新能源汽车产业链三元电池系列报告之六：短期有望供不应求，长期分化，强者恒强

HeaderTable_User 343958300 1004255018 HeaderTable_Industry 13022000 中性 investRatingChange.same 173833817 深度报告 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 【行业·证券研究报告】 核心观点 主要投资策略。我们看好16年下半年新能源乘用车和物流车需求集中释放，需求快速释放有望拉升三元电池出货量；受电池新规政策及外资能否进入准入目录存在不确定性影响，下半年存在月度三元电池供不应求可能。中长期角度，三元锂电因下游增速放缓，会出现结构性过剩，我们对产业链中游相对谨慎，更看好上游具备资源优势的公司及下游整车公司，对于中游，倾向于配置市场份额逐步扩大的龙头公司。五条主线选择投资机会：主线一：上游锂、钴资源方面，受益公司：天齐锂业、华友钴业；主线二：具前驱体的正级材料，受益公司：当升科技；主线三：龙头电芯，受益公司：国轩高科、澳洋顺昌、亿伟锂能；主线四：隔膜，受益公司：沧州明珠；主线五：下游整车，受益公司：江淮汽车、金龙汽车、东风汽车、中通客车。 三元电池供需：预计下半年存在月度供给缺口的可能。需求：新能源物流车需求释放有望拉升三元电池出货量，月度存在出货量超预期的可能；供给：电池准入门槛提升，预计有效产能月度有望出现缺口。我们统计16年三元锂电池有效产能为10.9GWH，小于预测的需求量，且若补贴政策落地后，存在月度电池供不应求的可能。 三元锂电池：预计17年结构性过剩，强者恒强。预计17年三元锂电出货量有望达到20.4GWH，同比增长80%左右；我们统计出17年三元锂电池有效产能为24.4ＧＷＨ，预计会出现产能过剩的现象。而另一方面，预计部分电池企业仍会出现产能不足现象，车企会选择国内竞争实力强的电池企业，导致这些企业产能仍会出现产能瓶颈。 三元锂电池：加速洗牌，龙头受益。集中度将逐年提升，政策壁垒有望加速国内三元锂电龙头形成，传统电池龙头厂商有望继续引领三元市场，未来随着新能源汽车销量增速放缓，车用动力电池有可能出现产能过剩，但因市场向龙头电池企业集中，龙头电池企业出货量及盈利有望保持平稳。 三元电池产业链投资选择：龙头及下游整车，从看“价”到看“量”，下半年下游整车有望量利齐升。上游锂、钴：资源稀缺，投资机会从看价价格到看出货量，规模取胜。锂矿预计下半年价格有望企稳回升，预计钴价有望触底回升，未来价格有望平稳，上游盈利增长主要来源于规模提升。正级材料：看好前向一体化生产前驱体的三元正极。隔膜：湿法隔膜进口替代加速，具备先进技术企业受益。看好下半年下游整车需求释放：预计下半年新能源物流车需求大幅释放，新能源物流车公司有望量利齐升。 投资建议与投资标的：建议关注 江淮汽车(600418，买入)、当升科技(300073，未评级)、金龙汽车(600686，增持)、华友钴业(603799，未评级)、澳洋顺昌(002245，未评级)、国轩高科(002074，未评级)、亿纬锂能(300014，未评级)、沧州明珠(002108，未评级)。 风险提示：骗补结果及补贴政策落地时间低于预期、充电设备建设低于预期、电池企业扩产低于预期、经济下行导致车企研发新能源汽车进程放缓。 Table_Title 短期有望供不应求，长期分化，强者恒强 ——新能源汽车产业链三元电池系列报告之六 汽车与零部件行业 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国/A股 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2016年07月21日 行业表现 资料来源：WIND 证券分析师 姜雪晴 021-63325888*6097 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 联系人 梁晶晶 021-63325888*5099 liangjingjing@orientsec.com.cn 相关报告 预计骗补结果有望尽快公布，看好新能源物流车产业链 2016-07-08 新能源汽车技术+传统物流车龙头，有望获得较高市场份额——新能源汽车跟踪报告之四 2016-06-16 将智能网联进行到底 2016-06-01 -40%-26%-13%0%13%15/0715/0815/0915/1015/1115/1216/0116/0216/0316/0416/0516/06汽车与零部件沪深300 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 汽车与零部件深度报告 —— 短期有望供不应求，长期分化，强者恒强 2 目 录 1. 中长期角度：看好三元锂电上游龙头及下游整车 ..................................... 6 1.1新能源汽车产业链：上半年分化明显 ............................................................................ 6 1.2中长期角度：上游价格回归，规模提升盈利 ................................................................. 6 2.三元电池需求：预计下半年需求有望集中释放 ............................................ 