2019年中报业绩预告点评：稳步前行符合预期，土壤修复市场长短期看点兼具

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 高能环境（603588）2019年中报业绩预告点评 强推（维持） 稳步前行符合预期，土壤修复市场长短期看点兼具 目标价：14.0元 当前价：10.69元 事项：  公司发布2019年半年报业绩预告，2019H1归母净利润同比增长22%-32%至1.85亿-2.00亿元；扣非归母净利润增长19%-29%至1.80亿-1.95亿元。 评论：  业绩符合预期，工程稳步推进，运营稳基数。公司2018年以土壤修复为主的工程类新增订单大幅增长99%至21亿元，根据公司历史的订单推进节奏和0.5-1.5年的修复项目周期，我们认为上年高增的修复订单仍是2019年全年增长的有力保障。运营类项目方面，截至2019Q1公司已有泗洪、贺州和顺义共计1700吨/日的垃圾焚烧项目投产，而和田、濮阳和岳阳（共2200万吨/日）也有望在2019年内建设完成；同时，危废项目2018年底产能利用率仅约34%，随着收购项目的整合提效和重点项目的扩产推进，危废产量提升空间仍大。2018年公司运营类毛利占比已达37%，随着垃圾焚烧项目逐步转入投运和危废项目产能利用率的提升，稳定的运营类收入有望进一步提升公司的业绩稳定性。  土壤修复行业保持稳健向好发展。2019年7月财政部下发各省土壤修复预算资金（共50亿元，同比+42%），华北、西南和中南部多省预算占比较高，这也与我们此前对各地土壤修复政策时间节点的判断相符。同时从微观订单来看，我们通过对公开中标项目梳理，2019H1市场公开土壤修复中标项目金额同比增长28%，而剔除掉详查、咨询类订单后修复工程项目金额同比增长42%，叠加上半年化工园区搬迁大力推动，我们认为政策+事件+行业发展周期有望共推修复需求提升。 另外从国际经验来看，美国超级基金设立40年以来，市场规模在经历2002-2011年十年稳定16%的CAGR增长后，近年政府端每年仍保持相对平稳的力度支持土壤修复，长周期、大力度的治理也对国内土壤修复行业的规模天花板有一定的指引作用。  固废领域优质项目持续中标。截至2019年7月公司在固废各领域均有优质项目中标，其中土壤修复项目仍集中在江苏、山东等需求大省；同时6月中标德清县资源再利用基地EPC项目，填埋项目体量也进一步扩大，固废领域未来协同布局可期。  盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司2019-2021年实现归母净利润4.4、6.0和7.6亿，对应PE为16、12、9倍，根据各领域平均估值给予2019年21.5倍估值，对应14.0元目标价，维持“强推”评级。  风险提示：项目与政策推进不及预期；行业竞争加剧影响盈利能力。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 3,762 4,773 6,504 8,108 同比增速(%) 63.2% 26.9% 36.3% 24.7% 归母净利润(百万) 325 436 600 764 同比增速(%) 69.1% 34.4% 37.5% 27.4% 每股盈利(元) 0.48 0.65 0.89 1.13 市盈率(倍) 22 16 12 9 市净率(倍) 3 2 2 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2019年07月11日收盘价 证券分析师：庞天一 电话：010-63214659 邮箱：pangtianyi@hcyjs.com 执业编号：S0360518070002 联系人：黄秀杰 电话：021-20572561 邮箱：huangxiujie@hcyjs.com 联系人：王兆康 电话：010-66500855 邮箱：wangzhaokang@hcyjs.com 总股本(万股) 67,447 已上市流通股(万股) 66,834 总市值(亿元) 72.1 流通市值(亿元) 71.45 资产负债率(%) 66.2 每股净资产(元) 4.1 12个月内最高/最低价 12.47/7.48 《高能环境（603588）：业绩短期承压，土壤修复龙头未来有望高增》 2018-04-26 《高能环境（603588）2018年报及2019年一季报点评：业绩订单同步高增，未来成长值得期待》 2019-04-15 《高能环境（603588）深度研究报告：土壤修复今非昔比领衔增长，大固废全面推进——业绩稳定性和成长性的讨论》 2019-05-24 -16%1%17%34%18/0718/0918/1119/0119/0319/052018-07-12～2019-07-11沪深300高能环境相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 环保工程及服务 2019年07月12日 高能环境（603588）2019年中报业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 677 1,634 496 696 营业收入 3,762 4,773 6,504 8,108 应收票据 17 24 33 41 营业成本 2,771 3,448 4,710 5,859 应收账款 261 327 414 516 税金及附加 17 21 29 36 预付账款 242 302 377 469 销售费用 81 110 137 170 存货 2,031 2,069 2,826 3,516 管理费用 358 477 592 730 其他流动资产 304 385 524 652 财务费用 103 113 198 252 流动资产合计 3,532 4,741 4,670 5,890 资产减值损失 50 40 35 25 其他长期投资 639 805 1,090 1,354 