水泥：上周水泥价格趋稳；料亚洲水泥股价稍作喘息

行业报告 建筑及材料│香港│2019年7月2日 Powered by the EFA Platform 水泥 上周水泥价格趋稳；料亚洲水泥股价稍作喘息 ■ 上周全国水泥均价维持平稳于人民币416元/吨。 ■ 上周煤价小幅上涨。 ■ 亚洲水泥在过去三个月大涨60％后，我们认为将难以进一步跑赢大盘，这是由于江西地区降雨以及股价大涨后的估值优势收窄。 ■ 我们覆盖的水泥股上周平均上涨2.59％。 上周行情概述 与前周相比，上周的全国水泥均价维持平稳于人民币416元/吨。江苏、安徽、广东、重庆和贵州的水泥价格下跌人民币10-20元/吨。另一方面，海南的水泥价格从相对较低的基数上涨人民币40-50元/吨。6月下旬水泥需求依然疲弱，主要是由于雨天所致。付运量保持在正常水平的70％至80％。由于7月仍将是淡季，预计水泥价格将继续保持温和下行趋势。上周平均库存水平（全国性）从59.31％微升至59.69％。 上周煤价小幅上涨 上周，环渤海动力煤（Q5500K）综合平均价格指数小幅上涨人民币1元/吨至人民币578元/吨，较去年同期高1.40％。 亚洲水泥：是时间稍作喘息 在早前公布2018年业绩后，亚洲水泥[0743.HK;未评级]股价在过去三个月上涨约60％，主要是由于当时股息率较高（约10％）。然而，我们认为短期内股价难以进一步走强，因为：（i）在江西（约占亚洲水泥熟料产能约40％）的部分地区，上周出现水泥价格疲软的初步迹象，主要由于当地降雨；（ii）股份的2019年市盈率为6.1倍，2019年市净率为1.21倍，因此其估值不再较华润水泥[1313.HK;持有]存在较大优势，而华润水泥以市值而言是明显较具规模的水泥企业。 我们覆盖的水泥股上周平均上涨2.59％ 上周股价表现最好的是华润水泥，股价上涨4.27％；金隅集团[2009.HK;增持]的表现相对最弱，全周上涨1.21％。 图1: 估值表 来源: 公司, 彭博, 中国银河国际证券研究部 图2: 估值表 来源: 公司, 彭博, 中国银河国际证券研究部 中国/香港 中国水泥周报 中国水泥行业 分析员 王志文 T (852) 3698 6317 E cmwong@chinastock.com.hk 刘彦麟 T (852) 3698 6393 E marklau@chinastock.com.hk 公司 股票代号 评级 股价(港元) 市值 (百万美元) 市盈率(倍) 市净率(倍) 倍) 净负债权益比(%) 买入 买入 买入 持有 海螺水泥 中国建材 金隅集团 华润水泥 简单平均 加权平均 净现金 净现金 海螺水泥 中国建材 金隅集团 华润水泥 简单平均 加权平均 公司 股票代号 每股盈利增长 (%) 市盈增长率 (%) 股本回报率 (%) 股息收益率 (%) 2 建筑及材料│香港 水泥│2019年7月2日 图3: 同业估值 来源: 彭博, 中国银河国际证券研究部 图4: 一年期相对表现 来源: 彭博, 中国银河国际证券研究部 图5: 环渤海动力煤（Q5500K）综合平均价格指数 来源: WIND 300.00400.00500.00600.00700.00800.00900.00Oct-10Oct-11Oct-12Oct-13Oct-14Oct-15Oct-16Oct-17Oct-18Yuan/ton海螺水泥 中国建材 金隅集团 华润水泥 简单平均 加权平均 亚洲水泥 西部水泥 中国天瑞水泥 公司 股票代号 评级 股价(港元) (百万美元) 买入 买入 买入 持有 市值 市盈率(倍) 市净率(倍) 倍) 未评级 未评级 未评级 海螺水泥 中国建材 金隅集团 华润水泥 3 建筑及材料│香港 水泥│2019年7月2日 图6: 各地区水泥价格 来源: 数字水泥网, 中国银河国际证券研究部 4 建筑及材料│香港 水泥│2019年7月2日 图7: 主要城市水泥价格 (1) (人民币/吨) 来源: 数字水泥网, 中国银河国际证券研究部 5 建筑及材料│香港 水泥│2019年7月2日 图8: 主要城市水泥价格 (2) 来源: 数字水泥网, 中国银河国际证券研究部 上海 江苏南京 浙江省杭州市 安徽省合肥市 福建省福州市 江西省南昌市 山东省济南市 河南省郑州市 6 建筑及材料│香港 水泥│2019年7月2日 图9: 主要城市水泥价格 (3) 来源: 数字水泥网, 中国银河国际证券研究部 7 建筑及材料│香港 水泥│2019年7月2日 图10: 主要城市水泥价格 (4) 来源: 数字水泥网, 中国银河国际证券研究部 8 建筑及材料│香港 水泥│2019年7月2日 图11: 水泥价格 (6月下旬) (人民币/吨) 来源: 数字水泥网, 中国银河国际证券研究部 480465450480387355307.5375345447.440475460435407487500475390480385385415510285385435360395322 9 建筑及材料│香港 水泥│2019年7月2日 图12: 水泥库存 (%) 来源: 数字水泥网, 中国银河国际证券研究部 10 建筑及材料│香港 水泥│2019年7月2日 图13: 各地区熟料产能明细 (2018) 备注: 各省份产能占比最大的公司以较暗的红色方格标示。各地区产能占比最大的公司以红色文字标示. 来源: 数字水泥网, 中国水泥协会，中国银河国际证券研究部 金隅集团 亚洲水泥 西部水泥 华新水泥 11 建筑及材料│香港 水泥│2019年7月2日 图14: 以熟料产能计算的市场份额 (2018) 备注: 各省份产能占比最大的公司以较暗的红色方格标示。各地区产能占比最大的公司以红色文字标示. 来源: 数字水泥网, 中国水泥协会，中国银河国际证券研究部 金隅集团 亚洲水泥 西部水泥 华新水泥 12 建筑及材料│香港 水泥│2019年7月2日 免责声明 此研究报告并非针对或意图被居于或位于某些司法管辖范围之任何人士或市民或实体作派发或使用，而在该等司法管辖范围内分发、发布、提供或使用将会违反当地适用的法律或条例或会导致中国银河国际证券(香港)有限公司(“银河国际证券”)及/或其集团成员需在该司法管辖范围内作出注册或领照之要求。 银河国际证券(中国银河国际金融控股有限公司附属公司之一)发行此报告(包括任何附载资料)予机构客户，并相信其资料来源都是可靠的，但不会对其准确性、正确性或完整性作出(明示或默示)陈述或保证。 此报告不应被视为是一种报价、邀请或邀约购入或出售任何文中引述之证券。过往的表现不应被视为对未来的表现的一种指示或保证，及没有陈述或保证，明示或默示，是为针对未来的表现而作出的。收取此报告之人士应明白及了解其投资目的及相关风险 ，投资前应咨询其独立的财务顾问。 报告中任何部份之资料、意见、预测只反映负责预备本报告的分析员的个人意见及观点，该观点及意见未必与中国银河国际金融控股有限公司、其子公司及附属公司(“中国银河国际”)、董事、行政人员、代理及雇员(“相关人士”)之投资决定相符。 报告中全部的意见和预测均为分析员在报告发表时的判断，日后如有改变，恕不另行通告。中国银河国际及/或相关伙伴特此声明不会就因为本报告及其附件之不准确、不正确及不完整或遗漏负上直接或间接上所产生的任何责任。因此，读者在阅读本报告时，应连同此声明一并考虑，并必须小心留意此声明内容。 利益披露 中国银河证券(6881.HK; 601881.CH)乃中国银河国际金融控股有限公司、其子公司及附属公司之直接或间接控股公司。 中国银河国际可能持有目标公司的财务权益，而本报告所评论的是涉及该目标公司的证劵，除特别注明外，该等权益的合计总额相等于或低于该目标公司的市场资本值的1%。 一位或多位中国银河国际的董事、行政人员及/或雇员可能是目标公司的董事或高级人员。 中国银河国际及其相关伙伴可