远小于创业板上市前夕。截止7月12日，首批上市的25家科创板公司，募集资金规模为370.18亿元。科创板公司从2019年6月27日至7月12日分7批申购，发行高峰期为7月10日、11日和12日。其中最高峰为7月10日，共有9家上市公司新股申购，募集资金规模总计188.33亿元，但也仅占当日A股流通市值的0.0432%。本周一、周二是最后两批科创板申购的缴款日，资金规模分别为45.72亿和62.79亿，相较当前3000亿以上的日均成交金额，对资金挤占并不明显。 策略要点： 股指：上周一A股大幅下挫后，后四个交易日维持非常窄幅的震荡。上周两个利多因素，中美贸易关系进一步缓和，以及美联储降息预期重新确立，但这两个交易逻辑已经在前期释放。市场未来的交易逻辑可能重回国内，主要在于国内货币政策的选择以及宏观经济复苏情况，但目前市场对于这两点的方向都不明确。预计本周波动将较上周加大，但无趋势性机会，操作上建议暂时观望。 国债：上周，期债于高位维持震荡，周中发布的基本面数据与预期差距不大，周五收盘前的异动与进出口数据的公布有一定关系，资金面较前期略有收紧，本周一将继续迎来基本面数据的公布，料一定程度左右期债走势。 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险 入市需谨慎 金融期货策略周报 目录 一、本周焦点：科创板分流效应有多大？ ................................... 1 （一）科创板上市前挤占资金远少于创业板 ............................... 1 （二）创业板上市后短暂分流资金 ............................................... 3 二、本周策略：股指保持观望，国债谨慎为上 ........................... 4 三、宏观表现：基本面数据跟踪 ................................................... 5 四、市场表现：股指国债期货数据跟踪 ....................................... 8 免责声明 .......................................................................................... 11 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险 入市需谨慎 Page 1 金融期货策略周报 一、本周焦点：科创板分流效应有多大？ 6月13日，科创板开板。7月5日，上交所宣布，首批22家科创板企业将于7月22日上市，科创板正式开始交易。科创板即将到来，究竟科创板对于股市资金面的分流效应有多大？接下来，我们主要以创业板作为新板块上市的研究对象，预估科创板上市前后对市场带来的影响。 （一）科创板上市前挤占资金远少于创业板 创业板打新阶段，资金占用规模大。2009年10月30日，创业板正式登陆资本市场。当时新股申购方式是采用资金申购，申购日开始到申购日后 4 日均需要冻结资金，即凡申购者，无论中签与否，均需冻结资金约一周，导致大量超额资金被冻结，这对于市场资金造成比较大的压力。 创业板上市前1个月，创业板首批28家上市公司分三批，分别于9月25日、10月13日和10月15日进行网上网下发行，募集资金分别为66.77亿、42.71亿和45.31亿元，总募集资金规模154.79亿元，占当日A股流通市值比例0.0657%、0.0403%和0.0422%。虽然募集资金规模不大，但鉴于市场对于创业板的追捧，首批28家公司的平均网上发行认购倍数为138倍，也由于当时的新股申购制度，导致募资总额约155亿的创业板，在申购阶段合共冻结了超过1.8万亿资金。首批28家上市公司在2009年9月至10月三次集中募集资金期间，网上网下冻结资金分别为7841.16亿、4668.12亿和6199.40亿元，冻结资金占当日A股流通市值比例分别为7.72%、4.41%和5.78%，冻结资金占前一交易日两市成交金额比例分别为457%、301%和287%。 图：创业板募集资金情况 图：创业板冻结资金情况 数据来源：Wind 广发期货发展研究中心 创业板冻结资金规模巨大，申购期市场交投有所下滑。由于冻结资金规模巨大，资金冻结期间市场成交活跃度有比较明显的下滑。在三次集中申购时点，两市成交金额分别较前一交易日减少460亿、172亿和418亿，下降幅度分别为27%、11%和19%。全部A股换手率在三次集中申购时点分别下滑0.04%、0.13%和0.35%。从首次申购至创业板上市的一个多月时间里，两市成交金额和换手率均维持在阶段低位。 