首创宏观“茶”：5月经济数据点评：货币政策适时微调预调的必要性与可能性在加大

首创宏观“茶”：货币政策适时微调预调的必要性与可能性在加大——5月经济数据点评2019年6月18日研究发展部宏观策略组王剑辉宏观策略分析师电话：010-56511920邮件：wangjianhui1@sczq.com.cn执业证书：S0110512070001主要观点：5月工业增加值当月同比5.0%，前值5.4%；5月工业增加值累计同比6.0%，前值6.2%；5月固定资产投资累计同比5.6%，前值6.1%；5月社会消费品零售总额同比8.6%，前值7.2%；5月社会消费品零售总额累计同比8.1%，前值8.0%。我们点评如下：一、工业增加值继续承压，制造业压力不减；二、制造业投资弱势反弹，难阻固定资产投资增速下行趋势；三、消费需求上行，汽车消费时隔11月重返正增长；四、货币政策适时微调预调的必要性与可能性在加大。证券研究报告·宏观研究报告 宏观研究报告Page2目录一、工业增加值继续承压，制造业压力不减..................................................................................................................4二、制造业投资弱势反弹，难阻固定资产投资增速下行趋势......................................................................................5三、消费需求上行，汽车消费时隔11月重返正增长....................................................................................................8四、货币政策适时微调预调的必要性与可能性在加大..................................................................................................8 第3页3宏观研究报告Page3图表目录图1：5月工业增加值当月同比与累计同比均较前值下行（%）........................................4图2：制造业工业增加值当月同比5月再创新低（%）.......................................................5图3：东北地区工业增加值当月同创2017年3月以来新低（%）.....................................5图4：房地产开发资金来源累计同比虽然较前值下行，但还处于相对高位（%）...........6图5：基建投资增速较前值超预期下行（%）.......................................................................7图6：5月制造业投资弱势反弹（%）....................................................................................7图7：5月社会消费品零售总额当月同比与累计同比均较前值上行（%）........................8 宏观研究报告Page4事件：5月工业增加值当月同比5.0%，前值5.4%；5月工业增加值累计同比6.0%，前值6.2%；5月固定资产投资累计同比5.6%，前值6.1%；5月社会消费品零售总额同比8.6%，前值7.2%；5月社会消费品零售总额累计同比8.1%，前值8.0%。点评：一、工业增加值继续承压，制造业压力不减5月工业增加值当月同比5.0%，较前值下行0.4个百分点；5月工业增加值累计同比6.0%，较前值下行0.2个百分点。从三大部类看，采矿业、制造业与电力、燃气及水的生产和供应业分别为3.90%、5.00%、5.90%，分别较前值上行1.00、-0.30、-3.60个百分点。5月工业增加值数据整体偏“空”：一是制造业工业增加值当月同比在4月创2013年6月万得资讯有记录以来新低之后，5月再创新低；二是5月电力、燃气及水的生产和供应业工业增加值当月同比大幅下行3.60个百分点，创2018年4月以来新低；三是5月高技术产业工业增加值当月同比创2018年9月万得有记录以来新低，而累计同比方面，2019年2-5月较2018年全年系统性下行；四是东北地区工业增加值当月同比连续两个月录得负增长，创2017年3月以来新低。当然，生产端也存在一些亮点：一是采矿业自2016年9月触底之后持续反弹；二是私营企业工业增加值当月同比较前值上行2.7个百分点，较去年同期上行3.6个百分点，累计同比方面，私营企业录得8.80%，领跑其他类型企业。图1：5月工业增加值当月同比与累计同比均较前值下行（%）资料来源：wind，首创证券研究发展部 第5页5宏观研究报告Page5图2：制造业工业增加值当月同比5月再创新低（%）资料来源：wind，首创证券研究发展部图3：东北地区工业增加值当月同创2017年3月以来新低（%）资料来源：wind，首创证券研究发展部二、制造业投资弱势反弹，难阻固定资产投资增速下行趋势5月固定资产投资累计同比增长5.6%，低于前值0.5个百分点。其中，第一、二、三产业固定资产投资累计同比分别为-2.30%、3.20%、7.10%，分别较前值上行-2.20、0.40、-0.80个百分点。 宏观研究报告Page61、房地产投资韧性较强。