首创宏观“茶”：5月财政数据点评：财政支出增速较前值大幅下行，基建投资预

首创宏观“茶”：财政支出增速较前值大幅下行，基建投资预算内资金面临压力——5月财政数据点评2019年6月19日研究发展部宏观策略组王剑辉宏观策略分析师电话：010-56511920邮件：wangjianhui1@sczq.com.cn执业证书：S0110512070001主要观点：5月公共财政收入当月同比增长-2.06%，前值2.83%；公共财政支出当月同比增长2.08%，前值15.94%。1-5月公共财政收入累计同比增长3.8%，前值5.30%；公共财政支出累计同比增长12.5%，前值15.20%。我们点评如下：一、5月财政收入当月同比首现年内负增长，财政支出当月同比则较前值大幅下行；二、主要税种当月同比涨跌互现，国内增值税当月同比出现负增长；三、节能环保增速居于首位，而基建支出增速下行；四、国有土地使用权出让收入累计同比出现企稳。证券研究报告·宏观研究报告 21192070/36139/20190619 16:24 宏观研究报告Page2目录一、5月财政收入当月同比首现年内负增长，财政支出当月同比则较前值大幅下行...............................................4二、主要税种当月同比涨跌互现，国内增值税当月同比出现负增长..........................................................................5三、节能环保增速居于首位，而基建支出增速下行......................................................................................................7四、国有土地使用权出让收入累计同比出现企稳..........................................................................................................821192070/36139/20190619 16:24 第3页3宏观研究报告Page3图表目录图1：5月财政收入与财政支出当月同比均较前值下行（%）............................................5图2：税收收入是5月财政收入下行的主因（%）...............................................................5图3：主要税种当月同比涨跌互现（%）...............................................................................6图4：节能环保增速居于首位，而基建支出增速下行（%）...............................................7图5：国有土地使用权出让收入累计同比出现企稳（%）...................................................821192070/36139/20190619 16:24 宏观研究报告Page4事件：5月公共财政收入当月同比增长-2.06%，前值2.83%；公共财政支出当月同比增长2.08%，前值15.94%。1-5月公共财政收入累计同比增长3.8%，前值5.30%；公共财政支出累计同比增长12.5%，前值15.20%。点评：一、5月财政收入当月同比首现年内负增长，财政支出当月同比则较前值大幅下行5月财政收入当月同比为-2.06%，较前值下行4.89个百分点。在过往的30年中，2019年5月财政收入当月同比位列倒数第2。其中，中央财政收入与地方本级财政收入当月同比分别为0.92%、-4.93%，分别较前值下行0.61、9.04个百分点；税收收入与非税收入当月同比分别为-6.98%、43.50%，分别较前值上行-9.51、38.11个百分点。可见，地方税收收入增速下行是5月财政收入增速下行的主因。5月财政支出同比为2.08%，较前值大幅下行13.86个百分点，录得年内最低值。在过往的30年中，2019年5月财政支出同比位列倒数第4。其中，中央本级财政支出与地方财政支出当月同比分别为5.30%、1.39%，分别较前值下行10.21、14.65个百分点。不论是中央还是地方，5月财政支出增速均大幅放缓。5月公共财政收入、支出当月值分别为17268.00亿元、17356.00亿元，当月财政赤字为88.00亿元。5月公共财政收入、支出累计值分别为89919.00亿元、93023.00亿元，累计财政赤字为3104亿元。从收入与支出进度来看，1-5月财政收入进度为46.71%，较2018年减慢0.59个百分点；1-5月财政支出进度为39.54%，较2018年小幅加快0.13个百分点。