国内民生信息化龙头，深度受益医保IT建设大潮

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 久远银海（002777） 证券研究报告 2019年06月18日 投资评级 行业 计算机/计算机应用 6个月评级 买入（首次评级） 当前价格 23.72元 目标价格 32.81元 基本数据 A股总股本(百万股) 224.30 流通A股股本(百万股) 189.98 A股总市值(百万元) 5,320.46 流通A股市值(百万元) 4,506.37 每股净资产(元) 5.99 资产负债率(%) 41.17 一年内最高/最低(元) 43.55/20.26 作者 沈海兵 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030001 shenhaibing@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《久远银海-季报点评:民生信息化稳步增长，军民融合混改可期》 2017-04-28 股价走势 国内民生信息化龙头，深度受益医保IT建设大潮 国内民生及军民信息化行业龙头厂商。公司是智慧民生和军民融合信息化领域领军企业，起源于中国工程物理研究院并由中物院国有控股，是中物院“军转民”支柱型企业。经过27年的发展，公司形成了医疗医保信息化、数字政务、智慧城市、军民融合四大业务体系。截止2018年年底，公司业务覆盖了全国23个省（自治区、直辖市）、100余个城市，累计为7万家药店和将近5亿社会公众提供服务。公司主营业务在2018年保持稳定增长，其中营业收入为8.64亿元，同比增长25.16%；实现归母净利润1.19亿元，同比增长30.73%；经营性现金流为2.21亿元，同比增长58.72%。 医保IT建设大潮开启，中标国家核心平台占先机，份额有望持续扩大。2018年5月31日，国家医疗保障局正式挂牌。医保局结束此前医保定价、采购、支付权力分散的局面，成为了行业超级买家。截至2019年2月1日，全国30个省/直辖市医保局相继挂牌成立。伴随着医保局成立，医保信息系统有望在未来2-3年迎来集中建设期，据我们测算，医保IT市场潜在规模超70亿元。伴随5月7日国家医保局应用软件招标落地，医保信息化建设大幕正式开启。公司在医保信息化领域积累深厚，承建了国家异地就医结算平台、国家医疗保险精算平台等国家级平台及全国10余个省、近100个地市医保核心业务经办系统。此次国家平台招标中，公司及创业慧康、易联众作为联合体中标基础信息管理子系统、医保业务基础子系统、应用支撑平台子系统，该部分为国家医保局信息系统核心部分，具备关键价值。此次中标国家级核心应用平台，公司有望借力在国家平台建设中形成的标准理解、技术积累和示范效应，在后续医保IT建设大潮中持续扩大份额。 人社/民政信息化稳步推进，公司持续受益。人社信息化领域：2016以来，政府出台多项政策，鼓励人社信息化发展，财政支持力度不断加大，2017年人社部信息化建设财政投入达20.04亿元，同比增长32.10%，资金投入呈现加速增长态势。民政信息化领域，新政提出：到2020年，部本级主要业务信息化覆盖率达到100%，省级民政部门主要业务信息化覆盖率达到80%以上，民政基本公共服务事项网上办理率达到80%以上，市场广阔。公司在人社信息化领域积累深厚，业务渗透10余省、百余地级市。同时，公司自上而下承建了民政部“金民工程一期”应用支撑平台、云南省民政城乡社会救助大数据平台等民生项目，先发优势明显。在泛民生信息化领域推过程中，公司有望持续受益。 投资建议：从利润角度看，预计公司19、20年实现1.58/2.11亿元。参考可比公司估值，我们给予公司2019目标P E 40倍，对应市值63.15亿元；从现金流角度看，预计公司19、20年实现经营现金流净额2.80/3.40亿元，给予公司19年市值/现金流估值30倍，对应市值84.02亿元。选取PE估值和现金流估值的平均值作为目标市值，公司目标市值73.6亿元，对应目标价32.81元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：政策落地不及预期；市场需求不及预期；业务推进不及预期。 财务数据和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 690.45 864.14 1,124.74 1,457.24 1,870.81 增长率(%) 30.91 25.16 30.16 29.56 28.38 EBITDA(百万元) 158.98 188.08 199.51 257.40 327.32 净利润(百万元) 90.80 118.70 158.18 211.64 278.01 增长率(%) 17.51 30.73 33.27 33.80 31.36 EPS(元/股) 0.40 0.53 0.71 0.94 1.24 市盈率(P/E) 58.60 44.82 33.63 25.14 19.14 市净率(P/B) 10.47 5.22 4.59 4.17 3.73 市销率(P/S) 7.71 6.16 4.73 3.65 2.84 EV/EBITDA 31.21 18.13 22.41 16.73 12.36 资料来源：wind，天风证券研究所 -28%-17%-6%5%16%27%38%201 8-06201 8-10201 9-02久远银海 计算机应用 沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 国内民生及军民融合信息化领域领军企业.................................................................................... 4 1.1. 国内民生信息化领域领军企业 ............................................................................................... 4 1.2. 医疗医保、数字政务、智慧城市、军工信息化四大业务体系 ..................................... 4 1.3. 业绩稳健增长，现金流优异 ................................................................................................... 6 2. 医保IT建设大潮开启，中标国家平台占先机.............................................................................. 8 2.1. 国家医保局信息系统招标结束，医保IT建设大潮开启 ................................................. 8 2.1.1. 医保局集采购/定价/支付于一身，成为行业超级买家 ........................................ 8 2.1.2. 国家医保局信息系统招标落地，74亿医保局信息化市场起航......................... 9 2.2. 公司中标国家医保局核心平台，全国市场拓展占得先机 ............................................ 10 3. 大民生信息化稳步推进，公司积累深厚，持续受益................................................................ 11 3.1. 信息化支出加速攀升，“大民生”行业加速落地 ......................................................... 11 3.2. 民生信息化行业领导厂商，受益“大民生”建设浪潮................................................. 12 4. 估值分析 ................................................................................................................................................ 13 5. 风险提示 ................................................................................................................................................ 14 图表目录 图1：公司发展历程................................................................................................................................... 4 图2：公司四大核心业务.......................................................................................................................... 4 图3：医疗医保业务框架图 ..................................................................................................................... 5 图4：数字政务业务框架图 ..................................................................................................................... 5 图5：收入持续攀升................................................................................................................................... 7 图6：净利润稳步增长 .............................................................................................................................. 7 图7：毛利率及净利润率表现稳定 ........................................................................................................ 7 图8：销售费用率及管理费用率稳中有降........................................................................................... 7 图9：研发支出持续增加.......................................................................................................................... 7 图10：经营性现金流情况优异.............................................................................................................