环保限产+去产能+焦煤供应偏紧：焦炭中长期支撑偏强

全球商品研究·焦煤焦炭 兴证期货.研发产品系列 环保限产+去产能+焦煤供应偏紧： 焦炭中长期支撑偏强 2019年6月24日 星期一 内容提要  行情回顾 焦煤、焦炭2019年上半年走势呈现N字形。1、2月份受下游补库影响，整体预期较为乐观，期价上行，3、4月份受钢材限产影响，利空原料，期价迅速下行，至5月份限产放松后，双焦探底回升，6月份整体窄幅区间震荡。  后市展望及策略建议 焦煤供应方面，上半年矿难时有发生，政府加大煤炭安全检查力度，安全检查政策频出。预计下半年在二青会及70周年国庆的配合下，炼焦煤整体也将继续保持偏紧状态，预计全年供应中性估计增长1%左右。 焦炭供应方面，产能置换以及环保限产将贯穿全年，叠加接下来的政治类事件例如二青会、国庆节等，下半年焦化厂开工率下降是大概率事件。乐观估计焦炭环保限产力度不及预期，焦炭产量全年增速预期在3%左右；中性焦炭环保限产及去产能政策得到部分执行，焦炭产量增速预计1.5%左右；悲观估计环保限产如预想中严格执行，则焦炭产量增速预计下降1%左右。 焦炭需求方面， 2019年上半年高炉限产影响大于焦炉限产，下半年由于国庆等政治因素存在，高炉限产将有极大可能继续发挥作用。 综上所述，我们认为焦炭供应大概率将有所下降，需求环比持平，下半年焦炭价格中枢或有可能上行，带来做多机会，政策执行力度将决定焦炭上涨空间。焦煤作为焦炭跟随品种，下半年焦煤需求大概率将减少，但由于2019年焦煤供应持续偏紧，下跌空间有限，作为焦炭的成本支撑，定义了焦炭的价格下限不会偏低。 兴证期货.研发中心 黑色研究团队 李文婧 从业资格编号：Z0010649 投资咨询编号：F3024409 韩倞 从业资格编号：Z0012908 投资咨询编号：F3010931 俞尘泯 从业资格编号：T322363 蒋馥蔚 从业资格编号：F3048894 联系人 蒋馥蔚 021-68982745 jiangfw@xzfutures.com 半年度报告 半年报告 1. 双焦2019年上半年走势回顾 一季度焦煤、焦炭期货整体呈现走高后走低的形态。一、二月份临近春节放假，下游企业对原料进行集中补库，煤矿停产放假加上进口煤限制，焦煤供应偏紧，提升盘面信心，焦煤期货价格从1141.5元/吨攀升至1313.5元/吨。焦炭由于春节内库存消耗，有节后补库行为，并且对节后下游需求预期较为乐观，盘面也从1876.5元/吨升至2168元/吨。进入三月份，由于“两会”以及空气质量堪忧，下游钢企限产较大，终端需求复苏速度较慢，焦炭现货两轮提降，盘面随之转弱，在[1900,2000]间震荡。焦炭利润收缩至盈亏线附近，放缓焦煤采购速度，向上挤压煤矿利润，焦煤期货转弱，在[1220,1240]区间震荡。 图1：焦煤主力合约、现货价格（元/吨、左轴）及基差（元/吨、右轴） 数据来源：Wind，兴证期货研发部 二季度随着钢厂限产结束，5月唐山限产力度不及预期，高炉开工率逐步恢复至高位，提升焦炭刚性需求，焦化厂内库存低位，焦炭现货连续提涨三轮，叠加对于焦炭环保限产预期增加，助推焦炭盘面逐步升高，5月24日达到了2321元/吨，焦煤作为跟随品种，盘面也上涨至1418元/吨，随后在终端需求转淡的担忧以及环保限产尚未落地的情况下，双焦盘面回调盘整。 0501001502002503003501000110012001300140015001600基差最便宜交割煤期货收盘价(活跃合约):焦煤 半年报告 图2：焦炭主力合约、现货价格（元/吨、左轴）及基差（元/吨、右轴） 数据来源：Wind，兴证期货研发部 2019年上半年独立焦化厂利润呈现V字形变化。随着钢厂限产，焦炭现货价格下跌，焦化利润压缩至盈亏线附近，随后钢厂高炉复产，焦炭现货价格连涨三轮，当前利润在280元/吨左右。 图3：独立焦化厂吨焦平均利润（元/吨） 数据来源：钢联数据，兴证期货研发部 -200-100010020030040050060070080005001000150020002500300035002018-01-022018-02-022018-03-022018-04-022018-05-022018-06-022018-07-022018-08-022018-09-022018-10-022018-11-022018-12-022019-01-022019-02-022019-03-022019-04-022019-05-022019-06-02基差日日照港:平仓价:一级冶金焦(中国产) 日期货收盘价(活跃合约):焦炭日-200-1000100200300400500600700800900钢联数据独立焦化厂吨焦平均盈利：全国（周）元 半年报告 2. 焦煤供应分析 2.1 焦煤国内供给 2019年1-4月，我国共产出炼焦烟煤36123万吨，其中气煤13190.5万吨，主焦煤8112.1万吨，分别占比37%、23%。较去年同期炼焦烟煤产出量增加997.4万吨，同比增长2.83%。 图4：焦煤分品种产出情况 数据来源：中国煤炭资源网，兴证期货研发部 2019年我国一季度炼焦煤供给前减后增。受春节放假影响，煤矿停工较多。节后山东地区煤矿复工较快，而山西、内蒙地区由于安全检查的影响，复工速度较慢，并且受内蒙矿难影响，煤矿安全检查力度加大，更加拖慢了复工进度。