5月金融数据点评报告：社融数据基本符合预期，关注利率债供给放量

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 2019年6月12日央行发布2019年5月金融数据。5月份，M2同比增长8.5%，与上月持平，比上年同期高0.2pct；社会融资规模增量1.4万亿元，存量211.06万亿元，同比增长10.6%，增速较上月回升0.2pct。 二、分析判断  社融同比增速有所回暖，基数较低或为主因 5月份社会融资规模增量1.4亿元，预期1.41万亿元，前值1.36万亿元，比上年同期多增4466亿元；社融同比增速10.6%，较上月/去年同期分别变动+0.2pct/-1.0pct。5月份社融同比增速小幅回暖，其中四大方面值得关注： 1）新增人民币贷款回暖，但结构问题较为明显。5月份新增人民币贷款1.18万亿元，同比多增300亿元，环比多增1600亿元，债券融资对于信贷挤出效应走弱或为人民币贷款小幅放量主因；向实体经济投放人民币贷款中45%为短贷+票据，结构性问题凸显；2）5月份社融口径专项债净融资1251亿元，尽管5月份专项债发行进度依然相对较慢，但考虑到去年同期几乎无新增专项债发行，依然构成支撑社融走强增量；3）表外三项融资均为净流出，一方面非标融资重回走弱态势，委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票分别缩量631/52/770亿元；另一方面，由于去年同期恰逢资管新规出台，非标收缩力度更大，故尽管整体来看表外三项持续收缩，但相对去年同期构成社融增速“相对增量”（委贷、信托、未贴现承兑汇票较去年5月分别少减939/884/971亿元）；4）企业债券融资绝对值较低，但主因为季节性因素影响，并不构成社融增速拖累项。5月企业债券融资476亿元，同比多增858亿元。 5月份M0存量7.28万亿元，同比上升4.3%，增速较上月回升0.8pct，当月净回笼现金1167亿元；M1存量54.44万亿元，同比增长3.4%，同比增速较上月回升0.5pct；M2存量189.12万亿元，同比增长8.5%，增速与上月持平。M2-M1剪刀差较4月收窄0.5pct。  非金融企业及机关团体贷款小幅回暖，结构性问题仍需改善 5月份新增人民币贷款1.18万亿元，同比多增313亿元，基本符合我们1.2万亿元预期。从结构来看，居民贷款合计增加6625亿元，其中短期贷款增加1948亿元，同比少增272亿元；中长期贷款新增4667亿元，同比多增744亿元；非金融企业及机关团体贷款增加5224亿元，同比基本持平，其中短期贷款增加1209亿元，同比多增1794亿元；中长期贷款新增2524亿元，同比少增1507亿元；票据融资单月新增1132亿元，环比少增742亿元，同比少增315亿元。整体来看，5月份向实体经济投放人民币贷款中，近半为票据+短期贷款，而中长期贷款较去年同期明显缩量，结构性问题仍有待改善。 民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：李锋 执业证号： S0100511010001 电话： 010-85127632 邮箱： lifengyjs@mszq.com 研究助理：樊信江 执业证号： S0100117110014 电话： 010-85124733 邮箱： fanxinjiang@mszq.com 研究助理：颜子琦 执业证号： S0100117120035 电话： 021-58768652 邮箱： yanziqi@mszq.com 研究助理：孙嘉伦 执业证号： S0100118100014 邮箱： sunjialun@mszq.com [Table_Author] [Table_docReport] 相关研究 1. 《社融与M2超预期，债市短期承压》20190415 2. 《票据融资受监管降温，信贷期限结构改善》20190311 3. 《社融增速企稳回升 政策传导有望进一步疏通》20190218 4. 《社融增速拐点未至，依旧看好债牛格局》20190116 5. 《M1及社融增速持续下滑，货币传导机制仍待疏通》20181212 6. 《社融数据不及预期，宽信用仍存在时滞》20181113 7. 《社融调整仍呈下行态势，宽信用仍需财政发力》20181018 8. 《再次降准置换MLF，平衡稳增长、调结构和防风险》20181008 [Table_Title] 固定收益 社融数据基本符合预期，关注利率债供给放量 —5月金融数据点评报告 债券点评报告 2019年06月13日 债券点评报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2  企业债券融资同比回暖，关注包商银行事件对信用环境的冲击 5月企业债券融资476亿元，同比多增858亿元，季节性因素为企业债券融资绝对值较低主因。