汽车和汽车零部件行业周报：2018年双积分核算结果发布，世界新能源汽车大会召开

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年7月8日 汽车和汽车零部件 2018年双积分核算结果发布，世界新能源汽车大会召开 ——汽车和汽车零部件行业周报（20190706） 行业周报 ◆本周视点： 2018年度中国乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分情况出炉。行业平均燃料消耗量实际值为5.80L/100km，同比-4.1%。CAFC净积分698万分，同比-34.75%。NEV积分404万分，同比+125%。 世界新能源汽车大会再海南召开，工信部正在编制2021-2035新能源汽车产业发展规划；发布《世界新能源汽车大会博鳌共识》，产业各方就新能源汽车产业发展意义和方式达成一致。 ◆市场表现： 本周A股汽车板块（申万行业分类）+3.48%，表现强于沪深300（+1.77%），上证综指（+1.08%），深证成指（+2.89%）。其中，乘用车板块+5.48%，零部件板块+2.83%，货车板块+2.88%，客车板块+5.38%。本周港股汽车平均+0.17%，表现弱于恒生指数（+0.81%）。其中，整车公司平均+2.73%，零部件公司平均+2.25%，经销商公司平均-4.82%。 ◆投资建议： 我们预计下半年在基数效应下，行业销量增速降幅收窄并有望转正。同时，由于去年下半年以来需求增速持续下行，汽车经销商库存一直处于高位，渠道库存未得到有效去化。重点城市“国六”提前实施令经销商库存加速去化，预计今年5月至7月份本轮主动去库过程有望结束，而销量增速和库存增速的趋势组合会驱动光大汽车时钟切换至复苏时区，并带动汽车板块配置比例在该阶段持续提升。我们预计汽车行业大概率于三季度开启被动去库过程。我们在光大汽车时钟框架下讨论了汽车板块PE和EPS在复苏和过热期的表现。行业在复苏时区周期拐点的确认会较为稳定的驱动板块估值修复，但该阶段行业EPS十分有限。板块估值修复过程中建议标配早周期属性的乘用车板块。鉴于新一轮汽车周期复苏向过热切换机制不顺畅，建议降低本轮周期行业的利润弹性预期。 A股汽车方面，从行业比较来看，建议标配乘用车板块，维持“增持”评级，个股建议关注上汽集团、星宇股份、长城汽车(A)和长安汽车。 港股汽车方面：国V至国VI的切换或带动5-6月终端零售数据改善，预计有望带来短期估值修复；但鉴于行业基本面尚未企稳、以及中美贸易摩擦风险/市场风险，维持行业呈现震荡走势的判断，维持“中性”评级。建议关注1）PB较低、行业拐点显现阶段销量/盈利弹性较大的长城汽车（H）；2）2Q19E业绩稳健的经销商永达汽车。 ◆风险分析： 1）宏观经济因素对行业的扰动。2）消费持续低迷，行业去库不及预期。3）汽车促销政策推行力度不及预期。 增持（维持） 分析师 邵将 (执业证书编号：S0930518120001) 021-52523869 shaoj@ebscn.com 倪昱婧 CFA (执业证书编号：S0930515090002) 021-52523852 niyj@ebscn.com 文姬 (执业证书编号：S0930519030001) 021-52523658 wenji@ebscn.com 联系人 杨耀先 021-52523656 yangyx@ebscn.com 行业与上证指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 补贴过渡期结束，新能源汽车厂商纷纷推出保价政策——汽车和汽车零部件行业周报（201906029） 汽车行业走向复苏，聚焦乘用车——汽车行业2019年下半年投资策略 ···································· 2019-06-10 -30%-20%-10%0%10%05-1808-1811-1803-19汽车和汽车零部件沪深300 2019-07-08 汽车和汽车零部件 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 本周视点： ............................................................................................................................... 3 1.1、 2018年“双积分”出炉，行业CAFC积分同比-34.7%，NEV同比+125% ............................................... 3 1.2、 世界新能源汽车大会在海南召开，多个部委相关负责人建言献策，释放利好行业发展积极信号 .......... 6 2、 本周行情 ................................................................................................................................... 7 2.1、 A股市场 .................................................................................................................................................. 7 2.2、 港股市场 ................................................................................................................................................. 8 3、 其他行业要闻 ............................................................................................................................ 