公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 华泰证券（601688） 证券研究报告 2019年06月05日 投资评级 行业 非银金融/证券 6个月评级 增持（维持评级） 当前价格 18.88元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 6,532.45 流通A股股本(百万股) 5,443.72 A股总市值(百万元) 123,332.74 流通A股市值(百万元) 102,777.49 每股净资产(元) 12.92 资产负债率(%) 75.76 一年内最高/最低(元) 26.13/13.70 作者 罗钻辉 分析师 SAC执业证书编号：S1110518060005 luozuanhui@tfzq.com 夏昌盛 分析师 SAC执业证书编号：S1110518110003 xiachangsheng@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《华泰证券-公司定期报告点评:自营投资贡献业绩弹性，看好公司中长期投资价值》 2019-04-30 2 《华泰证券-公司定期报告点评:科技赋能领先，短期业绩扰动不改长期投资价值》 2019-03-31 3 《华泰证券-公司定期报告点评:业绩稳定增长，定增拓展各业务发展空间》 2018-08-31 股价走势 拟发行GDR募资不低于5亿美元，提升海外业务实力 拟发行GDR并在伦敦交易所披露上市 华泰证券宣布意向发行不超过8251万份的GDR，其中每份GD R代表10股公司A股股票，本次发行代表的基础证券不超过8.25亿股A股，不超过本次发行前公司普通股股本的10%。此次发行的GDR预计将在英国金融市场行为监管局维护的正式清单中的标准板块上市，并于伦敦证券交易所上市证券主板市场的沪伦通板块交易。华泰证券也将向上海证券交易所就A股基础股票的上市提出申请。本次发行的GDR将全部基于公司新增A股股票。 拟募集资金总额预计不低于5亿美元 华泰证券本次发行GDR拟募集资金总额预计不低于5亿美元。募集资金净额拟定用途包括：支持国际业务内生与外延式增长，扩展海外布局；持续投资并进一步增强公司现有的主营业务；进一步补充公司的营运资金和其他一般企业用途。发行价格拟不低于公司最近一期经审计的每股净资产。发行价格拟不低于公司最近一期经审计的每股净资产。假设以1倍净资产发行（19Q1BPS12.92元），发行8251万份GDR，预计募集资金规模不超过15.22亿美元。 有望成为首家通过沪伦通机制登陆伦敦交易所的中国公司 华泰证券是首家披露GDR发行计划的A股上市公司。公司已于2018年11月30日收到中国证监会出具的《关于核准华泰证券股份有限公司发行全球存托凭证并在伦敦证券交易所上市的批复》，本次发行上市尚需取得相关境外监管机构和境内外证券交易所的核准或批准。如果本次GDR成功发行上市，公司也将成为首家通过沪伦通机制登陆伦敦证券交易所的中国公司。 2019年4月23日，As s etMark以保密形式向美国证券交易委员会（th e Uni ted States Securi ti es and Exchange Commi s si on）递交了As s etMark拟在美国注册公开发售股票事宜的注册声明（草案）。借助GD R发行及As s etMark上市，国际业务后续将全方位对接集团全业务链体系，将提升公司国际业务的竞争力，缩短与可比券商的差距。 投资建议：低估值+科创板龙头+业绩改善。华泰证券估值仅为1.48倍PB，估值具有较高安全边际。华泰证券的科创板项目储备排名第二（9家），对华泰创新投资有限公司增资至35亿元后，将满足业务发展所需资金。2019年业绩大概率将改善，我们预计公司2019年净利润为81亿元，同比增长61.39%，维持“增持”评级。 风险提示：政策落地不及预期、GDR发行进度不及预期、业务转型不及预期 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 21,108.53 16,108.26 20,042.71 21,399.12 23,860.43 增长率（%） 117.72% -23.69% 24.43% 6.77% 11.50% 净利润（百万元） 9,276.52 5,032.74 8,122.12 9,425.69 11,273.68 增长率（%） 320.07% -45.75% 61.39% 16.05% 19.61% 净利润率 43.95% 31.24% 40.52% 44.05% 47.25% 净资产收益率 10.62% 4.87% 7.73% 8.73% 10.11% 市盈率（倍） 16.79 30.95 19.18 16.53 13.82 市净率（倍） 1.78 1.51 1.48 1.44 1.40 每股净利润（元/股） 1.30 0.61 0.98 1.14 1.37 每股净资产（元/股） 10.58 12.53 12.73 13.08 13.52 资料来源：wind，天风证券研究所 -26%-15%-4%7%18%29%40%201 8-06201 8-10201 9-02华泰证券 证券 沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 单位：百万元 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2017 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 76,898.22 71,102.64 64,275.08 58,961.45 55,604.26 营业收入 21,108.53 16,108.26 20,042.71 21,399.12 23,860.43 其中：客户资金存款 49,872.09 