此外，恰逢3月份“两会”召开，有部分煤矿复产日期推后至“两会”后，影响了煤矿生产。“两会”后，煤矿复产至正常水平。 进入二季度，焦煤供应整体偏紧，主要由于山西及山东地区政策影响。五月超产检查频繁，影响吕梁地区部分煤矿产量，供应持续偏紧，其中个别煤矿因为当月产量基本已经出完，日产量较前期下降。山东地区主流煤企五月份以来受环保及井下检修等原因，产量不稳定，整体处偏低水平，尤其表现在兖州主流大矿及地方国有矿井上面，另有一部分冲击地压矿井从年初一直维持偏低产量，整体造成山东区域炼焦煤供应吃紧，主流大矿库存普遍降至今年以来最低位水平。 贫瘦煤8%瘦煤5%焦煤23%肥煤8%1/3焦煤14%气肥煤5%气煤37%贫瘦煤瘦煤焦煤肥煤1/3焦煤气肥煤气煤 半年报告 图5：炼焦精煤产量（万吨、左轴）及同比（百分比、右轴） 数据来源：Wind，兴证期货研发部 2.2 焦煤库存 一季度节后煤矿复产较慢，下游焦企消耗冬储为主，焦化企业库存呈现下降趋势；两会后，煤矿完全复产，叠加焦炭经历三轮提降，利润跌至盈亏线边缘，延缓了对焦煤采购，煤矿库存增多。二季度是焦煤季节性去库阶段，高炉复产提升了对于焦煤、焦炭的需求，叠加供应端频受干扰，煤矿库存处于历史地位，而焦化厂、钢厂提升了对于焦煤的采购热情，积极补库。 图6：煤矿炼焦煤库存（万吨） 数据来源：中国煤炭资源网，兴证期货研发部 -25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%2,500.002,700.002,900.003,100.003,300.003,500.003,700.003,900.004,100.004,300.002016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-03产量:炼焦煤(炼焦精煤):当月值月产量同比010020030040050060070080090010002016/1/42016/3/42016/5/42016/7/42016/9/42016/11/42017/1/42017/3/42017/5/42017/7/42017/9/42017/11/42018/1/42018/3/42018/5/42018/7/42018/9/42018/11/42019/1/42019/3/42019/5/4库存量 半年报告 图7：炼焦煤焦化厂库存（万吨） 数据来源：Wind，兴证期货研发部 图8：炼焦煤钢厂库存（万吨） 数据来源：Wind，兴证期货研发部 02004006008001,0001,2002016-06-242016-08-242016-10-242016-12-242017-02-242017-04-242017-06-242017-08-242017-10-242017-12-242018-02-242018-04-242018-06-242018-08-242018-10-242018-12-242019-02-242019-04-24炼焦煤总库存:国内独立焦化厂(100家):合计6006507007508008509009501,000炼焦煤库存:国内样本钢厂(110家) 周 半年报告 图9：炼焦煤港口库存（万吨） 数据来源：Wind，兴证期货研发部 2.3 焦煤进口分析 2019年1月-4月我国共进口炼焦煤2384.12万吨，较去年同期增加了712万吨，同比增长42%。回望一季度，炼焦煤进口主要集中在1月份，当月炼焦煤进口量达到736.85万吨，1月下旬，澳洲炼焦煤进口政策收紧，2月总进口291.05万吨，达到近年来最低水平。随着蒙煤通关逐步恢复至800-1000车/天，我国炼焦煤进口量逐步恢复。 图10：炼焦煤进口数量（万吨、左轴）及同比（百分比、右轴） 数据来源：Wind，兴证期货研发部 分国别来看， 2019年1-4月份，澳洲炼焦煤共进口1042.756万吨，占比44%，较去年同01002003004005006002017-12-152018-01-152018-02-152018-03-152018-04-152018-05-152018-06-152018-07-152018-08-152018-09-152018-10-152018-11-152018-12-152019-01-152019-02-152019-03-152019-04-152019-05-15炼焦煤库存:三港口合计炼焦煤库存:六港口合计-100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.00900.002016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-03进口数量:炼焦煤:当月值月进口量同比 半年报告 期增加323万吨，蒙古炼焦煤共进口1046.507万吨，占比44%，较去年同期增加319万吨。影响焦煤进口数量的因素包括进口焦煤质量以及进出口政策。澳煤在受到通关受限政策的不利影响下进口量反而增加，主要是由于澳洲炼焦煤多为低硫主焦煤，正是国内焦煤所缺乏的品种，国内沿海钢厂是澳洲炼焦煤的长期客户，需求带动了进口量的提升。蒙煤方面，进口较为稳定，受近期口岸及周边环保及政府检查频繁，造成卸车效率较低的情况，进口量有所下