美联储6月会议声明点评：美联储释放鸽派信号，年内降息成定局

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 宏观研究 证券研究报告 宏观点评 2019年06月20日 [Table_Author] 证券分析师 陆兴元 资格编号：S0120518020001 电话：021-68761616 邮箱：lu_xy@tebon.com.cn [Table_Contact] 联系人 赵梧凡 电话：021-68761616-6319 邮箱：zhaowf@tebon.com.cn [Table_DocReport] 相关研究 《美联储声明显鸽派，市场应声下跌 ——美联储3月会议声明点评》 [Table_Title] 美联储释放鸽派信号，年内降息成定局 ——美联储6月会议声明点评 [Table_Summary] 摘要：  美联储释放鸽派信号，点阵图暗示年内即将降息。昨天美联储公布的会议纪要，基本符合市场预期，释放了鸽派信号，但对于降息步伐，美联储内部分歧较大。从点阵图来看，有8名官员认为年内需要降息，其中1人认为应降息25bps，其余7人认为应该降息50bps。但同时仍有8名官员认为，今年无需降息，应当将利率维持在当前水平。仅有1名官员认为，年内还应加息25bps。  经济增长放缓，通胀表现疲软：目前美国经济增长出现一定放缓迹象，美国1季度GDP环比折年增速为3.6%，但主要的改善来自存货及净出口，而美国主要的经济支撑私人消费则明显下滑，这表明美国经济高增长难以延续。另外，在本次会议上，美联储对美国经济表述做出了调整。对美国经济的表述由5月的“稳固增长（Solid）”改为“温和增长（Moderate）”，对固定投资的表述由“放缓（Slowed）”改为“疲软（Soft）”  同时，会后公布的经济预期中，美联储小幅上调了2020年GDP预测：对2020年的实际GDP预测，从3月的1.9%上调为2.0%，并且下调了对失业率的预测。但是在通胀方面，美联储下调了2019年的PCE，从1.8%下调为1.5%，将2020年的PCE下调为1.9%，这表明未来的通胀走势还是比较让美联储担忧。  市场降息预期进一步增强：本次会议声明中最大的变化是对于未来的利率政策的表述上删除了“保持耐心”这一表述，由3月“委员会将对于未来调整利率区间保持耐心”变为“考虑到经济前景的不确定性，委员会将密切关注，并在合适的时候采取行动”。这一改动被市场普遍理解为是美联储开启降息窗口的重要信号。  美联储鸽派转向，全球降息周期开启：尽管现在市场还不是很确定美联储今年将要降息几次，但可以明确的是降息周期已经开启。今年以来全球经济持续下行，越来越多国家的央行进入了降息周期。从2月印度开始降息以来，新西兰、澳大利亚、菲律宾等国家纷纷选择降息。对中国国内而言，宽松的外部环境将有利于国内货币政策空间的打开。如果下半年中国经济再次下行，预计央行还会采取结构性措施，释放宽松信号。  风险提示：美国经济失速下行，中美贸易摩擦升级。 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Page] 宏观研究•宏观点评 目 录 1. 美联储释放鸽派信号，点阵图暗示年内即将降息................................................... 4 2. 经济增长放缓，通胀表现疲软 ............................................................................. 4 3. 市场降息预期进一步增强 .................................................................................... 5 4. 美联储鸽派转向，全球降息周期开启 ................................................................... 5 5. 风险提示 ........................................................................................................... 5 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Page] 宏观研究•宏观点评 图表目录 图1 美联储加息点阵图..............................................................................................4 图2 美国GDP表现 ..................................................................................................4 表1 FOM C会议声明对比 ..........................................................................................5 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Page] 宏观研究•宏观点评 1. 