“华为供应链恢复+中报季临近”，关注业绩具高增逻辑标的、美元升值对产业链公司业绩弹性测算

行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 半导体 证券研究报告 2019年07月01日 投资评级 行业评级 强于大市(首次评级) 上次评级 作者 潘暕 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 陈俊杰 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070009 chenjunjie@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《半导体-行业深度研究:射频前端：从产业变革到价值增长》 2019-06-29 2 《半导体-行业研究周报:贸易摩擦不确定下 紧抓确定性的“国产替代”自主可控主线》 2019-06-23 3 《半导体-行业研究周报:博通指引下修，行业迎逆风/国内半导体投资主线逻辑》 2019-06-17 行业走势图 “华为供应链恢复+中报季临近”关注业绩具高增逻辑标的/美元升值对产业链公司业绩弹性测算 我们每周对于半导体行业的思考进行梳理，从产业链上下游的交叉验证给予我们从多维度看待行业的视角和观点，并从中提炼出最契合投资主线的逻辑和判断。 回归到基本面的本源，从中长期维度上，扩张半导体行业成长的边界因子依然存在，下游应用端以5G/新能源汽车/云服务器为主线，具化到中国大陆地区，我们认为“国产替代”是当下时点的板块逻辑，“国产替代”下的“成长性”优于“周期性”考虑。 美元在二季度升值，关注美元收入弹性较大的公司。受中美贸易摩擦等影响，据wind即期汇率计算，201 9年二季度美元升值2.24%。IC公司汇率风险基本均来自美元价值的波动，故假设所有海外收入全为美元收入，计算出各公司的美元收入弹性。受汇兑损益的拉升的影响，美元收入占比高的公司如纳思达、兆易创新、博通集成、韦尔股份等十多家公司有望受益。 中报季临近，关注业绩具有穿越周期高增逻辑标的。1.大屏手机及全屏手机时代来临，基于成本、技术、外观等多个因素的考虑，屏下指纹是当前最佳解锁方案，光学指纹识别持续放量提供龙头公司汇顶科技业绩高增引擎；而当前屏下指纹还停留在高端旗舰的普及期，未来增长空间十分广阔。2.特种设备的技术应用以及网络化、自动化要求日益提高，推动特种集成电路需求高速增长，紫光国微的集成电路业务的贡献增速。3.根据国务院计划，到2019年底，各省（区、市）汽车ETC安装率达到80％以上，通行高速公路的车辆ET C使用率达到90％以上；博通集成作为全球第一颗ET C芯片缔造者，将直接受益于国内ETC安装量的大增。 华为美系供应链恢复供货，上修智能手机出货预期，关注相关产业链公司。特朗普29日在G20峰会后的记者会上表示：将允许美国企业向华为出售零件和技术等。受此前禁运影响，市场对华为手机出货量下修至1.8-2.1亿预期，2019年华为手机出货有2种情境均高于此前市场共识：(1) 若解禁后海外业务由于GMS影响还不能出货，我们预估华为2019年手机出货为2.25-2.4亿部，基于每家供应链公司对华为收入占比约20%的估计，对供应链公司营收的弹性为3.85%；(2) 若包括GMS全面解禁，华为将恢复解禁前的出货预期，我们预估华为2 019年手机出货为2.55-2.7亿部，对供应链公司营收的弹性为6.92%。 相关产业链公包括大光学：韦尔股份；生物识别：汇顶科技； ODM：闻泰科技 我们认为未来三年是：1.下游应用：出现5G等创新大周期；2.供给端：贸易战加速核心环节国产供应链崛起速度。两大背景下，我们看好低估值、业绩增长趋势明朗、受益创新＋国产化崛起的核心标的，持续推荐优质核心资产。