沪伦通启动，资本市场开放走出重要一步

策 略 研 究 证 券 研 究 报 告 策 略 重 大 事 件 点 评 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观研究 [Table_Title] 沪伦通启动，资本市场开放走出重要一步 [Table_Author] 分析师： 孙征 执业证书编号：S1380515090001 联系电话：010-88300852 邮箱：sunzheng@gkzq.com.cn 华泰证券GDR首日表现 相关报告 沪伦通即将推出，互联互通跨出更大一步 [Table_Date] 2019年6月18日 [Table_Summary] 事件： 6月17日，沪伦通启动仪式在伦敦举行。华泰证券发行的沪伦通下首只全球存托凭证（GDR）产品同日在伦交所挂牌交易。中国证监会和英国金融行为监管局当日发布了沪伦通联合公告，原则上批准了上交所和伦交所开展沪伦通，双方监管机构将就沪伦通跨境证券监管执法开展合作。 点评： 沪伦通，即上交所与伦交所互联互通机制，是指符合条件的两地上市公司，依照对方市场的法律法规，发行存托凭证并在对方市场上市交易。同时，通过存托凭证与基础证券之间的跨境转换机制安排，实现两地市场的互联互通。沪伦通存托凭证业务包括东、西两个业务方向。东向业务是指伦交所上市公司在上交所挂牌中国存托凭证（CDR），西向业务是指上交所A股上市公司在伦交所挂牌全球存托凭证（GDR）。 沪伦通在2015年9月中英第七次经济财金对话上首次提出，双方决定对上海证券交易所（以下简称“上交所”）和伦敦证券交易所（以下简称伦交所）的正式连通展开可行性研究，2018年沪伦通开始自上而下加速推进，到2019年6月17日沪伦通正式启动，期间经历近4年时间。 在沪伦通正式启动当日发行的华泰证券GDR拟发行数量超过7500万份，募集资金上限为16.92亿美元，摩根大通为主承销商。当日华泰证券GDR在伦交所收报 风险提示：沪伦通进展较慢，发行标的较少。 策略重大事件点评报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 5 21.25美元，较发行价20.5美元上涨3.7%。完成本次发行后，华泰证券也成为第一家“A+H+G”上市公司。 此前有消息称还有几家沪市企业拟通过沪伦通发行GDR融资，但目前尚未看到相关企业的正式公告。华泰证券完成首例沪伦通发行GDR后，国内上市公司在海外上市融资的动作可能会增多，尤其是一些估值已与海外市场接轨、在海外市场有一定知名度、规模较大且业务易于理解的公司有望发行GDR。初期上证50成分股指数中的公司机会较大，未来将逐渐扩大到上证180成分股指数中的公司，中小企业短时期内可能较难通过沪伦通业务发行GDR。 除了中国公司通过沪伦通在伦敦发行GDR以外，英国企业也可以通过沪伦通在上交所发行CDR，此前有媒体消息称汇丰和巴宝莉可能通过沪伦通在中国上市，两家公司均在研究沪伦通下CDR上市框架，但尚无进一步公开消息确认。我们认为首批在上交所挂牌上市CDR的英国企业，将是伦交所中符合沪伦通制度要求、在金融、医药、消费等优势行业中具有代表性的龙头企业。作为伦交所最具代表性的指数，富时100指数中的成分股可能性更大，例如汇丰控股、葛兰素史克、帝亚吉欧、联合利华、巴宝莉等公司。 沪伦通存托凭证的发行和交易机制如下图所示。 图1：CDR发行和交易机制 资料来源：证监会、上交所、国开证券研究部 转让基础证券 存放 基础 发行 证券 CDR交易CDR境外上市公司境内投资者上交所及结算机构跨境转换机构境外存托人 策略重大事件点评报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 5 图2：GDR发行和交易机制 资料来源：证监会、上交所、国开证券研究部 沪伦通启动后是否带来大量海外投资资金？我们认为可能性不大。在沪港通和深港通开通后，北上资金通过沪深港通大幅流入A股市场，截至6月17日累计流入逾7200亿元人民币，成为A股市场不可或缺的重要增量资金。但沪伦通与沪深港通在制度上存在较大区别。沪深港通的实质是两地投资者互相到对方市场买卖股票，由交易所进行代持及清算交收，投资者的资金“跨境”而交易标的还在本地市场；沪伦通则是将对方市场的股票转换成CDR或GDR形式到本地市场挂牌，交易标的“跨境”而投资者的资金仍在本地市场。因此沪伦通并不会带来直接增量资金。不过今年富时罗素已正式宣布将部分A股纳入其全球基准指数的新兴市场分类中，届时可能会带来100亿美元以上的被动基金配置资金流入A股。 沪伦通正式启动谁将收益？沪伦通制度中提到CDR发行需要保荐人进行保荐，交易方面沪伦通采用做市交易模式，做市商也由券商担任，跨境转换业务由券商承办更为便利。沪伦通业务对于证券公司的自营和做市能力、境外业务开展能力、汇兑风险控制能力等均有较高要求，中小券商很难达到标准，只有业内大型龙头公司能够完成相应业务，券商龙头公司有望受益。沪伦通业务中公司发行、跨境转换、做市交易过程将产生承销保荐收入、价差收入、交易手续费收入等，但初期标的少、合格投资者不多、交易量有限，因此对利润增厚并不显著。 募 存放 资 基础 发行发行基础证券 证券 GDR卖出流通股伦交所及结算机构境外投资者跨境转换机构A股发行人上交所及结算机构交易GDR境外存托人境内投资者 策略重大事件点评报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 5 沪伦通启动具有多方面的积极意义：一是有利于扩大我国资本市场双向开放，提高境内市场的深度和国际化水平，推动境内证券机构开展跨境证券业务，提升证券行业的国际竞争力；二是为投资者提供全球化资产配置机会，使境内居民在本地市场实现投资境外品种；三是便于A 股上市公司从境外市场融入资金，支持实体经济开展跨国融资和并购；四是有利于促进上海国际金融中心的建设；五是有利于深化中英金融合作。 风险提示：沪伦通进展较慢，发行标的较少。 策略重大事件点评报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 5 分析师简介承诺 孙征：策略分析师，人民大学金融学硕士，17年证券从业经历，9年策略研究经验，2015年加入国开证券研究部。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册登记为证券分析师，保证报告所采用的数据均来自合规公开渠道，分析逻辑基于作者的专业与职业理解。本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，研究结论不受任何第三方的授意或影响，特此承诺。 国开证券投资评级标准  行业投资评级 强于大市：相对沪深300指数涨幅10%以上； 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间； 弱于大市：相对沪深300指数跌幅10%以上。  短期股票投资评级 强烈推荐：未来六个月内，相对沪深300指数涨幅20%以上； 推荐：未来六个月内，相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间； 中性：未来六个月内，相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间； 回避：未来六个月内，相对沪深300指数跌幅10%以上。  长期股票投资评级 A：未来三年内，相对于沪深300指数涨幅在20%以上； B：未来三年内，相对于沪深300指数涨跌幅在20%以内； C：未来三年内，相对于沪深300指数跌幅在20%以上。 免责声明 国开证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会核准，具有证券投资咨询业务资格。 本报告仅供国开证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。本公司及分析师均不会承担因使用报告而产生的任何法律责任。客户（投资者）必须自主决策并自行承担投资风险。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国开证券”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 国开证券研究部 地址：北京市阜成门外大街29号国家开发银行8层