期权组合策略指数大集合：期权，让指数产品更丰富

金工点评 公司研究 财通证券研究所 2019年06月13日 期权，让指数产品更丰富 计算机软件与服务 证券研究报告 金融工程 投 资要点：  CBOE的众多期权组合策略方案中，慢牛策略表现最佳  CBOE发布了许多基于期权组合策略的指数，帮助投资者跟踪这些期权指数增强策略的表现。  由于这类组合策略的本质是对所持有的现货进行保护或收益增强，因此CBOE推出的大部分策略更加适用于温和上涨的市场环境。  在50指数上测试各类期权组合策略，抗跌策略更优  我们在唯一的场内50ETF期权上，分别测试了常见的期权组合策略：备兑策略、保护性卖权策略以及领口策略。  我们还对CBOE推荐的特色策略，比如CLLZ策略与CMBO策略在50ETF期权上的表现做了相应测试。  结论：抗跌性更强的保护性卖权策略以及领口策略表现优异。  风险提示：本文所提供的所有策略均基于历史数据，在未来有失效可能。 财通证券研究所 期权组合策略指数大集合 请阅读最后一页的重要声明 以才聚财，财通天下 证券研究报告 联系信息 陶勤英 分析师 SAC证书编号：S0160517100002 taoqy@ctsec.com 熊晓湛 联系人 xiongxz@ctsec.com 相关报告 1. 《场外期权专题之三—期权对冲方案设计》 2. 《场外期权专题之二—二元期权》 3. 《场外期权专题之一—国内外场外期权市场概况》 4. 《2019年或迎来期权品种大爆发—期权大时代将至，风景这边独好！》 5. 《IV居高不下& RV萎靡不振，波动率谁说了算？》 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 金工点评 内容目录 1、 期权组合策略指数大集合 ...................................4 1.1 CBOE提供的期权组合策略指数 ............................4 1.2 基于认购期权的策略 ...................................4 1.3 基于认沽期权的策略 ...................................5 1.4 其他期权组合策略 .....................................6 1.5 策略总结 ............................................9 1.6 期权组合策略表现比较..................................10 2、 期权组合策略业绩回溯.....................................11 2.1 测试方案（以备兑策略为例） ............................11 2.2 备兑策略 ............................................11 2.3 保护性卖权 ..........................................13 2.4 领口策略 ............................................15 2.5 CLLZ策略 ............................................17 2.6 CMBO策略 ............................................18 3、 常用期权组合策略的合约选择及换仓频率.......................20 3.1 备兑策略测试.........................................20 3.2 保护性卖权策略测试 ...................................21 3.3 领口策略测试.........................................23 3.4 综合比较 ............................................25 图表目录 图1：CBOE提供的基于期权组合策略的指数 ........................4 图2：备兑策略到期损益 .......................................5 图3：PUT到期损益 ...........................................6 图4：PPUT到期损益 ..........................................6 图5：CMBO策略到期损益 ......................................7 图6：BFLY策略到期损益 ......................................7 图7：CNDR策略到期损益 ......................................8 图8：CLL策略到期损益 .......................................8 图9：CLLZ策略到期损益 ......................................9 图10：RXM策略到期损益 ......................................9 图11：CBOE提供的基于期权组合策略的指数表现 ....................10 图12：备兑策略优劣势比较 ....................................12 图13：备兑持仓到期损益 ......................................12 图14：备兑策略与50ETF对比 ..................................13 图15：保护性卖权策略优劣势 ..................................14 图16：保护性卖权策略与50ETF对比 .............................14 图17：领口策略优劣势 ........................................16 图18：领口策略与50ETF对比 ..................................16 图19：CLLZ策略与50ETF对比 ..................................17 图20：CMBO策略与50ETF对比 ..................................18 图21：备兑策略到期损益 ......................................20 图22：CBOE策略与测试方案对应 ................................20 图23：50ETF与备兑策略净值 ...................................21 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 证券研究报告 金工点评 图24：保护性卖权策略到期损益 .................................21 图25：50ETF与保护性卖权策略净值..............................23 图26：领口策略到期损益 ......................................23 图27：50ETF与保护性卖权策略净值..............................24 图28：综合比较 .............................................25 表1：各类策略指数适合的市场环境 ..............................10 表2：备兑策略绩效 ..........................................13 表3：保护性卖权策略绩效 .....................................15 表4：领口策略绩效 ..........................................17 表5：CLLZ策略绩效 ..........................................17 表6：CMBO策略绩效 ..........................................19 表7：不同测试方案下备兑策略绩效 ..............................20 表8：不同测试方案下保护性卖权策略绩效 .........................21 表9：不同测试方案下领口策略绩效 ..............................24 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 证券研究报告 金工点评 1、 期权组合策略指数大集合 1.1 CBOE提供的期权组合策略指数 持有标的资产的投资者可以通过期权组合策略达到增强策略收益的目的。 美国的CBOE对于期权组合策略做过大量的研究，官网上有海量的文献以供投资者参考。同时，CBOE还发布了许多基于期权组合策略的指数，帮助投资者跟踪这些期权指数增强策略的表现。 图1：CBOE提供的基于期权组合策略的指数 数据来源：财通证券研究所 如图1，在CBOE提供的所有指数中，基于备兑策略（BuyWrite）的指数占比最大，而基于认沽期权的策略也被CBOE单独归为一类，另外，CBOE还提供了一些不太常见的期权组合策略指数，例如CMBO、BFLY等策略指数。接下来我们将对所有这些期权组合策略进行详细的解释。 1.2 基于认购期权的策略 基于认购期权的指数在CBOE提供的指数中占比最大，这些指数具体的策略构成都是基于备兑策略，也就是持有标的资产同时卖出认购期权。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 5 证券研究报告 金工点评 图2：备兑策略到期损益 数据来源：财通证券研究所 BXM – CBOE S&P 500 BuyWrite Index  BXM指数的策略构成为: 1)买一个S&P500股票指数组合的同时，2)卖出一个S&P500平值认购期权。 BXY - CBOE S&P 500 2% OTM BuyWrite Index  BXY指数的策略构成为: 1)买一个S&P500股票指数组合的同时，2)卖出一个S&P500 2%虚值（行权价为当前价格102%）认购期权。 BXMD - CBOE S&P 500 30-Delta BuyWrite Index  BXMD指数的策略构成为： 1)买一个S&P500股