宏观策略周报：策略本周说，猪价如何影响居民消费？

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 策略研究 策略研究周报 策略本周说：猪价如何影响居民消费？ ——宏观策略周报 投资摘要： 本周策略观点： 本周上证综指上涨1.6%，周成交额1.01万亿元，但成交额伴随指数小幅回升。科创企业与军工领涨，具体跌幅可参考表1。受市场对于银行同业业务、经济增速和就业等问题的不确定，市场整体热度仍较低迷。但赚钱效应伴随大资金的托底初步展现，若市场能在资金托底下持续整理，则存在“以时间换空间”的横盘调整方式。 然而我们认为，市场当前存在的大部分悲观预期已被逐渐计入此前的估值调整，边际变化存在转向的机会，当前已应该考虑后续反弹及修复行情的配置方向。对于当前市场而言，核心资产的最后一跌何时到来，以及在当前神秘资金的助力下能否到来将是未来一周最大的分歧点和关注点。 本周开始，人民币汇率已逐步被市场忘却。央行信心喊话加大力度维稳人民币汇率。考虑到央行非官方表态中对于汇率在贸易谈判中的定位的探讨，我们可以较为清楚地把握到央行守7的第一时间底线，即六月底的日本G20峰会的领导人见面。但同时，香港汇丰离岸人民币汇率于本周正式破7，叠加央行发声淡化保7，汇率调整可能将早于G20会议。 本周起稀土、通胀等前期热点伴随神秘资金的护盘而再度亮相，资金自救走出较强的赚钱效应。考虑到市场对于抱团的核心资产高估值开始出现分歧，建议降低“漂亮50”的仓位，并对市场热点的发酵持续观察。诚然5G等主题具备较强话题性和吸睛能力，但从配置角度看其风险收益比难以支撑大资金的长线行情。我们认为，估值和业绩双优势的行业有机会成为配置主力，其中建议重点关注汽车、机械、传媒等新制造和新消费领域性价比较高的龙头股。 策略本周说： 猪肉涨价如何影响居民消费？ 我们总结市场担忧食品价格与居民消费力的因素为：猪肉涨价影响面多且本轮涨价事件驱动居多，干扰预期判断；居民消费结构的数据端可信度存疑；居民收入及支出总量增速下滑。 我们认为，本次的食品涨价的讨论可以归纳为如下四点：  猪肉涨价预期更不可控。本次非洲猪瘟疫情对于养猪业冲击大，且疫情控防难度极大。不但带来猪价的上涨，同时也使得涨价周期难以预判。  居民的“食肉”刚性变成“供房”刚性。中国居民的猪肉消费可分为三个阶段。2013年起居住占比大幅提升，已成为居民消费支出的第二大类。相较取决于居民偏好的食品消费开支，居住支出显然更为刚性。  因此，猪肉涨价对于其他消费品的挤出效应将越来越小。在猪价上涨的初期，我们仍可以看到猪肉消费量的刚性。但伴随猪价的进一步上涨，居民对于猪肉消费的刚性将受其他开支压力和消费总量制约而逐步下降。  挤出效应主要表现在教育和通信类消费。相较居民购车、美妆、日化、服饰等可选消费需求，食品涨价主要挤出的是教育文娱、以及通信类消费。从品类上而言，“食肉”的需求并没有大过穿衣购车化妆等可选消费需求。我们认为，这主要体现了中国居民消费升级所积累下的消费偏好变化。因此不需过多恐慌猪价上涨对于其他类消费品的挤出效应。 风险提示：政策风险、贸易摩擦风险、大盘下行风险 2019年06月02日 宋劲 分析师 SAC执业证书编号：S1660519040002 songjin@shgsec.com 021-20639347 相关报告 1、《申港本周说：2019年5月第四期》2019-05-29 2、《策略研究周报：策略本周说：死灰复燃的滞涨恐惧症》2019-05-27 3、《5月人民币连续贬值，A股反弹或受汇率扰动：A股策略点评--汇率》2019-05-19 4、《投资策略专题：2019一季度及2018年财报总结》2019-05-17 5、《投资策略点评：4月工业及固定资产投资数据点评》2019-05-17 21000628/36139/20190604 14:48 策略研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 22 证券研究报告 内容目录 1. 本周说：猪肉涨价如何影响居民消费？...................................................................................................................................................4 1.1 忧消费弹性实际为忧猪价 ...............................................................................................................................................................4 1.2 不同口径下的居民消费结构差异 ...................................................................................................................................................4 1.2.1 社零口径...............................................................................................................................................................................4 1.2.2 CPI口径：食品细项可能忽视肉菜果重要性 ....................................................................................................................5 1.2.3 城镇&农村居民基本情况调查口径 ....................................................................................................................................6 1.3 中国居民的肉食消费刚性 ...............................................................................................................................................................9 1.4 猪价上涨挤出了哪些消费？ ........................................................................................................................................................ 10 1.5 本次的食品涨价会有哪些不同？ ................................................................................................................................................ 12 2. 申港精选：一周行情及重点高频数据一览............................................................................................................................................ 13 2.1 核心指数涨跌幅 ............................................................................................................................................................................ 13 2.2 行业涨跌幅统计 ............................................................................................................................................................................ 14 2.3 行业估值水位检测 ........................................................................................................................................................................ 15 2.4 沪深港通交易统计 ........................................................................................................................................................................ 16 2.5 申港利率汇率检测 ........................................................................................................................................................................ 17 2.6 两融及解禁统计 ............................................................................................................................................................................ 18 2.7 申港精选高频经济数据检测 ........................................................................................................................................................ 18 图表目录 图1： 社零中肉禽蛋仅占1.45%（2014年）.............................................................................................................................................4 图2： 2018年社零品类占比 .........................................................................................................................................................................5 图3： CPI食品