2019年6月10日债券周评：海外景气下行，国内债市短期无忧

HeaderTable_User 1565635287 1664860928 1727329392 1722986341 HeaderTable_Stock 股票代码 投资评级 评级变化 行业code HeaderTable_Excel HeaderTable_StatementCompany 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 专题报告 【固定收益·证券研究报告】 Table_Title 海外景气下行，国内债市短期无忧 ——2019年6月10日债券周评 Table_Summary 研究结论  6月7日晚，美国劳工部公布了5月非农数据。5月非农就业人口增加7.5万人，不到市场预期17.5万人的一半，4月新增人数下调3.9万人。失业率近两个月维持在3.6%，为1970年以来最低水平。劳动参与率62.8%，与上月持平。  数据公布后，美债收益率下行，市场预期降息概率上升。  总的来看，美国就业指标低于预期。从美国近期经济指标来看，消费仍然维持较高景气度，制造业和房地产景气度明显下行。  欧元区方面，5月最新经济指标走弱。5月欧元区制造业PMI初值47.7，18年以来欧元区制造业PMI持续走低。其中，德国5月制造业PMI初值44.3，低于预期的44.8,前值为44.4；作为欧元区第二大经济体，法国5月制造业PMI初值为50.6，高于预期的50，前值为50。欧元区经济走弱主要是受到德国影响。  5月德国和法国通胀下行。德国5月调和CPI同比初值 1.3%,预期 1.4%,前值 2.1%；其中，核心CPI同比自2%下行至0.9%。法国5月CPI同比初值 1%，预期 1.1%，前值 1.3%；其中，核心CPI同比自0.5%下行至0.3%。  日本方面，5月经济指标也整体走低。5月日本制造业PMI录得49.8，前值50.2，PMI落至荣枯线以下。5月日本消费者信心指数录得39.5，前值40，消费者信心指数为2015年2月以来最低水平。  我们认为，海外经济景气度走低，使得汇率压力有所下降，利好国内债市。  近期股市和转债市场均明显调整。2019年4月8日至6月6日，中证转债指数已累计下跌6.82%。  本周周报，我们做了一个情景测算，假设权益市场有进一步调整空间，对中证转债指数的下行空间如何？  首先，假设上证综指调整至不同点位，根据上证综指所对应的跌幅计算转债的平均平价水平。  其次，根据历史上转债市场的平均纯债溢价率与平均平价之间的关系，对转债估值指标进行合理的预估。  再次，根据纯债溢价率和债底计算加权平均转债价格的变动幅度。  经测算，若上证综指调整至2700点、2600点、2500点，对应中证转债指数分别为303点、296点、289点左右，对应跌幅分别为-0.87%、-3.22%、-5.56%。由于测算过程中未考虑债底上涨以及转债下修对价格的抬升，因此对应的中证转债指数跌幅可能略有高估。  转债策略方面，目前一些纯债溢价率已经接近于0，同时信用资质较高的个券，YTM已经较信用债出现比价优势，相当于以很低的价格买入了一个看涨期权。 风险提示  通胀超预期上行，将影响我们对债市的判断。 Table_ReportDate 报告发布日期 2019年06月10日 Table_Autho r 证券分析师 潘捷 021-63325888-6110 panjie@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517060001 Table_Contacter 联系人 王清 021-63325888-6099 wangqing@orientsec.com.cn 陈斐韵 021-63325888-6091 chenfeiyun@orientsec.com.cn 黄海澜 021-63325888-2470 huanghailan@orientsec.com.cn Table_Report 相关报告 保持一定久期，票息策略依然可行 2019-06-02 消费：为经济插上“有形的翅膀” 2019-05-30 货币宽松短期较难，结构性调整成主要推手 2019-05-26 固定收益 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 海外景气下行，国内债市短期无忧 2 目录 一、海外景气下行，国内债市短期无忧 .......................................................... 3 二、小专题：如果股市继续调整，转债下行空间有多少？ .............................. 6 三、上周全球市场资产价格表现回顾 .............................................................. 7 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 海外景气下行，国内债市短期无忧 3 一、海外景气下行，国内债市短期无忧 上周利率债收益率整体下行。上周四（6月6日），10Y国债收益率下行至3.21%，较5月31日下行6bp；1Y国债收益率收于2.654%，下行2.5bp。10Y国开债收益率收于3.66%，较5月31日下行4.5bp；1Y国开债收益率上行1.6bp至2.8853%。信用债方面，各期限评级信用利差多数收窄。 