国防军工行业深度研究：军工原生创新+庞大民用培育，聚焦军工电子自主可控军民机遇

行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 国防军工 证券研究报告 2019年06月10日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 李鲁靖 分析师 SAC执业证书编号：S1110519050003 lilujing@tfzq.com 潘暕 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 邹润芳 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010004 zourunfang@tfzq.com 许利天 联系人 xulitian@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《国防军工-行业研究周报:混改、薪酬\激励制度打开，调整中关注低估值与ETF配置机遇》 2019-06-09 2 《国防军工-行业点评:换股ETF不应理解为“减持”，或为国有资产配置优化及产业投入》 2019-06-04 3 《国防军工-行业研究周报:PMI破荣枯线，寻找具备基本面确定性的军工逆周期资产正当时》 2019-06-02 行业走势图 军工原生创新+庞大民用培育，聚焦军工电子自主可控军民机遇 自主可控是我国产业升级\跨越中等收入的成功关键 2019年是我国进入中等收入国家的第18年。GDP增速由世纪初的10%到2007年中15%的最高点，随后进入“软着陆”、“新常态”阶段，期间G DP增速持续下滑。2001-2007/2007-2017两阶段高速经济增长的动能分别是劳动力和资本的要素投入，然而宏观经济模型上，密集劳动、资本要素投入的拐点总会到。因此工程师红利正在接棒人口红利，将我国制造业在价值链中的位置向微笑曲线两端延伸。然而新红利接棒经济动能遇到了“卡脖子”问题——我国在核心技术、基础技术方面较为薄弱，如集成电路资产率不到20%，且从2018年开始遇到逆全球化的核心技术遏制。因此自主可控的发展成为我国产业升级实现突围、跨越中等收入的关键。 进入军工自主可控红利涌现的初期阶段，庞大民用需求蕴养军工原生创新 军工科研院所是核心领域的原生创新驱动力，在整个国家科技创新系统处于核心地位。从国外军工企业对科技创新产业的带动力上来看，前沿技术一般都是率先在军工相关行业率先进行研发应用，然后再逐渐过渡到民用化的市场阶段，如移动通信等。军工原生创新技术具备强大的民生辐射效应，例如，航天产业的直接投入产出比约为1：2，但是对相关产业带动可高达1：14。目前军工集团控股的各民用领域龙头上市公司仅11家，且多为集成技术自主可控企业，因此以核心技术、基础技术为代表的原生创新领域处于红利涌现的初期阶段，如FPGA龙头紫光国微等企业或将随红利释放大量到来。 庞大民用需求牵引自主可控开花结果：庞大市场与全球化后技术发优势 我国通过全球化的参与，形成了世界最大的单一消费市场、具备了科技后发优势。我国庞大的民用市场和内在活力成为了反哺和孕育自主可控技术规模发展的重要土壤。如海思、兆易创新等民用领域自主可控企业借助庞大市场和后发优势成功突围，军工领域自主可控也同样共享我国庞大民用沃土。 投资建议：科创板关注科研成果转化，军工自主可控具备逆周期和成长穿越双重属性，聚焦军工电子\信息化企业 2019年4\5月我国经济边际下行明显，宏观存在反复。军工穿越周期属性优势凸显，同时军品采购招标情况在201 8年末持续显著放量，军工高景气在2018年底正式到来，以全军装备采购信息网为数据源的军品配套采购大规模增长，板块Q1剔除权重股影响依然实现30.6%归母净利润增长。军工电子\信息化行业具备自主可控拐点与逆周期双重优势。推荐重点关注共同具备产业需求拐点逆周期增长+自主可控民用替代的军工电子上游企业。推荐：利达光电、航天电器、振华科技、航天发展、紫光国微、菲利华（建议关注）等。 风险提示：军工订单低于预期，自主可控进度低于预期。 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2019-06-06 评级 2018A/E 2019E 2020E 2021E 2018A/E 2019E 2020E 2021E 002189.SZ 利达光电 19.76 买入 0.62 0.83 1.05 1.42 31.87 23.81 18.82 13.92 002025.SZ 航天电器 23.07 买入 0.83 0.97 1.19 27.80 23.78 19.39 002179.SZ 中航光电 31.06 买入 1.21 1.49 1.88 2.49 25.67 20.85 16.52 12.47 002049.SZ 紫光国微 43.60 买入 0.57 0.66 0.91 1.14 76.49 66.06 47.91 38.25 000547.SZ 航天发展 9.33 买入 0.27 0.38 0.47 34.56 24.55 19.85 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS -22%-16%-10%-4%2%8%14%20%201 8-06201 8-10201 9-02国防军工 沪深300 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 自主可控是我国产业升级\跨越中等收入的成功关键 ................................................................ 4 1.1. 我国处于中等收入阶段，现产业组成依然以中低端为主 .............................................. 4 1.2. 跨越中等收入陷阱/完成产业升级依靠自主可控科技创新 ............................................ 6 1.2.1. 人口红利结束，工程师红利推动我国向微笑曲线两端延伸进行产业升级.... 6 1.2.2. 新红利接棒经济动能遇“卡脖子”问题，自主可控是核心突破口 ................. 7 2. 进入自主可控科技红利的涌现初期阶段 ........................................................................................ 8 2.1. 军工\科研院所：原生创新驱动 ............................................................................................. 8 2.1.1. 军工原生创新下的自主可控：从集成技术自主可控走向核心技术自主创新 9 2.1.2. 我国国家重大专项：核心领域的原生创新驱动力，具备超万亿级市场空间........................................................................................................................................................ 10 2.2. 强大民用市场加速产业化进程，催生自主可控技术后半程........................................ 10 2.2.1. 科技全球化带来后发优势........................................................................................... 10 2.2.2. 全球化和巨大民用市场催生我国具备后发优势的自主可控企业 ................... 11 2.2.3. 庞大的民用市场需求驱动自主可控产业化加速................................................... 11 3. 自主可控具备逆周期和成长穿越双重属性，聚焦军+民 ........................................................ 13 3.1. 2019年4\5月我国经济边际下行明显，宏观存在反复 ................................................ 13 3.2. 军工高景气周期已至，是核心逆经济周期对冲品 ......................................................... 13 3.2.1. 我国经济数据持续承压，边际下行趋势下关注穿越周期品种 ........................ 13 3.2.2. 军品采购：军品订单需求端大放量，军工电子信息化望成重点 ................... 14 3.2.3. 上游为例，军工电子红外产业出现集体放量 ....................................................... 15 3.3. 投资建议——聚焦军民双驱动的上游军工电子领域 ..................................................... 16 图表目录 图1：2000-2017年我国人均G NI（单位：美元） ......................................................................... 4 图2：世界银行收入划分标准 ................................................................................................................. 4 图3：2000年Q1-2019年Q1我国GDP不变价季度增长率 ....................................................... 4 图4：1998-2016年我国第二产业中轻重工业结构变化 ................................................................ 5 图5：2008-2017年，金融和地产的黄金十年 .................................................................................. 5 图6：2004-2017年，中美ICT行业增加值占GDP比重............................................................... 6 图7：2011-2018年我国15-59岁人口数量及其占比均持续下降.............................................. 6 图8：2008-2018年我国集成电路产品贸易逆差持续扩大............................................................. 7 图9：核心芯片国产占有率 ..................................................................................................................... 7 图10：iPhone生产的国际分工 .......................................................................................................... 11 图11：2017年我国进口消费品的主要贸易合作伙伴......