美联储释放鸽派信号，点阵图暗示年内即将降息 昨天美联储公布的会议纪要，基本符合市场预期，释放了鸽派信号，但对于降息步伐，美联储内部分歧较大。从点阵图来看，有8名官员认为年内需要降息，其中1人认为应降息25bps，其余7人认为应该降息50bps。但同时仍有8名官员认为，今年无需降息，应当将利率维持在当前水平。仅有1名官员认为，年内还应加息25bps。 图1 美联储加息点阵图 资料来源：美联储，德邦研究 另外，目前点阵图长期利率终值为2.5%，但是长期利率的下限下调为2.25%，这表明美联储基本上所有官员都认可本轮加息周期已经结束。在会后的新闻发布会上，鲍威尔也表示点阵图首次暗示降息的可能、宽松的可能性有所增强，但也表示点阵图不是预测，最终决定是否降息的是未来的数据和风险。 2. 经济增长放缓，通胀表现疲软 目前美国经济增长出现一定放缓迹象，美国1季度GDP环比折年增速为3.6%，但主要的改善来自存货及净出口，而美国主要的经济支撑私人消费则明显下滑，这表明美国经济高增长难以延续。 图2 美国GDP表现 资料来源：WIND，德邦研究 另外，在本次会议上，美联储对美国经济表述做出了调整。对美国经济的表述由5月的“稳固增长（Solid）”改为“温和增长（Moderate）”，对固定投资的表述由“放缓（Slowed）”改为“疲软（Soft）”。 不过在会后公布的经济预期中，美联储还是小幅上调了对2020年的实际GDP预测，从3月的1.9%上调为2.0%，并且下调了对失业率的预测。但是在通胀方面，美联储下调了2019年的PCE，从1.8%下调为1.5%，将2020年的PCE下调为1.9%，这表明未来的通胀还是比较让美联储担忧。 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Page] 宏观研究•宏观点评 表1 FOMC会议声明对比 时间 2019年3月 2019年5月 经济增长 从稳定的速度有所放缓 经济以温和的速度增长 劳动力市场 新增就业依然稳固。失业率处在低位。 新增就业依然稳固。失业率处在低位。 通货膨胀 整体通胀有所下滑，主要是由于能源价格的下跌。但长期通胀预期指标总体而言几乎未变 整体通胀有所下滑。但长期通胀预期指标总体而言几乎未变 家庭消费支出 增速放缓 从今年早些时候开始回升 固定资产投资 增速放缓 保持疲软 货币政策 将联邦基金利率的目标区间保持在2.25%-2.5% 将联邦基金利率的目标区间保持在2.25%-2.5% 通胀展望 通胀补偿指标持续处在低位 通胀补偿指标持续处在低位 资料来源：德邦研究 3. 市场降息预期进一步增强 本次会议声明中最大的变化是对于未来的利率政策的表述上删除了“保持耐心”这一表述，由3月“委员会将对于未来如何调整利率区间保持耐心”变为“考虑到经济前景的不确定性，委员会将密切关注，并在合适的时候采取行动”。这一改动被市场普遍理解为是美联储开启降息窗口的重要信号。 目前市场普遍预期，降息最快可能会在7月份到来，根据CME美联储观察最新数据显示，美联储7月降息25个基点的概率为73.9%，降息50个基点的概率为26.1%。 美联储消息公布后，黄金直线拉升，10年期美债收益率大幅下降，最低触及2.02%，刷新2017年9月以来最低点。 4. 美联储鸽派转向，全球降息周期开启 尽管现在市场还不是很确定美联储今年将要降息几次，但可以明确的是降息周期已经开启，年内美联储降息一次成为大概率事件。 同时，今年以来全球经济持续下行，越来越多国家的央行进入了降息周期。从2月印度开始降息以来，新西兰、澳大利亚、菲律宾等国家纷纷选择降息。此前，欧央行表示如果通胀始终不达目标，欧央行将采取降息或者重启购债计划，进一步推升宽松预期。而在今天，日本央行也表态，维持政策利率前瞻指引不变，至少将在2020年春季之前维持极低水平利率。 对中国国内而言，宽松的外部环境将有利于国内货币政策空间的打开。如果下半年中国经济再次下行，预计央行还会采取结构性措施，释放宽松信号。 5. 风险提示 美国经济失速下行，中美贸易摩擦升级。 6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Page] 宏观研究•宏观点评 信息披露 分析师声明 [Table_ AnalystNotice] 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 法律声明 [Table_LegalDisclaimer] 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