汽车行业2018年报及2019一季报总结报告：复苏在即，日德品牌率先受益

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 行业研究 行业深度研究 复苏在即 日德品牌率先受益 ——汽车2018年报及2019一季报总结报告 投资摘要： 2018年汽车行业销量首次负增长，产业链上下游压力较大，板块营业收入和归母净利润增速分别为2.61%、-25%。其中，2018Q4板块归母净利润同比减少74.7%，我们认为主要有两方面原因：  Q4终端折扣力度加大，单车价格同比下降3.2%，量与价双双下滑；  下游压力传递到上游，上游供应商年降提高，盈利能力下降，Q4零部件公司毛利率和净利率分别下降0.9和1个百分点。 2019Q1归母净利润同比下滑27.5%，较去年Q4有所好转，主要是由于零部件板块和商用货车板块盈利大幅改善带动。Q1乘用车和零部件板块仍处于下行阶段，卡车表现超预期。 行业观点： 汽车行业有望Q3复苏。受前期购置税优惠政策透支、房地产对财富挤出、宏观经济增速放缓等影响，2018H2汽车销量和板块业绩大幅下滑。我们认为行业有望在Q3复苏。主要原因有两方面：  低线城市乘用车需求正在复苏。一线和新一线城市汽车需求占30%，二三四五线城市占比70%。18年销量下滑主要是低线城市需求下滑6.6%所致，我们认为低线城市销量下滑主要受到房地产挤出和宏观经济增速放缓的影响。汽车周期滞后房地产周期12-15个月，18H2低线房地产开始下行，居民财富积累将促进汽车购买力的提升，低线城市需求有望在19Q3复苏。  09-10年购车消费者换车周期已经到来。汽车平均使用年限为9-10年，09-10年乘用车增速分别为54%和34%，增量为357/343万辆，其换车周期已经到来，预计换购比例将由2018年35%提升至40%左右。 投资策略： 乘用车板块何时配置？汽车行业是早周期行业，经济回暖时将率先复苏。当前市场对于汽车行业投资时点的把握仍不确定。通过研究发现M2与乘用车销量正相关，其增速领先于乘用车销量增速2个月，R Square达到0.68。由于当前宏观经济放缓、贸易战等不确定因素导致行业需求回暖不确定，紧密跟踪M2有助于提前判断汽车行业拐点。 乘用车配置：日德在先，自主在后。通过分析各车系乘用车销量占比和车型分布，我们认为日系、德系产品线完善，销量相对稳定增长；自主品牌以小排量车型为主，未来将受益于三四五线城市销量回暖。根据此前对广深限购放宽的专题研究，我们认为其他限购城市也将逐步放宽，19H2-2020年乘用车市场走势大致为：限购城市的增量托底行业下行趋势，Q3-Q4三四五等低线城市需求有望回暖，叠加2009-2010年购车消费者换车周期，销量将逐月改善，Q3触底，Q4同比转正。建议首先配置受益限购城市放宽政策的日系和德系，待低线城市需求回暖后配置自主品牌。推荐上汽集团、广汽集团、比亚迪和长安汽车。 排放新规带来的更新需求驱动重卡高景气。重卡行业Q1销量超预期，板块盈利能力大幅提升。国六排放新标即将实施，各地政府鼓励报废国三及以下排放标准重卡，经过测算，目前国三及以下标准重卡数量242万辆左右，预计到2021年大部分将报废，由此带来的更新需求有助于重卡行业保持高景气，推荐中国重汽、潍柴动力。 业绩分化，零部件板块把握四主线。随着下游整车行业进入低速增长，零部件企业业绩分化，我们认为具备产品升级优势、优质客户资源、新兴产业未来配套空间大以及所属行业景气度高的公司能保持较高的增长，因此我们建议把握上述四条投资主线。推荐星宇股份、精锻科技、均胜电子和德赛西威。 评级 增持（维持） 2019年06月06日 曹旭特 分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 caoxute@shgsec.com 行业基本资料 股票家数 行业平均市盈率 市场平均市盈率 行业表现走势图 资料来源：申港证券研究所 相关报告 1、《汽车行业研究周报：看好特斯拉产业链投资机会》2019-06-03 2、《汽车行业研究周报：合资和豪华品牌将受益广深限购放宽》2019-05-29 3、《汽车行业点评：限购政策放宽影响几何？》2019-05-29 -40%-30%-20%-10%0%10%2018-062018-092018-122019-032019-06汽车沪深300 21029421/36139/20190606 14:43 汽车行业深度研究 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 36 证券研究报告 风险提示：乘用车销量低于预期；原材料价格上涨；政策不及预期。 行业重点公司跟踪 证券 EPS(元) PE PB 投资 简称 2018 2019E 2020E 2018 2019E 2020E 评级 上汽集团 3.08 3.12 3.29 8.63 8.52 8.08 1.33 推荐 广汽集团 1.07 1.15 1.29 10.96 10.2 9.09 1.51 推荐 比亚迪 1.02 1.25 1.57 48.43 39.52 31.46 2.56 推荐 长安汽车 0.14 0.2 1.35 52.07 36.45 5.40 0.79 推荐 星宇股份 2.21 2.91 3.65 26.38 20.01 15.97 3.69 推荐 潍柴动力 1.08 1.21 1.33 10.59 9.45 8.60 2.15 推荐 均胜电子 1.39 1.45 1.74 15.62 14.97 12.48 1.63 推荐 德赛西威 0.76 0.82 0.97 30.07 27.87 23.56 3.22 推荐 资料来源：公司财报、申港证券研究所 21029421/36139/20190606 14:43 汽车行业深度研究 敬请参阅最后一页免责声明 3 / 36 证券研究报告 内容目录 1. 汽车行业有望Q3触底 ...........................................................................................................................................................................5 2. 乘用车：静待下游需求复苏 ..................................................................................................................................................................9 2.1 多因素致下游需求萎缩 ...............................................................................................................................................................9 2.2 乘用车板块业绩承压 ................................................................................................................................................................ 12 2.3 下游需求复苏在即 .................................................................................................................................................................... 15 2.4 乘用车板块何时配置？ ............................................................................................................................................................ 17 2.5 标的选择：日德在先 自主在后 .............................................................................................................................................. 17 3. 商用货车：行业高景气有望延续 ....................................................................................................................................................... 27 4. 零部件：优质公司快速成长 ............................................................................................................................................................... 30 4.1 零部件业绩下滑收窄 ................................................................................................................................................................ 30 4.2 新形势下零部件板块投资主线 ................................................................................................................................................ 33 5. 投资策略................................................................................................................................................................................................ 33 6. 风险提示................................................................................................................................................................................................ 34 图表目录 图1： 汽车板块营业收入及增速(亿元)....................................................................................................................................................5 图2： 汽车板块归母净利润及增速(亿元)...................