医药生物漫谈第八十四期：多重利好带来流动性回升，阶段性β收益机会

最近一年行业指数走势 -43%-34%-26%-17%-9%0%9%17%2018-062018-102019-02医药生物 上证指数 深证成指 行业周报 公司研究 财通证券研究所 投资评级:中性(维持) 表 1：重点公司投资评级 代码 公司 总市值（亿元） 收盘价（06.21） EPS（元） PE 投资评级 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 002675 东诚药业 91.21 11.37 0.35 0.49 0.63 32.49 23.20 18.05 买入 300233 金城医药 74.70 19.00 0.67 1.54 1.48 28.36 12.34 12.84 买入 002223 鱼跃医疗 240.69 24.01 0.73 0.90 1.12 32.89 26.68 21.44 买入 002007 华兰生物 404.08 28.80 1.13 1.53 1.78 25.49 18.82 16.18 买入 300595 欧普康视 154.56 38.27 0.96 1.38 1.94 39.86 27.73 19.73 买入 300009 安科生物 173.83 16.55 0.25 0.33 0.55 66.20 50.15 30.09 买入 2019年06月23日 医药生物漫谈第八十四期 计算机软件与服务 证券研究报告 医药生物  上涨的逻辑依然在流动性带来的估值回升，有阶段性β收益机会 过去两年多A股龙头公司估值的提升与外资的涌入有直接关系。对于医药来说，今年这一波上涨还是和外资有直接关系，我们重点跟踪的90家医药公司陆港通持股市值从2月1日的633亿到6月21日的850亿，增加34%；其总市值由19593亿增加至23110亿，增加18%。显而易见，医药的上涨与外资持股上升的关系。那么接下来外资等还会持续涌入么？我们判断，对于A股的逻辑，首要的还是流动性驱动的估值提升，国内消费升级、新旧动能转换和来自美国的压力等，都是一个相当长的过程演进，政策依然是底线思维，稳字当头，盈利端改善驱动的上涨可能未来一段时间上下空间都不大。流动性上升与国内外政策和市场环境有重要关系。第一，主要经济体的降息为国内政策的制定腾出了空间；第二，国内政策重新支持上市公司并购重组和再融资等是对中小盘形成实质性利好；鼓励更多的资金入市，继MSCI后，富时罗素将中国1005个公司正式纳入全球指数；第三，行业估值情况，按照美股医药股目前超过52000亿美金以上市值，今年1380亿美金净利润，预测PE 38倍，净利润复合增速11%；A股医药的TTM-PE仅34倍，预计18%的业绩增速，显然A股医药性价比更高。以上政策让未来一段时间不止绝对龙头在上涨，市场还在外溢，有阶段性β收益机会。  医药行业政策上，持续提醒关注三季度的“4+7”的衍变。 尊重历史发展规律，医改方向正确。坚持几个方向性的判断：制定以政府药品集采为突破口进一步深化医改文件；制定互联网诊疗收费和医保支付的政策文件。上述两个政策是促进医药分家的关键政策。自上而下方向性选择，创新药、医疗器械中的设备、药店与服务、血制品与疫苗等不变。中期关注低估值或持续高成长、长逻辑向好个股，重点推荐：东诚药业、鱼跃医疗、开立医疗、华兰生物、安科生物、安图生物、康缘药业和金城医药等。 风 险提示：市场剧烈波动风险；政策冲击风险 行业研究 财通证券研究所 多重利好带来流动性回升，阶段性β收益机会 请阅读最后一页的重要声明 以才聚财，财通天下 证券研究报告 联系信息 沈瑞 分析师 SAC证书编号：S0160517040001 shenr@ctsec.com 021-68592283 张文录 分析师 SAC证书编号：S0160517100001 zhangwenlu@ctsec.com 相关报告 1 《创新药及器械公司更适用DCF估值模型（5P）:科创板医药行业估值方法》 2019-06-20 2 《USTR的3000亿美金态度影响反弹进程、不改反弹方向:医药生物漫谈第八十三期》 2019-06-17 3 《行业事件频发，坚持创新引领未来:医药生物漫谈第八十二期》 2019-06-10 数据来源：Wind,财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 行业周报 内容目录 1、 医药生物漫谈八十四期： ...................................3 2、 本周市场回顾............................................3 2.1 医药生物行业一周表现....................................... 3 2.2 子行业及个股一周表现....................................... 4 2.3 行业估值变化............................................... 5 3、 重要报告摘要............................................6 3.1 行业专题报告：科创板医药行业估值方法：创新药及器械公司更适用 DCF 估值模型（5P）................................................. 