静待转机，灵活助力

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 王聃聃 分析师 SAC执业编号：S1130511030029 (8610)66216797 wangdd＠gjzq.com.cn 刘绪晟 联系人 liuxusheng＠gjzq.com.cn 静待转机，灵活助力 基本结论  短期市场重回存量格局，在尚未出现积极信号之前还需耐心等待、静观其变。对于基金投资，可从持仓结构上进行应对调整。一方面，在基金产品的选择上以底仓型产品为主，立足中长期管理能力，对于业绩持续较好且风险控制能力较强的基金进行关注；另一方面，在此基础上适当搭配择时、行业配置灵活的产品，提升对市场节奏的把握能力。具体来看：  首先，短期来看国内经济走弱叠加中美贸易摩擦加剧，市场走势偏弱，尽管短期恐慌情绪有所改善，但投资者热情仍然不高，在诸多制约因素尚未明朗之际，市场防御情绪将占据主导，在等待市场明朗化的阶段，不建议做过多的风格和风险的暴露，基金组合以底仓型品种为主，立足中长期业绩管理能力，对于业绩持续较好且风险控制能力较强的基金进行关注。且从市场主线来看，驱动股票市场的核心因素将回归盈利，注重公司基本面、具备突出选股能力的基金经理及产品仍是组合重要的底仓配置。  其次，中美贸易摩擦短期难言改善，国内复苏预期逐渐回落，上市公司基本面尚未出现明显的积极信号，且政策维度未见明显放松、继续保持定力，市场投资机会仍需等待转机。在市场反复磨底的过程中，延续我们上一期的建议，震荡市场环境中，搭配具备较强投资管理能力的灵活型产品，发挥基金经理的投资优势，把握结构性投资机会。  最后，组合内可适当搭配择时能力较强的基金，达到适时调节组合风险的作用。回顾2018年以来市场一年多的表现，指数受诸多因素影响波动幅度明显加大，在大幅波动的市场环境中，基金资产配置对业绩的贡献也明显提升，2018年积极防御下调股票仓位、2019年阶段把握暖春行情并及时兑现收益，相对于组合结构的调整更有利于业绩的提升。结合当前市场环境，短期市场受多重负面因素压制风险偏好明显回落，且不排除市场仍未充分预期贸易摩擦对经济潜在冲击的可能，与此同时，从中长期来看市场也逐渐进入战略配置区间，包括估值支撑、政策相机抉择、风险事件缓解，都可能成为中期市场再度上行的动力，在此背景下组合内可适当搭配择时能力较强的基金，达到适时调节组合风险的作用。 2019年05月31日 权益类基金投资策略报告 基金投资策略报告 证券研究报告 金融产品研究中心 权益类基金投资策略报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 权益类开放式基金投资建议——静待转机，灵活助力 国内经济：季节性因素加大下行读数，信贷走弱但结构相对稳定  从经济数据方面来看，4月固定资产投资当月同比5.7%（前值6.5%），累计同比6.1%（前值6.3%），固定资产投资当月和累计同比均下滑主要原因在于季节性因素。具体来看，基建投资累计同比高于去年，不过回升速度较缓，其中铁路运输上升至12.3%（前值11%），而道路运输下降至7%（前值10.5%），此外水利大环保行业累计同比涨幅升至1.1%（前值1.0%）。制造业方面，1-4月制造业投资累计同比继续下滑，表明制造业投资依然处于下行趋势中，核心原因在于企业利润下滑，制造业企业投资意愿下降。房地产投资方面， 4月单月增速及1-4月累计增速依然偏强，土地购置费增速依然较高，超出市场预期；此外，受交房压力影响，建安投资增速可能依然较好。从供给端来看，4月工业增加值累计同比为6.2%（前值6.5%），其中采矿业和制造业生产下滑，而公用事业生产上升。而消费端方面，4月社会消费品零售总额累计同比 8.0%（前值8.3%），相比于去年4季度，消费趋势偏弱，但并非大幅下滑；日常、地产相关及升级型消费均有所下行，汽车消费跌幅收窄。  金融数据方面，4月新增信贷10200亿（前值16900亿），信贷总量虽季节性走弱，但结构相对稳定；其中，企业短贷和长贷少增、票据融资多增，居民中长期贷款稳定，同时非银金融机构贷款增加。社融方面，新增社会融资规模1.36万亿，同比少增4161亿；4月信贷出现季节性走弱，表外票据下降，而利率虽升但企业债券融资仍好。货币环境方面，4月M1同比增速为2.9%（前值4.6%），M2同比增速为8.5%（前值8.6%），居民存款季节性走弱，叠加缴税因素带来财政存款增加，致使M1、M2均回落。国金宏观团队认为4月金融数据反映出下列特点：第一，信贷季节性走弱，但融资需求并不差，表内票据融资仍较高，且企业债券融资在利率上升的背景下仍较好。第二，居民存款下降源于季节性因素，一般银行存款通常呈现季末冲高、季初回落的现象，同时，到期的理财资金在季初转为活期存款也导致了居民存款数据的季节性波动。第三，当期社融余额同比小幅回落，此现象与宏观团队此前判断相一致， 整体上看预计全年较去年有所改善。 A股市场：贸易摩擦硝烟再起，市场防御情绪加重  五一小长假期间，海外市场表现相对平静，美联储基准利率维持不变。但5日特朗普表示将对进口自中国的2000亿商品提升关税，贸易摩擦争端的再起引发资本市场动荡，上证综指大幅低开，单日跌幅达5.58%。