42,902.02 36,127.77 30,602.93 25,987.57 手续费及佣金净收入 结算备付金 16,578.90 19,068.37 13,933.14 12,172.16 10,683.59 其中：代理买卖证券业务净收入 4,210.03 3,385.95 4,293.68 3,637.71 3,637.71 其中：客户备付金 15,431.46 16,044.99 11,748.02 10,087.45 8,520.27 证券承销业务净收入 2,038.51 1,948.66 2,996.70 3,503.85 4,127.34 融出资金 59,991.45 46,188.88 54,296.53 60,512.40 67,349.85 资产管理业务净收入 2,305.84 2,473.25 2,790.65 2,781.70 2,970.30 交易性金融资产 84,550.42 122,244.33 120,261.08 120,178.50 125,239.84 利息净收入 3,599.82 3,015.40 3,473.67 4,175.71 4,687.47 衍生金融资产 391.71 1,933.96 1,802.04 1,798.75 1,876.66 投资净收益 8,567.53 4,209.05 5,411.75 6,008.92 6,888.19 买入返售金融资产 61,805.31 43,556.56 43,556.56 43,556.56 43,556.56 其他业务收入 386.80 1,075.95 1,075.95 1,291.15 1,549.38 可供出售金融资产 44,583.17 0.00 0.00 0.00 0.00 营业支出 10,260.27 9,633.16 9,581.90 9,264.36 9,351.18 持有至到期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业税金及附加 152.41 139.71 144.71 154.51 172.28 长期股权投资 8,895.91 13,177.66 11,443.65 11,226.70 11,676.23 管理费用 9,749.97 8,167.48 7,991.87 7,592.28 7,585.45 应收利息 5,630.98 0.00 3,211.42 3,956.74 4,023.70 资产减值损失 259.03 0.00 0.00 0.00 0.00 存出保证金 7,302.29 7,836.51 6,871.03 5,870.34 4,992.79 其他业务成本 98.86 1,325.97 1,445.31 1,517.58 1,593.46 固定资产 3,737.47 3,499.13 3,546.98 3,566.63 3,720.98 营业利润 10,848.27 6,475.10 10,460.82 12,134.76 14,509.25 无形资产 5,137.75 5,462.01 5,278.82 5,275.55 5,500.67 加：营业外收入 760.09 3.25 5.47 5.84 6.51 其他资产 4,661.69 33,784.35 31,354.08 30,591.10 30,763.89 减：营业外支出 23.72 29.68 59.05 63.04 70.30 总资产 381,482.54 368,665.87 369,077.09 359,901.82 359,733.73 利润总额 11,584.64 6,448.67 10,407.24 12,077.55 14,445.46 短期借款 0.00 3,015.79 1,015.40 1,318.62 1,173.29 减：所得税 2,176.79 1,287.78 2,078.30 2,411.86 2,884.72 拆入资金 7,030.00 5,813.49 9,120.97 8,288.93 8,787.87 净利润 9,407.86 5,160.89 8,328.94 9,665.70 11,560.74 交易性金融负债 14,381.33 5,199.99 2,314.09 933.42 387.84 减：少数股东损益 131.34 128.15 206.81 240.01 287.06 衍生金融负债 1,642.28 776.10 1,454.90 2,061.67 3,242.51 归属于母公司所有者的净利润 9,276.52 5,032.74 8,122.12 9,425.69 11,273.68 卖出回购金融资产款 24,921.54 40,095.05 48,202.70 54,418.57 61,256.02 代理买卖证券款 67,335.54 59,492.18 50,098.33 42,437.05 36,036.93 代理承销证券款 31.42 1.81 1.81 1.81 1.81 应付职工薪酬 2,668.78 7,915.03 7,744.86 7,357.62 7,350.99 基本比率和每股指标 应付债券 77,198.28 62,890.73 64,522.55 64,560.03 64,527.70 净利率 43.95% 31.24% 40.52% 44.05% 47.25% 长期借款 0.00 1,698.77 1,698.77 1,698.77 1,698.77 总资产收益率 2.43% 1.37% 2.20% 2.62% 3.13% 总负债 292,892.63 263,916.27 262,623.06 250,576.89 246,740.93 净资产收益率 10.62% 4.87% 7.73% 8.73% 10.11% 总股本 7,162.77 8,251.50 8,251.50 8,251.50 8,251.50 市盈率（倍） 16.79