5月房地产开发投资完成额累计同比为11.2%，较前值下行0.7个百分点，虽然是2019年1-5月的最低值，但还处于相对高位，是5月主要宏观经济数据中唯一两位数增长的指标。先行指标方面，除尚未公布的房地产开发计划总投资累计同比、70个大中城市新建商品住宅价格指数当月同比以外，其余6个先行指标1升4降1平：M1同比、国房景气指数、房地产开发资金来源累计同比、商品房销售面积累计同比、房屋新开工面累计同比、房屋施工面积累计同比分别较前值上行0.50、-0.07、-1.30、-1.30、-2.60、0个百分点。其中，房地产开发资金来源累计同比虽然较前值下行，但还处于相对高位，其中5月国内贷款累计同比为5.50%，较前值上行1.80个百分点。图4：房地产开发资金来源累计同比虽然较前值下行，但还处于相对高位（%）资料来源：wind，首创证券研究发展部2、基建投资增速较前值超预期下行。基础设施建设投资完成额累计同比为2.60%，较前值下行0.37个百分点，较去年同期下行2.42个百分点；基础设施建设投资（不含电力）完成额累计同比为4.00%，较前值下行0.40个百分点，较去年同期下行5.40个百分点。其中，电力热力燃气及水的生产与供应业、交通运输仓储和邮政业以及水利环境和公共设施管理业5月累计同比为0.80%、5.00%、1.40%，分别较前值上行0.30、-1.50、0.30个百分点，分别较去年同期上行11.60、-2.50、-7.80个百分点。进入2019年，基建投资没有出现预期中的反弹，主要原因可能有四点：一是资金来源约束；二是政府责任约束；三是基建空间有限；四是新型基建分流。 第7页7宏观研究报告Page7图5：基建投资增速较前值超预期下行（%）资料来源：wind，首创证券研究发展部3、制造业投资弱势反弹。5月制造业投资累计同比为2.7%，较前值上行0.2个百分点，较去年同期下行2.5个百分点。5月民间固定资产投资完成额累计同比为5.3%，较前值下行0.2个百分点，较去年同期下行2.82个百分点。民间固定资产投资完成额累计比重为60.13%，较前值上行0.35个百分点，较去年同期下行2.07个百分点。制造业投资反转概率较低，因为制造业投资的基本面并没有改善：出口增速后期大概率面临压力；企业利润大概率负增长；4月民间制造业投资累计同比为1.8%，创2012年3月以来新低，表明经济预期偏谨慎。结合金融数据中企业中长贷数据不乐观，预计制造业投资继续低迷。图6：5月制造业投资弱势反弹（%）资料来源：wind，首创证券研究发展部 宏观研究报告Page8三、消费需求上行，汽车消费时隔11月重返正增长5月社会消费品零售总额当月同比与累计同比为8.6%、8.1%，分别较前值上行1.40、0.10个百分点。剔除价格影响后的实际当月同比、实际累计同比分别为6.40%、6.40%，分别较前值上行1.30、-0.04个百分点。城镇与乡村当月同比为8.50%、9.00%，分别较前值上行1.40、1.20个百分点，二者差值为0.5个百分点，较前值收窄0.2个百分点。商品零售与餐饮收入当月同比为8.50%、9.40%，分别较前值上行1.50、0.90个百分点。5月消费增速上行，原因包括“五一”节日增休，CPI同比达2.7%拉升名义价格，汽车消费时隔11月重返正增长。但是考虑到企业利润增速不乐观，后期贸易摩擦如果升级则对失业率冲击较大，居民收入增速大幅上行概率较低，叠加考虑房价高企使得居民债务率处于高位，预计消费增速上行空间有限。图7：5月社会消费品零售总额当月同比与累计同比均较前值上行（%）资料来源：wind，首创证券研究发展部四、货币政策适时微调预调的必要性与可能性在加大4月22日，中央财经委员会第四次会议指出，货币政策要松紧适度，根据经济增长和价格形势变化及时预调微调，加大对实体经济的金融支持。据此，我们认为当下货币政策“预调微调”的必要性与可能性在加大，研判依据如下。 第9页9宏观研究报告Page9首先，宏观经济压力加大。从领先指标看，5月制造业PMI跌破荣枯线，且创15年以来同期最低。从实体经济运行看，5月经济数据总体偏空，后期经济压力犹存：出口虽有反弹，但是后期难言乐观；受出口下行，工业企业利润累计同负增长的影响，制造业投资低位增长；而在企业利润增速下行，以及居民债务率因为高房价而居高不下的背景下，消费增速也难言乐观；房地产投资遭遇融资边际收紧的调控；一直以来被寄予厚望的基建投资增速较前值下行。其次，价格形势变化打开货币政策空间。5月CPI同比与PPI同比分别录得2.7%、0.6%。根据我们在《首创宏观“茶”：CPI年内破“3”可能性不大，CPI与PPI同比大概率在10月双双触底》中的结论，预计6月CPI同比继续小幅上行，达到年内高点，但是破“3”可能性不大，此后在基数效应、翘尾因素以及“猪”、“油”共振作用下，在3季度逐步下行；PPI同比在4月份到达年内高点，6月将在5月的基础上继续下行，此后在受国际油价、有色金属价格低迷的影响，叠加翘尾同比逐步下行，预计3季度PPI同比大概率较2季度下行；在3季度CPI同比与PPI同比均较2季度下行的背景下，GDP平减指数也将同步下行。再次，从国际形势上看，5月摩根大通全球制造业PMI录得49.8，跌破荣枯线且创2012年12月以来新低，预示全球经济下行压力加大，这对包括美国在内的全球货币政策形成压力，也减轻对我国货币政策的掣肘：5月8日新西兰联储宣布降息25个基点，并称需要降息以支持就业并实现通胀目标；6月4日，澳洲联储将基准利率下调25个基点至1.25%，称降息是为了支持就业，将会调整政策以支持可持续增长；6月3日FOMC票委、圣路易斯联储主席布拉德公开表示，在贸易冲突升级的背景下可能需要“尽快”降息。 分析师简介分析师声明免责声明评级说明