9 3.1、 上市公司公告 .......................................................................................................................................... 9 3.2、 新能源汽车 ............................................................................................................................................ 10 3.3、 智能网联汽车 ........................................................................................................................................ 11 3.4、 其他 ....................................................................................................................................................... 12 4、 本周上市新车一览 ................................................................................................................... 13 5、 行业上游原材料数据跟踪 ........................................................................................................ 14 6、 风险分析 ................................................................................................................................. 15 2019-07-08 汽车和汽车零部件 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 1、本周视点： 1.1、2018年“双积分”出炉，行业CAFC积分同比-34.7%，NEV同比+125%  事件： 2019年6月28日，工信部等四部委发布2018年度中国乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分情况的公告。公告显示，2018年度共生产/进口乘用车2313.91万辆（含新能源乘用车，不含出口乘用车），行业平均燃料消耗量实际值为5.80升/100公里，燃料消耗量正积分为992.99万分，燃料消耗量负积分为295.13万分，新能源汽车正积分为403.53万分。  双积分政策简介： 2017年9月27日，工信部、财政部、商务部、海关总署、质检总局公布《乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法》，双积分政策正式落地。 目前的双积分政策考核对象仅为乘用车企业，包括乘用车生产企业、乘用车进口企业。政策从两个纬度考核企业：企业平均燃料消耗量积分（CAFC积分）和企业新能源汽车积分（NEV积分）。  CAFC积分是企业平均燃料消耗量的达标值与实际值之差与其生产量或者进口量的乘积。实际值低于达标值产生正积分，高于达标值产生负积分。  NEV积分是企业新能源汽车积分实际值与达标值之间的差额。实际值高于达标值产生正积分，低于达标值产生负积分。 若企业的CAFC积分和NEV积分有一个为负且没有抵偿归零，企业就需要调整生产或进口计划，使其本年度预期产生的正积分能够抵偿其尚未抵偿的负积分。在其负积分抵偿归零前，对其燃料消耗量达不到规定目标值的新产品，不予列入《道路机动车辆生产企业及产品公告》或者不予核发强制性产品认证证书。这样，企业在积分满足要求前，无法向市场投放高油耗的新产品，同时还需要生产或进口更多的节能汽车和新能源汽车以抵偿其产生的负积分。 双积分政策是国家为了提升汽车节能水平，缓解能源和环境压力，促进汽车产业健康发展而制定的政策。在新能源汽车补贴大幅退坡的背景下，双积分政策的落地承接了未来驱动国内新能源汽车增长的重任。  2018年双积分情况： CAFC积分反应平均燃料消耗量的高低。我国乘用车平均燃料消耗量逐年降低。2015年含新能源车型的平均燃料消耗量为6.65L/100km，2018年降至5.8L/100km，同比-4.1%。 2019-07-08 汽车和汽车零部件 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 图1：历年乘用车平均燃料消耗量走势（L/100km） 图2：2016年-2018年行业“双积分”情况（万分） 资料来源：工信部，光大证券研究所 资料来源：工信部，光大证券研究所 我国目标在2020年乘用车新车平均燃料消耗量降至5L/100km。以此推算未来两年复合降幅为7.7%。故为达到5L/100km燃料消耗量目标，行业需要生产更多的新能源车型。 2018年行业燃料消耗量正积分（CAFC正积分）为993万分，同比-19.8%；CAFC负积分为295万分，同比+74.7%；CAFC净积分698万分，同比-34.75%。新能源汽车正积分（NEV积分）为404万分，同比+125%。CAFC正积分降低和负积分增加主要因为2018年企业目标燃料消耗量调整系数从2017年1.28下降为1.2（系数越小，燃料消耗量目标值越低，对企业降耗要求越高）。 若按2019年的标准计算，CA