我们重点推荐：紫光国微(国产FPGA）/圣邦股份（电源管理芯片）/长电科技（5G芯片封测）闻泰科技（拟收购分立器件龙头安世半导体）/环旭电子（5G SiP)/兆易创新(合肥长鑫进展顺利DRAM国产替代）/北京君正（拟收购ISSI） 风险提示：中美贸易摩擦不确定性；公司美元负债造成汇兑损失；ETC安装进展不及预期；屏下指纹需求不及预期 -30%-23%-16%-9%-2%5%12%19%201 8-07201 8-11201 9-03半导体 沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 主要观点 我们每周对于半导体行业的思考进行梳理，从产业链上下游的交叉验证给予我们从多维度看待行业的视角和观点，并从中提炼出最契合投资主线的逻辑和判断。 回归到基本面的本源，从中长期维度上，扩张半导体行业成长的边界因子依然存在，下游应用端以5G/新能源汽车/云服务器为主线，具化到中国大陆地区，我们认为“国产替代”是当下时点的板块逻辑，“国产替代”下的“成长性”优于“周期性”考虑。 科技创新引领的需求扩张：1明确的“基建”需求——5G建设和中国晶圆厂建设周期是两条明确的需求主线。2中长期逻辑未改，供需关系仍然健康的8寸晶圆线相关产品；3 人工智能相关仍然是长期的主线方向，硬件方面的提供商从GPU一枝独秀转向FPGA崛起。4在行业景气度下行周期时，收购是值得关注的主线，在国产替代主题加持下，我们认为以下标的值得重点关注：北方华创/闻泰科技/环旭电子/紫光国微/圣邦股份/兆易创新/长电科技/北京君正/上海复旦（港）/中芯国际(港)/ASM Pacific(港)，建议关注：国科微/富瀚微 美元在二季度升值，关注美元收入弹性较大的公司。受中美贸易摩擦等影响，据wind即期汇率计算，201 9年二季度美元升值2.24%。IC公司汇率风险基本均来自美元价值的波动，故假设所有海外收入全为美元收入，计算出各公司的美元收入弹性。受汇兑损益的拉升的影响，美元收入占比高的公司如纳思达、兆易创新、博通集成、韦尔股份等十多家公司有望受益。 中报季临近，关注业绩具有穿越周期高增逻辑标的。1.大屏手机及全屏手机时代来临，基于成本、技术、外观等多个因素的考虑，屏下指纹是当前最佳解锁方案，光学指纹识别持续放量提供龙头公司汇顶科技业绩高增引擎；而当前屏下指纹还停留在高端旗舰的普及期，未来增长空间十分广阔。2.特种设备的技术应用以及网络化、自动化要求日益提高，推动特种集成电路需求高速增长，紫光国微的集成电路业务的贡献增速。3.根据国务院计划，到2019年底，各省（区、市）汽车ETC安装率达到80％以上，通行高速公路的车辆ETC使用率达到90％以上；博通集成作为全球第一颗ETC芯片缔造者，将直接受益于国内ETC安装量的大增。 华为美系供应链恢复供货，上修智能手机出货预期，关注相关产业链公司。特朗普29日在G20峰会后的记者会上表示：将允许美国企业向华为出售零件和技术等。受此前禁运影响，市场对华为手机出货量下修至1.8-2.1亿预期，2019年华为手机出货有2种情境均高于此前市场共识：(1) 若解禁后海外业务由于GMS影响还不能出货，我们预估华为2019年手机出货为2.25-2.4亿部，基于每家供应链公司对华为收入占比约20%的估计，对供应链公司营收的弹性为3.85%；(2) 若包括GMS全面解禁，华为将恢复解禁前的出货预期，我们预估华为2019年手机出货为2.55-2.7亿部，对供应链公司营收的弹性为6.92%。 相关产业链公包括大光学：韦尔股份；生物识别：汇顶科技； ODM：闻泰科技 我们认为未来三年是：1.下游应用：出现5G等创新大周期；2.供给端：贸易战加速核心环节国产供应链崛起速度。两大背景下，我们看好低估值、业绩增长趋势明朗、受益创新＋国产化崛起的核心标的，持续推荐优质核心资产。我们重点推荐：紫光国微(国产FPGA）/圣邦股份（电源管理芯片）/长电科技（5G芯片封测）闻泰科技（拟收购分立器件龙头安世半导体）/环旭电子（5G SiP)/兆易创新(合肥长鑫进展顺利DRAM国产替代）/北京君正（拟收购ISSI） 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 美元在二季度升值，关注美元收入弹性较高的企业 受中美贸易摩擦等影响，据wind即期汇率计算，2019年二季度美元升值2.24%。