金工点评 公司研究 财通证券研究所 2019年07月07日 波动率短期应企稳，长期仍看跌 计算机软件与服务 证券研究报告 金融工程 投 资要点：  陶金期权指数本期打分为62/100 财通金工利用期权市场的数据，构造了几个择时能力较强的因子。 通过计算这些因子在历史上所处的分位点，我们给出相应的择时打分，择时打分满分为100分。 本期综合打分为62分，情绪偏乐观。  本周市场上涨，而波动率转为跌势 受贸易战情绪缓和预期影响，本周50ETF上涨1.19%。 波动指数如我们所料未能延续此前反弹势头，从上周的27.55大幅下降到本周的23.98。  波 动率短期应企稳，长期仍看跌 本周市场活跃度与上周基本持平，50指数交易额有所上升，而期权交易额有小幅下降。 虽然HV，RV仍处于低位，但是波动指数短期回调较多使得下行的空间已经不大，近期应该会稳定在当前水平。 不过如果未来50ETF依然维持最近的低波动状态，那么长期来看，波动指数应该还会有下跌空间。  风 险提示：本文所提供的数据仅供投资参考。 财通证券研究所 期权每周点评 请阅读最后一页的重要声明 以才聚财，财通天下 证券研究报告 联系信息 陶勤英 分析师 SAC证书编号：S0160517100002 taoqy@ctsec.com 熊晓湛 联系人 xiongxz@ctsec.com 相关报告 1 《期权每周点评：波动率反弹势头预计难以持续》 2 《期权每周点评：6月21日波动指数为何大涨？》 3 《期权每周点评：降波行情下，期权卖方的风险控制》 4 《期权每周点评：震荡市，选择什么期权策略？》 5 《期权每周点评：跨式期权组合，赚的是vega还是gamma的钱？》 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 金工点评 内容目录 1、 陶金期权指数显示情绪偏乐观 ......................................... 3 1.1 陶金期权指数历史表现................................................... 3 1.2 基差alpha ............................................................. 4 1.3 期权市场预期价格差..................................................... 4 1.4 成交额PCR变化值....................................................... 5 2、 波动率 .......................................................... 6 2.1 当前市场波动率......................................................... 6 2.2 主要期权合约隐含波动率................................................. 7 2.3 不同到期日期权的隐含波动率............................................. 8 3、 基础数据 ......................................................... 9 3.1 最热合约............................................................... 9 3.2 50ETF走势 ............................................................. 9 3.3 交易量与持仓量......................................................... 9 4、 期权类私募产品净值参考............................................ 11 附录1：陶金期权历史表现 .............................................. 12 图表目录 图1：历史多空择时表现 ................................................ 4 图 2：50ETF波动率 .................................................... 6 图 3：50ETF近200个交易日收盘价 ........................................ 9 图 4：近200日50TF期权持仓量PCR ...................................... 10 图 5：近200日50TF期权交易量PCR ...................................... 10 图 6：近200日50TF期权交易额PCR ...................................... 10 图 7：打分分组频数................................................... 12 图 8：分组平均收益率 ................................................. 12 图 9：分组胜率 ...................................................... 13 图 10：分组盈亏比 ................................................... 14 表1：近期打分表现 .................................................... 3 表2：50ETF各类波动率 ................................................. 6 表3：50ETF市场活跃度 ................................................. 7 表4：期权合约隐含波动率 ............................................... 7 表5：认购期权隐含波动率 ............................................... 8 表6：认沽期权隐含波动率 ............................................... 8 表7：持仓量最大认购期权合约 ........................................... 9 表8：持仓量最大认沽期权合约 ........................................... 9 表9：成交量最大认购期权合约 ........................................... 9 表10：成交量最大认沽期权合约 .......................................... 9 表 11：50ETF上周走势 ................................................. 9 表 12：本周期权持仓量 ................................................ 10 表 13：本周期权交易量 ................................................ 10 表 14：本周期权交易额 ................................................ 10 表 15：期权类私募产品净值 ............................................ 11 表16：综合数据...................................................... 14 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 证券研究报告 金工点评 1、 陶金期权指数显示情绪偏乐观 陶金期权指数是财通金工的市场择时打分系统。财通金工利用期权市场的数据，构造了几个择时能力较强的因子。通过计算这些因子在历史上所处的分位点，我们给出相应的择时打分，满分为100分。我们会每天发布财通金工的期权择时观点。本期综合打分为62分，情绪偏乐观。 1.1 陶金期权指数历史表现 表1：近期打分表现 目标日期 打分 当日涨跌幅 2019/6/5 46 -0.15% 2019/6/6 57 -0.52% 2019/6/10 25 1.29% 2019/6/11 62 2.74% 2019/6/12 87 -0.43% 2019/6/13 69 -0.21% 2019/6/14 58 -0.21% 2019/6/17 60 0.32% 2019/6/18 53 0.39% 2019/6/19 66 1.64% 2019/6/20 75 3.43% 2019/6/21 62 -0.03% 2019/6/24 35 0.20% 2019/6/25 48 -1.35% 2019/6/26 33 -0.10% 2019/6/27 55 1.34% 2019/6/28 68 -0.10% 2019/7/1 47 2.30% 2019/7/2 66 -0.13% 2019/7/3 50 -0.96% 2019/7/4 45 -0.37% 2019/7/5 49 0.37% 2019/7/8 62 数据来源：财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 证券研究报告 金工点评 图1：历史多空择时表现 数据来源：财通证券研究所 更多陶金期权表现请参见附录。 1.2 基差alpha 股指期货的基差与期权购沽之间的隐含波动率溢价都能反映市场的多空情绪。我们这里的隐含波动率溢价如下定义： 隐含波动率溢价 = 平值认购期权隐含波动率 – 平值认沽期权隐含波动率 一般而言，认购期权相对认沽期权隐含波动率溢价通常表示市场的乐观情绪，认沽期权隐含波动率溢价则表示市场悲观。但直接使用波动率溢价择时效果较差。这是因为股指期货通常被当做期权的对冲工具，因此股指期货基差对隐含波动率溢价影响较大，因此我们结合基差与波动率溢价可以构造新的择时指标。基差alpha便是通过波动率溢价减去基差的影响构造而成的指标。 1.3 期权市场预期价格差 买入并持有期权合约的投资者会期望期权能够到期行权，这些期权合约的行权价格反映出了期权市场对于标的到期时的价格预期。 期权的持仓量可以反映投资者对于市场的关注度，因此结合期权合约的行权价格，我们可以根据类似股票