图：创业板上市前两市成交金额（亿元） 图：创业板上市前两市换手率（%） 0.00%0.01%0.02%0.03%0.04%0.05%0.06%0.07%0102030405060708009/9/2509/10/1309/10/15募资规模(亿元）募资规模占A股流通市值比例（右轴）0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%500%010002000300040005000600070008000900009/9/2509/10/1309/10/15网上网下冻结资金规模（亿元）冻结资金占前一交易日成交金额比例（右轴） 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险 入市需谨慎 Page 2 金融期货策略周报 数据来源：Wind 广发期货发展研究中心 申购制度的变迁，导致科创板上市前的分流效应变小。自2016年1月交易所发布的《上海市场首次公开发行股票网上发行实施细则》以及《深圳市场首次公开发行股票网上发行实施细则（2016年1月修订）》，新股发行制度改革，取消了新股申购预先缴款制度，将申购时预先缴款改为确定配售数量后再进行缴款。科创板新股申购，采用信用申购方式，即网上投资者在提交科创板新股网上申购委托时，无需缴付申购资金。在申购新股中签后,投资者依据中签结果履行资金交收义务，确保其资金账户在T+2日日终有足额的新股认购资金。截止7月12日，首批上市的25家科创板公司，募集资金规模为370.18亿元。在现行制度下，冻结资金规模即为实际募资金额，不存在超额占用资金的情况，对股市资金面的影响远小于创业板上市前夕。科创板公司从2019年6月27日至7月12日分7批申购，发行高峰期为7月10日、11日和12日。其中最高峰为7月10日，共有9家上市公司新股申购，募集资金规模总计188.33亿元，但也仅占当日A股流通市值的0.0432%。本周一、周二是最后两批科创板申购的缴款日，资金规模分别为45.72亿和62.79亿，相较当前3000亿以上的日均成交金额，对资金挤占并不明显。 图：科创板募集资金情况（缴款期为T+2） 数据来源：Wind 广发期货发展研究中心 05001,0001,5002,000上证综指深证成指9-2510-1310-150.000.501.001.502.002.50上证综指深证成指9-2510-1310-150.0000%0.0050%0.0100%0.0150%0.0200%0.0250%0.0300%0.0350%0.0400%0.0450%0.0500%02040608010012014016018020019/6/2719/7/0219/7/0319/7/0819/7/1019/7/1119/7/12募资规模(亿元）募资规模占A股流通市值比例（右轴） 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险 入市需谨慎 Page 3 金融期货策略周报 （二）创业板上市后短暂分流资金 创业板上市首日，对存量板块有分流效应。2009年10月30日，创业板首日上市，创业板成交金额219亿元，为当日两市成交金额的10%，换手率高达89%，分流效应显著。从成交金额的角度看，创业板对于其余A股板块的影响有所不同，对高市值股票资金分流效应大于中小市值股票。上证综指、沪深300以及上证50被挤占资金程度较高，成交金额较之前十个交易日的平均成交金额分别下降13%、18%和21%，中证500成交金额小幅下滑6%，中小板成交金额逆向上升4%。 虽然创业板上市初期对股市资金带来一定的分流作用，但维持时间很短暂。创业板上市交易的前三个交易日成交额分别为219亿、77亿、56亿，之后创业板的成交量便迅速回落，日成交量基本维持在20-50亿区间，对股市资金面基本没有影响。创业板的换手率也在上市后很快从高位回落，上市三个交易日后，创业板的整体换手率基本回落至20%以下。在创业板上市初期，其他板块占两市成交金额比率有所下降，但在创业板上市一周后就基本恢复到上市前水平，说明创业板的分流效应消失。 从整体上看，创业板的上市带动了整体市场活跃度提升。从成交额的角度看，创业板首日挤占部分存量板块的资金，但之后成交额开始增加。从换手率的角度看，创业板上市非但没有使原有板块的换手率下降，反而在创业板上市后逐步走高。在创业板上市的首月，除创业板外的各个板块的成交额和换手率都呈现明显的上升趋势。 图：创业板上市后成交金额情况（亿元） 数据来源：Wind 广发期货发展研究中心 图：创业板上市后换手率情况（%） 0501001502002500500100015002000250030003500400045005000全部A股沪深300上证50中证500中小企业板创业板（右轴） 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险 入市需谨慎 Page 4 金融期货策略周报 数据来源：Wind 广发期货发展研究中心 科创板上市初期将对存量板块形成一定的资金分流。创业板上市时，募集资金155亿，撬动首日成交额219亿，撬动成交金额倍数约1.4倍。科创板募集资金370亿，规模较创业板高，且前5个交易日不设涨跌停板限制，保守估计科创板首日成交额在500亿以上，对存量板块的资金分流效应在科创板上市前5个交易日可能比较明显。 分流效应消退后，刺激作用开始显现。近期股市成交金额维持地量，但上半年反弹阶段两市成交额曾经突破万亿，目前资金利率也处于历史较低水平，说明市场并不缺资金，只是由于股市缺乏交易点，投资者交易热情不