科创板医药健康行业策略专题：从美股IPO、全球生物医药路径，看科创策略

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 本报告的主要看点： 1. 从全球生物医药发展路径的角度，筛选突破概率高的领域，给出科创配置策略的推荐细分领域。 2. 对标资本推动创新的成熟美国市场，梳理了美国2019年全部IPO行业分布、融资与涨跌幅、优秀个股特性等，参比纳斯达克历史与中国科创受理情况，对科创板及相关医药医疗标的格局进行了前瞻性分析，给出三大筛选维度；报告并不局限于已获受理科创标的，而是前瞻提示未来会上市标的中值得关注的一些价值看点。 3. 全面梳理了医药医疗相关26家科创标的企业的全部财务与研发投入等数据，对公司业绩的核心驱动、行业空间、公司壁垒以及估值区间等进行了详尽分析，并做了综合对比。 相关报告 1.《科创板医药前瞻专题-从纳斯达克、港交所之创新制度和估值体系，...》，2019.3.3 赵海春 分析师 SAC执业编号：S1130514100001 (8621)61038261 zhaohc＠gjzq.com.cn 李敬雷 分析师 SAC执业编号：S1130511030026 (8621)61038219 lijingl＠gjzq.com.cn 从美股IPO、全球生物医药路径，看科创策略 基本结论  报告背景：科创开盘在即，我们做了行业策略、选股标准与板块全梳理。  为何现在、为何科创板？国力发展阶段使然，唯有创新生产力才可驱动更高增速，而资本助推成为及时必须；生物医药、TMT等诸多科技产业方可借力，颠覆性创新企业方可脱颖而出，产业才可加速升级；  科创板开盘在即，标的格局会如何？个股走势会如何？借成熟美股全局与纳斯达克板块或可见一斑：2019年美股IPO（45/195）与纳斯达克板块（755/2770），医药医疗占比皆2~3成，与科创板（31/131）占比相同；2019上半年美股IPO发行后涨跌互现，医药医疗贡献主要涨幅（数据截至2019/6/23详见正文）；  如何在科创板选到中国未来的安进、吉列得、直觉外科（20年涨1429倍）？如何在早期企业中找到可以活到长大、突破的标的？我们通过3年持续对纳斯达克企业技术突破的跟踪、对近5年150个全球前50强药企每年3个重磅产品及其走势的适应症变迁分析、对最新2019年美股IPO前三强的深入分析；寻找到海外生物医药及医疗领域的下一风口、标的成功特质；  如何看待已获受理的近30家医药医疗标的？我们做了全部个股财务数据分析、可比公司估值以及研发投入、毛利率等等的排名对比；也对部分个股做了看点梳理。（详见正文4-9页）  投资策略：好跑道、头部地位、成长性；我们认为，科创板企业具有不同于主板的更高风险性与更巨大成长性（虽目前仅泽璟生物一家未盈利标的，尽待后续）；策略排序为：  好跑道：符合全球医药医疗突破发展方向的细分领域：1-细胞治疗、2-肿瘤、免疫、大病种（糖尿病、心血管疾病等）、3-大消费基数的产业是好跑道；或是处于下一个全球突破风口的跑道，或是来自新增消费需求的高天花板领域（比如昊海生科等）。  头部地位：只有细分领域第一阵营者才可能胜出；比如心脉医疗、南微医学等，在创新医疗器械领域，都因其技术领先性而值得关注。  成长性：基因、壁垒、国际化；我们认为，好跑道的领先企业中，基因、壁垒与国际化水平（比如博瑞生物等），将是重要的筛选指标。创始人团队的专业经历与过往成就或为科创标的估值溢价。（具体分析详见正文） 风险提示  创新企业可能面临研发失败、专利及医疗法律纠纷等巨大业绩波动的风险  估值体系的重构风险、市场波动风险、政策风险。  市场无法客观解读创新企业临床试验数据结果而导致市场剧烈波动的风险。 2019年06月29日 科创板医药策略专题 行业专题研究报告 证券研究报告 医药健康研究中心 科创板医药前瞻专题 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 A股科创板帷幕已启，观全球轨迹寻中国亮点，预则立...................................5 受理过百、数家688开头股票诞生，A股科创板帷幕已启 ...........................5 2019年美股IPO医药居三成（40/145），迄今涨幅贡献主力（截至0623）.9 龙头溢价、产业链刚需环节、创新突破、市场空间是金标准 ......................12 标的纷繁，寻全球生物医药之强劲跑道，捕捉乘风之雏鹰 .............................17 跑道1：从重磅药变迁、全球临床试验积聚，看免疫突破、分子事件 .........17 跑道2：2019年美国第二大IPO，看产业链刚需环节高品质供应商地位 ....23 跑道3：创新生物合成，将几何级数地推进医药健康领域的诸多行业 .........24 科创板选股策略：好跑道、头部地位、成长性 ..............................................25 好跑道：符合全球医药医疗突破发展方向的细分领域.................................25 头部地位：只有细分领域第一阵营者才可能胜出........................................25 成长性：基因、壁垒、国际化....................................................................25 科创医药板块公司概要： ..............................................................................26 泽璟生物 A19233 - 科创首家未盈利企业，创新氘代靶向药与生物药平台...26 微芯生物 A19015.SH – 拥有小分子原研抗癌药西达本胺等的创新药企.......30 