品牌价值发力，估值大幅溢价

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 日常消费 食品、饮料与烟草 恒顺醋业：品牌价值发力,估值大幅溢价 [Table_Summary] 提价整体平稳，下半年毛利率有望提升 公司年初对五个品种产品（占比约15%）提价，提价幅度为6.45%-15.04%，按销售收入加权测算综合提价率为13%。此次提价主要目的是进行产品整合、聚焦高端品类，所以此次产品品种和价格都做了调整。 由于此次涨价产品控制发货量，且相应给经销商一定的优惠政策，所以Q1经销商备货比较积极，但没有出现大幅增加的情况，经销商对提价接受度也比较高。优惠政策到6月份，7月份开始将取消提价的优惠政策，预期对毛利率有正贡献。 营销改革持续深入，今年重点基础营销网络建设 营销方面，公司前年引进外部专业团队来增强公司营销队伍建设，去年对基层营销队伍激励进行改革，并开始布局线上，希望把线上和线下联动起来，加大基础网络投资力度。 今年公司在营销方式上做出一系列尝试，包括设立高铁专列、打造终端形象店等营销布局。今年公司将重点放到基础销售网络建设上，计划打造2.5万家终端形象店，包括农贸店、批发店统一去做门头，要把终端网络进行全面打造。 今年增值税降税之后会降一部分成本，但是公司会把这部分增加去投放到市场中。 加大餐饮布局，打造样本市场 2018年10月公司重组餐饮事业部，同时设计了十几款专门针对餐饮市场的产品。今年Q1公司开始一轮“春耕造林”活动，从农贸市场开始向餐饮市场布局。 2019Q1大本营之外的华南、华中、华北三个区域收入占比较2018 年提升，华东区域收入占比下降，显示公司华东以外区域扩张进展顺利。针对省外地区，公司希望把杭州、上海、湘潭等地区打造样本市场，通过在杭州开展市场调研，下一步要按照全渠道把杭州样本市场建立起来，然后在全国推广复制。 盈利预测 公司从2017年开始逐渐对产品和营销体系进行梳理，目前看到积极的效果，近几个季度收入有稳定加速的趋势。如果年内公司对于管理层和基层员工进一步激励方案能够出台，对公司经营和管理进一步改善将有很大的帮助。公司2019年对调味品设立12%收入增长目标，我们判断大概率可以完成目标，上半年受提价返利政策影响，经销商 走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 784/784 总市值/流通(百万元) 12,459/12,459 12 个月最高/最低(元) 16.58/8.50 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 恒顺醋业（600305）《恒顺醋业：价格带整体上移，盈利将显著提升》--2019/01/10 恒顺醋业（600305）《调味品主业稳中向好，费用使用效率持续提升》--2018/10/23 恒顺醋业（600305）《二季度业绩环比 加 速 ， 费 用 率 稳 步 降 低 》--2018/08/21 [Table_Author] 证券分析师：黄付生 电话：010-88695133 E-MAIL：huangfs@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517030002 证券分析师：孟斯硕 电话：010-88695227 E-MAIL：mengss@tpyzq.com (18%)3%25%47%68%90%18/6/1918/8/1918/10/1918/12/1919/2/1919/4/19恒顺醋业 沪深300 [Table_Message] 2019-06-18 公司点评报告 买入/首次 恒顺醋业(600305) 目标价：18.9 昨收盘：15.9 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 执业资格证书编码：S119011720015 打款会比较积极，预计收入增速会比下半年更快一些。预测全年营业收入18.7亿元，同比增长9.56%，实现归母净利润3.53亿元，同比增长16.08%，实现EPS 0.45元。当前股价对应估值37倍，考虑到公司稳健成长性，以及调味品行业平均估值，给予42倍目标估值，目标价18.9元，给予买入评级。 风险提示 行业竞争加剧，公司经营出现重大瑕疵，产品销售不及预期，经济环境大幅波动带来的消费下滑风险等。 [Table_ProfitInfo]  主要财务指标： 2017 2018 2019E 2020E 营业收入(百万元) 1541.58 1693.683 1870.03 2030.39 yoy 6.52% 9.87% 9.56% 8.58% 净利润(百万元） 280.9 304.60 353.56 399.57 yoy 64.84% 8.44% 16.08% 13.01% 摊薄每股收益(元) 0.47 0.39 0.45 0.51 资料来源：Wind，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销 售 团 队 [Table_Team] 职务 姓名 手机 邮箱 华北销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售 李英文 18910735258 liyw@tpyzq.com 华北销售 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 孟超 13581759033 mengchao@tpyzq.com 华北销售 袁进 15715268999 yuanjin@tpyzq.com 华北销售 付禹璇 18515222902 fuyx@tpyzq.com 华东销售副总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 洪绚 13916720672 hongxuan@tpyzq.com 华东销售 张梦莹 18605881577 zhangmy@tpyzq.com 华东销售 李洋洋 18616341722 liyangyang@tpyzq.com 华东销售 杨海萍 17717461796 yanghp@tpyzq.com 华东销售 梁金萍 15999569845 liangjp@tpyzq.com 华东销售 宋悦 13764661684 songyue@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总监 杨帆 13925264660 yangf@tpyzq.com 华南销售 查方龙 18520786811 zhafl@tpyzq.com 华南销售 胡博涵 18566223256 hubh@tpyzq.com 华南销售 陈婷婷 18566247668 chentt@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 王佳美 18271801566 wangjm@tpyzq.com 华南销售 张文婷 18820150251 zhangwt@tpyzq.com 研究院/机构业务部 中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号 华远·企业号D座 电话： (8610)88321761/88321717 传真： (8610) 88321566 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号 13480000。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。