敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年6月11日 石油化工 油价紧平衡，看好轻烃裂解和PTA景气 ——石油化工行业2019年下半年投资策略 行业中期报告 ◆脆弱的紧平衡——未来3-6个月原油市场展望。我们认为原油价格的上行风险集中在未来3-6个月。目前全球原油市场能够吸收伊朗原油出口全部停止的冲击，但是当前委内瑞拉和利比亚的产量面临极大的不确定性，如果3-6个月内两个国家的一个或者两个同时出现问题，那原油价格的上行风险很大。但2019年下半年随着二叠纪盆地管输瓶颈的消除，美国原油供给能力大幅增加，预计四季度之后油价将会回落。油服：上游资本开支提高预期明确，行业景气度有望复苏：1）油气对外依存度高，国家推进能源安全战略；2）三大石油公司加大上游勘探开发资本支出；3）我国页岩气资源丰富，后续勘探开发潜力大。 ◆看好轻烃裂解的投资机会。乙烷裂解制乙烯项目回报高，是继PDH后轻烃裂解投资的重大机会，在烯烃的各条路线中具有成本优势。此外，轻烃裂解也是油价上涨的受益行业。氢能源产业的发展将推动轻烃裂解副产氢的综合利用。 ◆民营大炼化和PTA的景气周期。2019年，第一批民营大炼化的项目将达产，业绩预期的兑现有望铸就新一批中国民营化工巨头。在聚酯产业链的几个环节中，PTA的格局最好，将是2019年民营大炼化公司基础利润最大的支撑。 ◆基础石化产品面临周期向下的压力。1）烯烃行业面临新一轮的产能周期，包括大炼化项目、轻烃裂解项目和煤化工项目在未来几年新增产能巨大，行业面临景气下行压力，项目工艺低成本将更为重要；2）新一轮的炼化产能周期将对国内成品油市场形成冲击，成品油消化的压力凸显；3）贸易摩擦加剧，国内需求增速放缓，聚酯需求的不确定性加大。 ◆投资建议：1）推荐轻烃裂解龙头卫星石化；2）继续推荐大炼化龙头公司：恒力股份、桐昆股份、恒逸石化、荣盛石化和东方盛虹；3）油价上涨，推荐上游公司中国石油、中国石化和新奥股份，关注新潮能源；油服推荐海油工程和中海油服。 ◆风险分析：1）国内经济增速放缓和中美贸易摩擦对需求影响的不确定性；2）炼油、烯烃和芳烃新一轮产能周期对大炼化和轻烃裂解项目盈利带来的不确定性。 证券 代码 公司 名称 股价 （元） EPS（元） PE（X） 投资 评级 18A 19E 20E 18A 19E 20E 002648 卫星石化 12.88 0.88 1.29 1.46 15 10 9 买入 600346 恒力股份 16.50 0.66 1.83 2.50 25 9 7 买入 601233 桐昆股份 12.28 1.16 1.40 1.74 11 9 7 买入 000703 恒逸石化 12.50 0.69 1.07 1.49 18 12 8 买入 002493 荣盛石化 11.16 0.26 0.44 0.71 44 25 16 增持 000301 东方盛虹 5.70 0.21 0.38 0.40 27 15 14 买入 601857 中国石油 7.03 0.29 0.50 0.61 24 14 11 买入 600028 中国石化 5.48 0.52 0.55 0.61 11 10 9 买入 600803 新奥股份 10.03 1.07 1.24 1.37 9 8 7 买入 600583 海油工程 5.45 0.02 0.15 0.28 302 36 20 增持 601808 中海油服 9.06 0.01 0.12 0.24 611 73 38 买入 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2019年6月6日 增持（维持） 分析师 裘孝锋 (执业证书编号：S0930517050001) 021-52523535 qiuxf@ebscn.com 傅锴铭 (执业证书编号：S0930517070001) 021-52523823 fukm@ebscn.com 赵乃迪 (执业证书编号：S0930517050005) 010-56513000 zhaond@ebscn.com 吴裕 (执业证书编号：S0930519050005) 010-58452014 wuyu1@ebscn.com 行业主要数据图 行业与上证指数对比图 -30%-18%-5%8%20%05-1808-1811-1802-19石油化工沪深300 资料来源：Wind 相关研报 油价大波动，看好民营炼化、农化和成长——石 化 化 工 行 业2019年 投 资 策 略 ··································· 2019-01-04 2019-06-11 石油化工 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 投资聚焦 研究背景 当前市场对石化行业最大的担忧是基础石化产品面临周期向下的压力：1）烯烃行业面临新一轮的产能周期；2）成品油过剩压力凸显；3）国内需求增速放缓，聚酯需求的不确定性加大。 我们区别于市场的观点 我们认为原油价格的上行风险集中在未来3-6个月。伊朗原油出口，委内瑞拉和利比亚原油产量面临高不确定性，短期原油市场面临紧平衡格局，但预计四季度之后油价将会回落。 在炼油、烯烃、芳烃大周期向下，和宏观经济不确定性加大的背景下，新建大型石化项目的工艺路径和成本优势至关重要。1）看好轻烃裂解的投资机会。乙烷裂解制乙烯项目回报高，是继PDH后轻烃裂解投资的重大机会，在烯烃的各条路线中具有成本优势。此外，轻烃裂解也是油价上涨的受益板块。氢能源产业的发展将推动轻烃裂解副产氢的综合利用。2）民营大炼化项目具有长期竞争力。2019年，第一批民营大炼化的项目将达产，有望铸就新一批中国民营化工巨头。2019年，在聚酯产业链的几个环节中，PTA的格局最好，将是大炼化公司基础利润最大的支撑。 投资观点 1）推荐轻烃裂解龙头卫星石化；2）继续推荐大炼化龙头公司：恒力股份、桐昆股份、恒逸石化、荣盛石化和东方盛虹；3）油价上涨，推荐上游公司中国石油、中国石化和新奥股份，关注新潮能源；油服推荐海油工程和中海油服。 2019-06-11 石油化工 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 目 录 1、 原油：脆弱的紧平衡 ................................................................................................................. 4 1.1、 回顾：供应面短缺预期支撑油价 ............................................................................................................. 4 1.2、 展望：短期脆弱的紧平衡 ........................................................................................................................ 5 1.3、 展望：四季度油价或将回落 .................................................................................................................... 9 1.4、 总结：未来3-6月油价上行风险集中，四季度后或将回落 ................................................................... 11 1.5、 油服：上游资本开支提高预期明确，行业景气度有望复苏 ................................................................... 12 2、 看好轻烃裂解的投资机会 ........................................................................................................ 13 2.1、 乙烷裂解的历史性机遇 ......................................................................................................................... 13 2.2、 轻烃裂解副产氢气的利用 ...................................................................................................................... 16 3、 民营大炼化和PTA的景气周期 ............................................................................................... 17 3.1、 民营大炼化：项目达产和预期的逐步兑现 ............................................................................................ 17 3.2、 聚酯产业链：2019年PTA景气确定性高 ............................................................................................. 19 4、 基础石化产品面临周期下行的压力 .......................................................................................... 22 4.1、 烯烃行业处于下行周期 ......................................................................................................................... 22 4.2、 成品油过剩加剧的压力 ......................................................................................................................... 24 4.3、 聚酯需求的不确定性加大 ...................................................................................................................... 25 4.4、 看好低成本路径和大型一体化企业 ....................................................................................................... 27 5、 投资建议 ................................................................................................................................. 27 5.1、 推荐轻烃裂解龙头卫星石化 ................................................................................