7 1.1 上半年需求：尚未释放 .......................................................................................... 7 1.1.1多因素影响上半年三元电池需求 7 1.1.2 上半年新能源专用车销量低于预期，影响三元锂电池需求 8 1.1.3 上半年三元电池需求尚未释放 9 1.2 下半年需求：月度存在出货量超预期的可能 ........................................................ 10 1.2.1 下半年新能源物流车需求释放有望拉升三元电池出货量 10 1.2.2 下半年三元电池存在月度供不应求可能 10 2.三元电池供给：预计下半年月度存在供给缺口的可能 ................................ 11 2.1 政策新规提高门槛，严控电池准入 ............................................................................ 11 2.2 三元锂电池：进入电池目录比重高 ............................................................................ 12 2.3 下半年月度存在供给缺口的可能 ................................................................................ 13 3.三元锂电池：预计17年结构性过剩，强者恒强 ........................................ 14 3.1 2017年三元锂电需求：预计仍有望保持高增长 .......................................................... 14 3.2 2017年三元锂电供给：结构性过剩 ........................................................................... 14 4.特斯拉对三元锂电池产业链的拉动 ............................................................ 15 5 三元锂电池：加速洗牌，龙头受益 ........................................................... 16 5.1 集中度提升 ................................................................................................................ 16 5.2政策壁垒有望加速国内三元锂电龙头形成................................................................... 16 5.3传统电池龙头厂商有望继续引领三元市场................................................................... 17 6.三元电池产业链投资选择：龙头及下游整车 .............................................. 17 6.1 三元电池产业链分析 .................................................................................................. 17 6.2 上游锂、钴：资源稀缺，从看“价”到看“量” ....................................................... 18 6.2.1 锂矿资源垄断，预计下半年价格有望企稳回升 18 6.2.2钴矿：三元正极材料的核心资源，预计钴价有望触底回升 20 6.3 正级材料：看好前向一体化生产前驱体的三元正极 ................................................... 22 6.3.1前驱体品质是提升正极材料性能的关键 22 6.3.2前驱体生产技术壁垒高，相关企业议价能力较强 23 6.3.3前驱体成本是正极材料成本下降的核心 24 6.3.4前向一体化生产三元前驱体的正极材料厂商有望脱颖而出 24 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 汽车与零部件深度报告 —— 短期有望供不应求，长期分化，强者恒强 3 6.4 隔膜：湿法隔膜进口替代加速，具备先进技术企业受益 ............................................ 25 6.4.1湿法+涂覆将成为三元锂电池隔膜的主流技术路线 25 6.4.2国内中低端领域（干法）产能过剩，高端领域（湿法）供不应求 26 6.4.3国内湿法隔膜进口替代加速 27 6.5 下游整车：预计下半年新能源物流车有望量利齐升 ................................................... 28 6.5.1 政策落地有望刺激新能源物流车需求快速释放 28 6.5.2拥有电动车技术及传统制造优势的企业有望脱颖而出 29 6.5.3新能源物流车企：下半年有望量利齐升 29 7.三元电池政策：补贴将落地，政策有望从严 .