6月7日晚，美国劳工部公布了5月非农数据。5月非农就业人口增加7.5万人，不到市场预期17.5万人的一半，4月新增人数下调3.9万人。失业率近两个月维持在3.6%，为1970年以来最低水平。劳动参与率62.8%，与上月持平。 薪资方面，环比低于预期但高于前值，同比与预期和前值持平。美国5月平均每小时工资环比 0.2%，预期 0.3%，前值 0.2%。美国5月平均每小时工资同比 3.1%，预期 3.2%，前值 3.2%。工作时间方面，美国5月平均每周工时 34.4小时，预期 34.5小时，前值 34.4小时。 数据公布后，美债收益率下行，市场预期降息概率上升。6月7日美国10年期基准国债收益率跌3.65个基点，报2.0809%，较上周五纽约尾盘累跌4.37个基点。两年期美债收益率跌2.93个基点，报1.8494%，较上周五纽约尾盘累跌约7.27个基点。Fedwatch显示降息概率上升，报告发布后，6月联储降息概率从20%上升至35%，年内降息概率已经达到98.5%。 分行业来看，制造业和服务业新增就业人数均较上个月减少。5月制造业就业人数增加 8万人，前值35万人。其中，建筑业新增就业人数减少较多，5月新增就业4万人，远低于4月的30万人。5月服务业新增就业82万人，前值170万人。服务业中，运输仓储业、金融业、专业和商业服务业、教育医疗服务业新增就业下降较多。运输仓储业5月就业人数下降0.2万人，前值为增加6.7万人。金融业5月新增就业2万人，前值为新增13万人。专业和商业服务业5月新增33万人，前值为增加62万人。教育医疗服务业5月新增27万人，前值为增加73万人。 总的来看，美国就业指标低于预期。从美国近期经济指标来看，消费仍然维持较高景气度，制造业和房地产景气度明显下行。 消费方面，整体来看，消费指标维持较高水平。5月密歇根大学消费者信心指数上升至100，前值97.2，消费者信心指数维持较高水平。4月美国零售和食品服务销售额同比增长4.97%，前值1.64%；4月个人消费支出（季调）实际增长2.7%，前值3.05%。 制造业方面，多项指标走弱。5月美国制造业PMI下降至52.1，为2016年年底以来最低水平。4月美国工业总产值（最终产品和非工业用品）同比下滑1.19%，为16年以来最低增速。4月全部工业部门产能利用率下行至77.93%，前值为78.46%，自2018年11月利用率达到高点79.57%以来，产能利用率持续走弱。 房地产方面，4月新屋销售下降至67.3万套，前值72.3万套。成屋销售下降至51.9万套，前值52.1万套。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 海外景气下行，国内债市短期无忧 4 图1：美国制造业指标走低 图2：美国地产销售数据走低 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 欧元区方面，5月最新经济指标走弱。5月欧元区制造业PMI初值47.7，18年以来欧元区制造业PMI持续走低。其中，德国5月制造业PMI初值44.3，低于预期的44.8,前值为44.4；作为欧元区第二大经济体，法国5月制造业PMI初值为50.6，高于预期的50，前值为50。欧元区经济走弱主要是受到德国影响。 5月德国和法国通胀下行。德国5月调和CPI同比初值 1.3%,预期 1.4%,前值 2.1%；其中，核心CPI同比自2%下行至0.9%。法国5月CPI同比初值 1%，预期 1.1%，前值 1.3%；其中，核心CPI同比自0.5%下行至0.3%。 日本方面，5月经济指标也整体走低。5月日本制造业PMI录得49.8，前值50.2，PMI落至荣枯线以下。5月日本消费者信心指数录得39.5，前值40，消费者信心指数为2015年2月以来最低水平。 图3：欧元区经济景气度走低 图4：日本经济景气度走低 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 46.0048.0050.0052.0054.0056.0058.0060.0062.00-1.50-1.00-0.500.000.501.001.502.002.503.003.504.002017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-05美国:工业总产值:最终产品和非工业用品:季调:同比美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI440.00460.00480.00500.00520.00540.00560.00580.00400.00450.00500.00550.00600.00650.00700.00750.002014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-02美国:新建住房销售:折年数:季调千套美国:成屋销售:折年数:季调万套右40.0045.0050.0055.0060.0065.002017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-05欧元区:制造业PMI德国:制造业PMI法国:制造业PMI36.0037.0038.0039.0040.0041.0042.0043.0044.0045.0046.0044.0046.0048.0050.0052.0054.0056.002015-102016-012016-0