教育行业跨市场周报（第76期）：在线教育公司跟谁学成功赴美上市，FY18已经全面盈利

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年6月10日 教育 在线教育公司跟谁学成功赴美上市，FY18已经全面盈利 ——教育行业跨市场周报（第76期） 行业周报 ◆教育行业市场回顾和估值情况。A股教育指数（930717）本周下降4.73%，跑输沪深300（vs -1.79%）、创业板指（vs -4.56%）。截至2019年6月6日，A股重点公司19/20年PE为32x/25x；港股重点公司FY18/FY19年PE为16X/14X；美股重点公司FY18/FY19年PE为36X/27X。A股周涨幅前三名的公司是：东方时尚（+0.95%）、中公教育（+0.74%）、美吉姆（+0.05%）。 ◆教育行业投资建议：五条主线配置，核心推荐中公教育、视源股份、开元股份。（1）成人职业教育培训：核心推荐龙头公司中公教育、开元股份；（2）教育信息化：《中国教育现代化2035》、《教育部2019年工作要点》出台，全面利好教育信息化行业。核心推荐中小学信息化龙头公司视源股份；建议关注新开普、科大讯飞、佳发教育、拓维信息、立思辰、三盛教育、三爱富等公司。（3）高校：考虑到该板块流动性较低，建议对低估值的高教标的均可配置，重点关注：希望教育、中国科培教育、新高教、民生教育等。满员稳定、学费随着CPI增长的成熟高校（完税后）的合理估值在15-20xPE之间。考虑港股高校的内生增长空间及外延并购的可能性，我们预计短期高教标的均有望恢复至19年20xPE。（4）早教和素质教育培训：建议关注美吉姆、盛通股份。（5）在线教育：建议关注新东方在线。 ◆重要事件：跟谁学在美成功上市，发行价10.5美元 在线教育公司“跟谁学”在美国纽约证券交易所挂牌上市，股票代码“GSX”。跟谁学目前业务为覆盖全年级、全学科的K12在线课程和以语言、职业资格和生活兴趣为主的成人类课程，主要覆盖K12、大学及职场人士和其他成人用户群体。目前，跟谁学的K12课程产品采用直播大班课的模式进行授课，同时会为学员配备辅导员来提供教学服务。 跟谁学的发行价为10.5美元，此前跟谁学曾按照每股9.5-11.5美元的价格招股，共计发行1980万股。IPO后，第一大股东陈向东持股46.8%，拥有89.8%的投票权；第二大股东员工持股平台持股12.8%，拥有投票权2.5%。 根据招股书，2017-2019Q1，跟谁学净营业收入分别为9758万元、3.97亿元、2.69亿元，净利润分别为-8696万元、1965万元、3389万元。跟谁学定位是To C模式在线教育公司，K12课程是跟谁学总收入的主要来源，2018年K12在线业务占总收入的73%，2019Q1 K12在线业务占总收入的的75%。2017-2019Q1公司毛利率分别为74.4%、64.1%、69.5%。公司17-19Q1新增注册用户分别为7.96、76.71、21.1万人，新增付费用户分别为6.51、55.23、19.02万人。目前公司拥有84名全职教师，85名兼职教师，522名辅导员。 ◆风险因素。政策风险、市场竞争加剧风险。 分析师 刘凯 (执业证书编号：S0930517100002) 021-52523849 kailiu@ebscn.com 曹天宇 (执业证书编号：S0930517110001 ) 021-52523693 caoty@ebscn.com 联系人 贾昌浩 021-52523835 jiachanghao@ebscn.com 教育指数走势图 资料来源：Wind 相关研报 1. 东方教育将于6月12日在港交所正式交易——教育行业跨市场周报（第75期） ....................................2019-06-02 2. 腾讯正式发布教育战略，涵盖K12、信息化等多赛道——教育行业跨市场周报（第74期） ······································ 2019-04-14 3. 国际人工智能与教育大会在京召开，习总书记致贺信——教育行业跨市场周报（第73期） ···································· 2019-04-07 4. 国务院发文规范婴幼儿照护市场，跟谁学递交招股书赴美上市——教育行业跨市场周报（第72期） ···································· 2019-03-31 2019-06-10 教育 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 教育行业跨市场表现回顾 .......................................................................................................... 3 1.1、 A股教育行业表现回顾（0603~0606） .................................................................................................. 3 1.2、 港股教育行业表现回顾（0603~0606） .................................................................................................. 4 1.3、 美股中概股教育行业表现回顾（0603~0606） ....................................................................................... 5 1.4、 新三板教育行业表现回顾（0603~0606） .............................................................................................. 7 1.5、 一级市场教育行业融资总结（0603~0606）........................................................................................... 7 2、 教育行业评级分析和投资策略 ................................................................................................... 8 2.1、 估值分析 ................................................................................................................................................. 8 2.2、 投资建议 ................................................................................................................................................. 8 3、 风险因素 ................................................................................................................................... 9 4、 上周重点报告 ............................................................................................................................ 9 4.1、 职业教育政策红利，关注高校和培训——教育行业2019年下半年投资策略 ........................................ 9 4.2、 中大英才高管大额增持，公司治理改善迈出重要步伐——开元股份（300338.SZ）重大事项点评..... 10 5、 上市公司重要公告 ................................................................................................................... 11 5.1、 A股教育上市公司重要公告 .................................................................................................................. 11 6、 业内动态 ................................................................................................................................. 12 2019-6-10 教育 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 1、教育行业跨市场表现回顾 1.1、A股教育行业表现回顾（0603~0606） 市场回顾。上周（2019年6月3日至2019年6月6日），A股教育行业22家重点公司中3家公司上涨，涨幅前三名为东方时尚、中公教育、美吉姆，涨幅分别为+0.95%、+0.74%、+0.05%。 图1：A股教育行业重点公司市值（单位：亿元） 资料来源：Wind，光大证券研究所注：数据为2019年6月6日市值 图2：A股教育行业公司涨幅榜前3名（单位：%） 资料来源：Wind，光大证券研究所注：时间区间为2019年6月3日到2019年6月6日 754 474 99 75 65 64 61 60 44 42 37 36 36 35 33 29 26 24 23 21 21 18 01002003004005006007008000.95 0.74 0.05 00.10.20.30.40.50.60.70.80.91东方时尚 中公教育 美吉姆 2019-6-10 教育 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 表1：A股教育行业重点公司列表 行业 公司简称 股票代码 市值 收盘价 EPS（元） PE（X） (亿元) (元) 2018 2019E 2020E 2021E 2018 2019E 2020E 2021E 培训 中公教育 002607.SZ 754 12.22 0.22 0.28 0.38 0.49 56 44 32 25 信息化 视源股份 002841.SZ 474 72.30 1.55 1.99 2.65 3.50 47 36 27 21 培训 开元股份 300338.SZ 35 10.12 0.49 0.32 0.46 0.58 21 32 22 17 出版 盛通股份 002599.SZ 29 8.86 0.38 0.48 0.65 0.78 23 18 14 11 信息化 佳发安泰 300559.SZ 53 20.00 0.89 1.39 2.11 2.60 22 14 9 8 信息化 三盛教育 300282.SZ 44 17.71 0.46 0.60 0.64 0.92 39 30 28 19 培训 美吉姆 002621.SZ 7