复旦张江A19172.SH – 科创已受理药企研发投入第一的光动力疗法公司 ...31 赛伦生物 A19146.SH – 国内唯一生产抗蛇毒血清的企业............................32 博瑞生物A19144.SH – 专攻高难结构原料药与制剂的仿创结合的创新药企34 昊海生科 A19112.SH – 全产业链布局的国内人工晶状体新晋龙头 ..............36 华熙生物A19080.SH – 研发升级中的透明质酸龙头企业 ...........................38 南微医学A17123.SH – 介入微创器械优秀创新企业，EOCT是看点 ..........38 苑成生物A19060.SH – 高端仿制药创新药企 .............................................40 赛诺医疗A19034.SH – 核心产品：BuMA降级药物支架............................42 海尔生物A19054.SH – 生物医疗低温存储的综合服务商 ...........................43 嘉必优 A19137.SH – 全球ARA产品的主要供应商之一 .............................44 风险提示 ......................................................................................................46 附录 .............................................................................................................46 科创板医药前瞻专题 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表目录 图表1：科创板-最新42批-受理上市申请进程（截至20190626）..................5 图表2：科创板-最新131家获受理企业行业分布（截至20190626） .............6 图表3：国金医药-科创日历（截至20190626 -6家待上会、6家审核通过、14家提交注册、5家注册生效）..........................................................................6 图表4：科创板最新受理上市申请-全行业（左图）及医药细分行业（右图）审核进程（截至20190625） .............................................................................7 图表5：科创药企的总体3年累计财务分布（截至20190625，除泽璟与昊海、华熙） ............................................................................................................7 图表6：最新科创已受理申报企业的3年累计归母净利润、营收与研发一览图（截至20190625） ........................................................................................8 图表7：科创板医药医疗企业近三年累计研发、销售与管理费用占比以及毛利率排名 ............................................................................................................9 图表8：近7年生物技术IPO在过去3年重拾升势 .........................................9 图表9：美股2019全年IPO中医药医疗公司占比近20%-贡献了主要上市以来涨幅（截至20190623） ...............................................................................10 图表10：科创板首只688001股票获批发行，A股走势全面积极向上 ........... 11 图表11：中国药企8家跻身全球医药医疗市值百强 -恒瑞、迈瑞位居38和46名（截至20160623））.................................................................................12 图表12：近6年A股医药板块总市值（亿）与龙头变迁-头部效应加剧中 .....13 图表13：实验室仪器设备耗材龙头Avantor –2019/5/17- IPO融资近30亿美元 ....................................................................................................................13 图表14：Avantor并购历史 ..........................................................................14 图表15：冲击波医疗Shockwavemedical公司的核心技术 ...........................15 图表16：转折点公司（TPTX.O）的核心在研管线 .......................................17 图表17： 科创板vs 2019年美股IPO的发行对比 .............