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 545 545 545 545 投资收益 50 60 60 70 固定资产 663 679 735 832 其他收益 18 20 20 20 在建工程 59 513 932 1,139 营业利润 457 644 883 1,125 无形资产 2,400 3,070 3,793 4,139 营业外收入 2 1 1 1 其他非流动资产 648 648 647 646 营业外支出 3 3 1 1 非流动资产合计 4,954 6,260 7,742 8,655 利润总额 456 642 883 1,125 资产合计 8,486 11,001 12,412 14,545 所得税 59 83 114 145 短期借款 1,645 1,845 2,045 2,245 净利润 397 559 769 980 应付票据 221 275 376 468 少数股东损益 72 123 169 216 应付账款 1,165 1,449 1,980 2,463 归属母公司净利润 325 436 600 764 预收款项 272 346 471 587 NOPLAT 486 657 941 1,199 其他应付款 156 156 156 156 EPS(摊薄)（元） 0.48 0.65 0.89 1.13 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 250 276 291 310 主要财务比率 流动负债合计 3,709 4,347 5,319 6,229 2018 2019E 2020E 2021E 长期借款 1,009 2,609 3,009 3,359 成长能力 应付债券 665 665 0 0 营业收入增长率 63.2% 26.9% 36.3% 24.7% 其他非流动负债 53 20 20 20 EBIT增长率 59.4% 35.2% 43.1% 27.4% 非流动负债合计 1,727 3,294 3,029 3,379 归母净利润增长率 69.1% 34.4% 37.5% 27.4% 负债合计 5,436 7,641 8,348 9,608 获利能力 归属母公司所有者权益 2,689 2,876 3,410 4,068 毛利率 26.4% 27.8% 27.6% 27.7% 少数股东权益 361 484 654 869 净利率 10.5% 11.7% 11.8% 12.1% 所有者权益合计 3,050 3,360 4,064 4,937 ROE 10.6% 13.0% 14.8% 15.5% 负债和股东权益 8,486 11,001 12,412 14,545 ROIC 11.2% 10.9% 14.8% 16.3% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 64.1% 69.5% 67.3% 66.1% 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 债务权益比 110.6% 152.9% 124.9% 113.9% 经营活动现金流 456 1,042 922 1,232 流动比率 95.2% 109.1% 87.8% 94.6% 现金收益 581 927 1,289 1,628 速动比率 40.5% 61.5% 34.7% 38.1% 存货影响 -428 -38 -758 -689 营运能力 经营性应收影响 -293 -172 -206 -227 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.6 经营性应付影响 433 412 757 691 应收账款周转天数 19 22 21 21 其他影响 163 -87 -161 -170 应付账款周转天数 130 136 131 136 投资活动现金流 -1,398 -1,395 -1,520 -1,045 存货周转天数 236 214 187 195 资本支出 -1,403 -1,396 -1,520 -1,045 每股指标(元) 股权投资 1 0 0 0 每股收益 0.48 0.65 0.89 1.13 其他长期资产变化 4 1 0 0 每股经营现金流 0.68 1.54 1.37 1.83 融资活动现金流 1,264 1,310 -540 13 每股净资产 3.99 4.26 5.06 6.03 借款增加 1,383 1,800 -65 550 估值比率 财务费用 -125 -211 -136 -174 P/E 22 16 12 9 股东融资 2 0 0 0 P/B 3 2 2 2 其他长期负债变化 4 -279 -339 -363 EV/EBITDA 21 13 10 8 资料来源：公司公告，华创证券预测 高能环境（603588）2019年中报业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 环保与公用事业组团队介绍 高级分析师：庞天一 吉林大学工学硕士。2017年加入华创证券研究所。 助理研究员：黄秀杰 清华大学工学硕士。2018年加入华创证券研究所。 助理研究员：王兆康 华威大学硕士。2018年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 杜博雅 高级销售经理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 张菲菲 高级销售经理 010-66500817 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 销售经理 010-63214670 houchunyu@hcyjs.com 侯斌 销售经理 010-63214683 houbin@hcyjs.com 过云龙 销售经理 010-63214683 gu