6 4、 周新闻资讯 .............................................6 5、 风险提示 ...............................................7 图表目录 图1：一年以来医药生物板块与沪深300和创业板涨幅比较 ............4 图2：上周各行业涨跌幅一览（单位：%）..........................4 图3：医药生物子行业涨跌幅（单位：%）..........................5 图4：2010年至今医药生物板块估值变化（TTM、整体法、剔除负值） ....6 表 1：重点公司投资评级 ......................................1 表 2：本周个股涨幅前十.......................................5 表 3：本周个股跌幅前十.......................................5 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 证券研究报告 行业周报 1、 医药生物漫谈八十四期： 上涨的逻辑依然在流动性带来的估值回升，有阶段性β收益机会 过去两年多A股消费股包括医药行业龙头公司估值的提升，毫无疑问外资的涌入有直接关系。对于医药来说，今年这一波上涨还是和外资有直接关系，我们重点跟踪的90家医药公司陆港通持股市值从2月1日的633亿到6月21日的850亿，增加34%。这90家公司的总市值由19593亿增加至23110亿，增加18%。显而易见，医药的上涨与外资持股比重上升的关系。那么接下来外资等还会持续涌入么？我们判断，对于医药乃至A股的逻辑，未来一段时间首要的还是流动性驱动的估值提升，国内消费升级、新旧动能转换和来自美国的压力等，都是一个相当长的过程演进，政策依然是底线思维，稳字当头，盈利端改善驱动的上涨可能未来一段时间向上或者向下空间都不大。流动性上升与国内外政策和市场环境有重要关系。第一，主要经济体的降息为国内政策的制定腾出了空间；第二，国内政策重新支持上市公司并购重组和再融资等是对中小盘形成实质性利好；鼓励更多的资金入市，包括外资和保险、银行资金等，继MSCI中国比重从5%提升至10%，纳入435个公司外，富时罗素将中国1005个公司正式纳入全球指数；第三，医药行业估值情况，似乎国内投资人觉得A股医药不便宜，但是和美股相比，还是很便宜。按照美股医药股目前超过52000亿美金以上市值，今年1380亿美金净利润，预测市盈率38倍，净利润复合增速11%；A股医药的TTM-PE仅34倍，预计18%的业绩增速，显然A股医药性价比更高。以上政策让未来一段时间不止绝对龙头在上涨，市场还在外溢，有阶段性β收益机会。 医药行业政策上，持续提醒关注三季度的“4+7”的衍变。 尊重历史发展规律，医改方向正确、创新是未来。坚持几个方向性的判断：制定以政府药品集采为突破口进一步深化医改文件；制定互联网诊疗收费和医保支付的政策文件。上述两个政策是促进医药分家的关键政策。自上而下方向性选择，创新药、医疗器械中的设备、药店与服务、血制品与疫苗等不变。中期关注低估值或持续高成长、长逻辑向好个股，重点推荐：东诚药业、鱼跃医疗、开立医疗、华兰生物、安科生物、安图生物、康缘药业和金城医药等。 2、 本周市场回顾 2.1 医药生物行业一周表现 本周沪深300指数上升4.90%、创业板指上升4.80%。行业板块全面上涨，非银金融（+10.16%）、计算机（+7.55%）、传媒（+6.37%）涨势居前，医药生物（+5.00%）涨跌幅在28个子行业中排在第7位。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 证券研究报告 行业周报 图1：一年以来医药生物板块与沪深300和创业板涨幅比较 数据来源：wind，财通证券研究所 图2：上周各行业涨跌幅一览（单位：%） 数据来源：wind，财通证券研究所 2.2 子行业及个股一周表现 医药生物子行业各板块全面上涨，化学制剂（+6.50%）、医药器械（+5.47%）、化学原料药（+5.31%）、中药（+5.12%）、生物制品（+4.74%）、医药商业（+3.91%）、医疗服务（+2.36%）均表现出不同幅度涨幅。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 5 证券研究报告 行业周报 图3：医药生物子行业涨跌幅（单位：%） 数据来源：Wind,财通证券研究所 个股方面，昆药集团（+51.85%）、润都股份（+50.78%）、兴齐眼药（+21.44%）涨幅居前；ST康美（-11.15 %）、我武生物（-5.24%）、药石科技（-4.29 %）相对表现不佳。 2.3 行业估值变化 上周医药生物板块估值为29.55，低于2010年至今估值均值37.41。相对沪深300估值溢价率为146.55%。 表 2：本周个股涨幅前十 股票代码 公司名称 涨跌幅（%） 600422.SH 昆药集团 51.85 002923.SZ 润都股份 50.78 300573.SZ 兴齐眼药 21.44 300406.SZ 九强生物 20.62 603998.SH 方盛制药 18.67 002107.SZ 沃华医药 18.48 300584.SZ 海辰药业 16.32 300453.SZ 三鑫医疗 15.11 600572.SH 康恩贝 14.93 300030.SZ 阳普医疗 14.73 数据来源：Wind，财通证券研究所 表 3：本周个股跌幅前十 股票代码 公司名称 涨跌幅（%） 600518.SH ST康美 -11.15 300357.SZ 我武生物 -5.24 300725.SZ 药石科技 -4.29 300630.SZ 普利制药 -4.16 002044.SZ 美年健康 -4.04 002102.SZ ST冠福 -4.03 000004.SZ 国农