IC公司汇率风险基本均来自美元价值的波动，故假设所有海外收入全为美元收入，受汇兑损益的拉升，以下公司在该季度受益。 表1：海外收入占比较高的集成电路公司（亿元） 证券简称 海外收入 营业总收入 美元收入占比 美元升值弹性 纳思达 202.6477 209.6487 96.66% 2.17% 兆易创新 19.4777 22.3376 87.20% 1.96% 通富微电 62.2047 71.4755 87.03% 1.95% 晓程科技 1.1223 1.3193 85.07% 1.91% 博通集成 4.5164 5.4600 82.72% 1.86% 卓胜微 4.2297 5.6000 75.53% 1.70% 长电科技 189.0615 250.8105 75.38% 1.69% *ST盈方 0.9469 1.4327 66.10% 1.48% 全志科技 9.2757 14.6851 63.16% 1.42% 圣邦股份 3.7001 5.9682 62.00% 1.39% 华天科技 41.0919 72.4532 56.72% 1.27% 晶方科技 3.2744 6.0062 54.52% 1.22% 资料来源：wind，天风证券研究所 紫光国微——“FPGA+特种集成电路”双轮驱动 从石英晶体领军企业成功转型国内集成电路芯片设计的领先企业。公司于2001年9月在河北省注册成立，是国内压电石英晶体元器件领域的领军企业，于2005年在深圳证券交易所中小板上市（股票简称：晶源电子，股票代码：00204 9），成为同行业第一家上市公司。公司2012年以来主要通过外延并购、战略合作、设立子公司等方式进军集成电路领域，目前专注于集成电路芯片设计开发业务，是领先的集成电路芯片产品和解决方案提供商。公司聚焦集成电路芯片设计领域，业务涵盖智能安全芯片、高稳定存储器芯片（即将剥离）、特种集成电路、FPGA（通用）、半导体功率器件及石英晶体器件等方面，占据领先市场地位。 特种集成电路进入高速发展阶段 全资子公司由深圳市国微电子有限公司（简称“国微电子”）专攻该领域。公司成立于1993年，主要从事特种集成电路研发、生产与销售。公司特种集成电路业务主要产品包括：特种微处理器、特种可编程器件、特种存储器、特种总线及接口、特种电源电路、特种SoP C和定制芯片等几大类。主要应用于航空（70%）、航天（20%）及其他一些对产品稳定性、可靠性有极高要求的应用领域。 2018年，该业务各个领域都实现了高速增长，全年实现营业收入6.16亿元，同比增速19.38%；国产化替代逻辑下，大客户数量迅速增长，业务进入高速发展阶段，逐渐规模化。公司的主流成熟产品已获得用户广泛认可，开始被大批量选用，进入了良性规模应用阶段。公司特种动态存储器产品、高性能及新一代FPGA产品、第二代SoP C平台产品都已经开始逐步进入批量应用阶段。新的SoP C产品也已经顺利完成开发，开始被用户选型使用。DC/ DC电源产品已经被多个用户选型使用，后期将形成批量应用，预计2019年，该业务将为公司作出亮眼的贡献。 图1：特种集成电路营收（亿元）及增速 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 资料来源：Wind，天风证券研究所 毛利率高企，特种集成电路业务持续发展中；上述新产品的持续推出，为业务的持续健康发展提供了保证。随着技术不断的突破和成熟，该领域的毛利率在2015-2018每年都在60%以上， 2018年重新回到高位，达到66.47%，为该业务毛利率历史最高。 图2：特种集成电路营收（亿元）及增速 图3：特种集成电路毛利率 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 通用FPGA打开新的成长空间 深圳市紫光同创电子有限公司（简称“紫光同创”）专攻