21192070/36139/20190619 16:24 第5页5宏观研究报告Page5图1：5月财政收入与财政支出当月同比均较前值下行（%）资料来源：wind，首创证券研究发展部图2：税收收入是5月财政收入下行的主因（%）资料来源：wind，首创证券研究发展部二、主要税种当月同比涨跌互现，国内增值税当月同比出现负增长5月国内增值税当月同比为-19.95%，较前值大幅下行37.41个百分点，究其原因，主要有三点：一是工业增加值当月同比较前值下行0.4个百分点；二是近期增值税税率下调；三是2018年5月存在高基数效应。在出口增速承压的背景下，工业增加值增速大幅上行概率较低，但考虑到2018年6-12月国内增值税当月同比基数较低，国内增值税增速多空交织，综合看下行幅度可能低于预期。21192070/36139/20190619 16:24 宏观研究报告Page65月进口环节增值税和消费税当月同比为-12.35%，较前值下行8.29个百分点，主要受5月进口增速超预期下行至-8.5%的影响。在国际油价与有色金属价格低迷的背景下，短期之内，CRB指数同比大概率负增长，对进口金额增速形成压制，叠加我国内需短期之内较为疲弱，综合考虑进口环节增值税和消费税当月同比基数较低，预计6月进口环节增值税和消费税当月同比会有所好转，但是7-10月份承压。5月国内消费税当月同比为24.54%，较前值大幅上行26.20个百分点，主因是5月社会消费品零售总额当月同比较前值上行1.40个百分点，同时基数效应也有部分贡献。但是应该注意到，在中美贸易摩擦的大背景下，失业率存在一定压力，这将利空居民收入增速，此外，工业企业利润增速不乐观，叠加房价高企使得居民债务率处于高位，预计消费增速上行空间有限，但是考虑到2018年6月国内消费税当月同比基数较低，预计6月国内消费税当月同比不会太差。5月企业所得税当月同比为9.00%，较前值上行11.18个百分点，一个很重要的原因是2018年5月企业所得税当月同比较前值大幅下行9.19个百分点，基数效应较为显著。6月PPI同比在5月的基础上继续下行，叠加工业增加值大幅上行概率较低，企业利润增速大概率承压，综合考虑2018年6月高基数，预计6月企业所得税当月同比不大乐观。5月个人所得税当月同比为-29.53%，较前值上行6.13个百分点，2018年5月基数小幅下行可以解释部分原因。在个税减免的背景下，面对2-3季度的高基数压力，个人所得税增速预计持续低迷。图3：主要税种当月同比涨跌互现（%）21192070/36139/20190619 16:24 第7页7宏观研究报告Page7资料来源：wind，首创证券研究发展部三、节能环保增速居于首位，而基建支出增速下行5月节能环保当月同比为40.79%，在各类财政支出中居于首位，较前值上行26.90%；文化体育与传媒当月同比为7.76%，较前值下行30.99%；教育当月同比为3.08%，较前值下行10.97%；科学技术当月同比为1.33%，较前值下行77.43个百分点；社会保障和就业当月同比为-11.09%，较前值下行20.38个百分点，是唯一录得负增长的支出类别。基建相关支出方面，5月城乡社区事务、农林水事务、交通运输当月同比分别为8.83%、6.15%、30.38%，较前值上行-16.84、-15.34、31.27个百分点，较去年同期上行13.06、28.52、57.38个百分点。5月交通运输当月同比录得30.38%，但应看到，这主要是由于基数效应的缘故：2018年4月、5月交通运输当月同比分别为-6.12%、-27.00%。从绝对金额来看，2019年5月交通运输的财政支出为887.00亿元，较前值下行190.00亿元。因此，5月交通运输财政支出的情况并不乐观。基建投资的国家预算内资金部分主要来自全国公共财政支出。这就部分解释了5月基建投资中的交通运输仓储和邮政业累计同比仅为5%，较前值下行1.50个百分点，也部分解释了5月基建投资增速较其前值超预期下行的原因。图4：节能环保增速居于首位，而基建支出增速下行（%）资料来源：wind，首创证券研究发展部21192070/36139/20190619 16:24 宏观研究报告Page8四、国有土地使用权出让收入累计同比出现企稳5月全国政府性基金收入累计值24744.00亿元，累计同比增长-3.80%，较前值上行1.0个百分点。其中，中央政府性基金收入累计同比为-1.40%，较前值下行5.20个百分点；地方本级政府性基金收入累计同比为-4.00%，较前值上行1.40个百分点，而国有土地使用权出让收入累计同比为-6.00%，较前值上行1.60个百分点，出现企稳现象。5月全国政府性基金支出累计值27857.00亿元，累计同比增长32.80%，较前值下行5.5个百分点。其中，中央政府性基金收入累计同比为68.000%，较前值下行32.00个百分点；地方本级政府性基金收入累计同比为32.20%，较前值下行5.40个百分点，而国有土地使用权出让金收入安排的支出累计同比为15.80%，较前值下行5.50个百分点，较去年同期下行35.20个百分点。图5：国有土地使用权出让收入累计同比出现企稳（%）资料来源：wind，首创证券研究发展部21192070/36139/20190619 16:24 分析师简介分析师声明免责声明评级说明21192070/36139/20190619 16:24