由于5月份新发行债券需要补充2018年全年数据，企业往往选择在3、4月份集中发行债券，故历史来看5月份产业债净融资往往均较低，故债券净融资缩量不会构成社融增速拖累项。从产业债净融资来看，5月份申万产业债口径剔除银行、非银金融产业债净融资-136.77亿元，同比增加749.04亿元； AAA/AA+/AA评级企业净融资分别为-245.52/-39.26/98.91亿元；另一方面，5月份中低等级信用利差修复幅度较为明显，AAA/AA+/AA等级信用利差分别修复-15.18bp/-19.33bp/-22.01bp，分别在历史19.6%/87.2%/88.7%分位数水平，高等级信用利差已下行至历史低位。然而，受5月底包商银行事件影响，中低等级信用债风险溢价上行+质押性价比下降，叠加经济数据不及预期与贸易战不确定性因素逐步发酵，宽信用道路进一步受阻，需关注信用利差修复历程反复性与长尾性。  经济下行压力加大，央行进一步宽松概率加大，建议关注利率债机会 5月份央行公开市场操作较为频繁。5月份央行合计进行7天逆回购投放6500亿元，逆回购到期1500亿元；同时MLF投放2000亿元，到期1560亿元，公开市场合计净投放5440亿元。5月份受税期影响，流动性呈现季节性收紧；同时包商银行事件对于资金面形成较强冲击，5月底资金价格明显上行。为对冲包商银行事件对于流动性冲击及税期影响，5月最后一周央行投放7天期逆回购达5000亿元。 6月份将进入地方债发行高峰月份，根据公布的地方债发行计划，截至6月18日有4719亿元地方债已经发行或将要发行，央行有望释放流动性对冲地方债供给高峰；同时，中美贸易谈判将于6月份形成阶段性谈判结果，经济下行压力下央行宽松概率加大。 总体来看，尽管包商银行事件对于流动性的冲击效应仍在延续，同时央行在近期通过公开市场操作对冲流动性扰动，但6月份税期、缴准及季末MPA考核叠加，流动性压力仍存。流动性扰动下，利率差波动加大，关注利率债回调后的交易性机会。 风险提示：流动性收紧 债券点评报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_AuthorIntroduce] 分析师与研究助理简介 李 锋，研究院执行副院长，曾供职于国家经委、国家物资部、国家贸易部、中国信达信托投资公司、中国银河证券有限责任公司。 樊信江，固收方向负责人，清华大学工程管理硕士。3年央企海外燃煤、燃机电站工程总承包开发及执行经验，2年国内基础设施融资租赁和PPP投资经验，2017年加入民生证券。 颜子琦，新加坡南洋理工大学金融工程硕士，2017年加入民生证券，从事固定收益证券研究。 孙嘉伦，美国约翰霍普金斯大学金融硕士，2018年加入民生证券，从事固定收益研究。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 民生证券研究院： 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层； 100005 上海：上海市浦东新区世纪大道1239号世纪大都会1201A-C单元； 200122 深圳：广东省深圳市深南东路5016号京基一百大厦A座6701-01单元； 518001 免责声明 本报告仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司也不对因客户使用本报告而导致的任何可能的损失负任何责任。 本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。 本公司在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或参与本报告所提及的公司的金融交易，亦可向有关公司提供或获取服务。本公司的一位或多位董事、高级职员或/和员工可能担任本报告所提及的公司的董事。 本公司及公司员工在当地法律允许的条件下可以向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务以及顾问、咨询业务在内的服务或业务支持。本公司可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。 未经本公司事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播本报告。本公司版权所有并保留一切权利。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。