此后，虽第十一轮贸易磋商的正常进行一定程度上平复了市场的紧张情绪，但在美国将商品关税从10%上调至25%后，中国亦采取提高加征关税税率的方式予以回应，致使市场对于贸易摩擦升级的担忧再度上升；而15日美国商务部发布声明，将华为及其附属公司列入实体管制名单的举措，更是有将贸易战引向科技战的趋势，受此影响权益市场调整延续。期间，虽国内减税降费举措对市场形成政策端的支撑，但当期公布的经济数据偏弱显示出短期宏观经济压力仍在，同时5月人民币贬值幅度和速度也略超市场预期，从而导致外资大幅流出，市场抛压较大。22日，美方表示考虑进一步对海康威视、大华股份等更多中国企业采取限制措施，致使相关标的跌幅明显；而财政部及税务总局联合发布的税收优惠政策利好集成电路及软件企业，并部分对冲相关行业外部风险。随着月末MSCI纳入比例提升，A股股指波动有所放缓，截至5月29日，沪深300、创业板指和中小板指月累计跌幅分别为6.37%、7.75%和8.86%；而从行业上看，本月仅有色金属板块出现上涨，而汽车、传媒及建筑装饰等板块跌幅居前。  从外部环境上看，近期中美贸易摩擦大有向科技领域扩张的态势，美方试 权益类基金投资策略报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图以“极限施压”的方式试探中方底线，而中方在原则性问题上态度坚决，在此背景下，中美贸易摩擦短期内难以快速缓解，市场风险偏好依旧受到制约。而内部环境方面，4月经济数据偏弱反应出当前宏观经济下行压力依旧存在，经济仍处于向复苏转换的阶段。而央行定向降准支持民营及小微企业的发展反应了短期内货币政策不会收紧，但货币政策的操作空间受汇率影响也一定程度上受到限制。目前来看，A股指数处于反复“摩底”阶段，市场防御情绪较重；但随着估值持续调整，叠加资本市场开放进程加速，业绩持续稳健的行业龙头及本轮被错杀的优质标的存在投资价值。同时，在经历了本轮美国对华的科技封锁后，国家对于关键技术领域必将给予更大力度的支持，因此掌握关键技术及具有研发优势的优质企业值得投资者中长期持续关注。 图表1：各主要指数月度涨跌幅（截至5.29） 图表2：涨跌幅居前板块统计（截至5.29） 上证50 沪深300 创业板指 中小板指 -6.43% -6.37% -7.75% -8.86% 恒生指数 标普500指数 欧洲50指数 日经225指数 -8.29% -4.87% -3.21% -5.64% 来源：国金证券研究所，wind 来源：国金证券研究所，wind 基金投资：静待转机，灵活助力  短期市场重回存量格局，在尚未出现积极信号之前还需耐心等待、静观其变。对于基金投资，可从持仓结构上进行应对调整。一方面，在基金产品的选择上以底仓型产品为主，立足中长期管理能力，对于业绩持续较好且风险控制能力较强的基金进行关注；另一方面，在此基础上适当搭配择时、行业配置灵活的产品，提升对市场节奏的把握能力。具体来看：  首先，短期来看国内经济走弱叠加中美贸易摩擦加剧，市场走势偏弱，尽管短期恐慌情绪有所改善，但投资者热情仍然不高，在诸多制约因素尚未明朗之际，市场防御情绪将占据主导，在等待市场明朗化的阶段，不建议做过多的风格和风险的暴露，基金组合以底仓型品种为主，立足中长期业绩管理能力，对于业绩持续较好且风险控制能力较强的基金进行关注。且从市场主线来看，驱动股票市场的核心因素将回归盈利，注重公司基本面、具备突出选股能力的基金经理及产品仍是组合重要的底仓配置。  在基金产品的筛选上，主要在偏股型基金中通过定量定性相结合的方式，考虑基金历年业绩表现的持续性，最大回撤水平、基金经理管理年限、基金规模等因素，从结果来看，包括中欧时代先锋、工银瑞信文体产业、汇添富消费行业、前海开源事件驱动、华安策略优选、交银新成长、汇添富蓝筹稳健、大成高新技术产业、安信价值精选、信达澳银新能源、国富弹性市值、华夏回报2号、兴全趋势投资、南方优选成长、中欧新蓝筹、泰康新机遇、国富中小盘、工银瑞信消费服务、交银主题优选、中欧行业成长等基金可侧重关注。 权益类基金投资策略报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表3：2016年以来业绩持续性较好（每年排名前50%）且能够较好控制回撤（不在后40%）的基金推荐 市场代码 证券简称 基金经理 规模 （亿元） 2016年 排名分位 2017年 排名分位 2018年 排名分位 2019以来 排名分位 最近一年最大回撤 排名分位 001938 中欧时代先锋 周应波 58.17 15.03 0.8% 34.79 8.5% -11.80 4.4% 20.21 38.8% -18.91 12.9% 001714 工银瑞信文体产业 袁芳 10.86 15.72 0.7% 27.68 19.1% -10.16 3.4% 18.85 46.1% -18.94 13.2% 000083 汇添富消费行业 胡昕炜 49.76 -11.61 43.3% 49.89 1.5% -18.38 23.3% 42.28 1.7% -25.96 57.9% 000423 前海开源事件驱动 王霞 2.85 -1.12 16.7% 34.59 9.0% -20.39 32.0% 34.12 5.8% -17.30 6.7% 040008 华安策略优选 杨明 89.26 -9.07 36.2% 54.28 1.0% -19.00 25.2% 24.04 25.4% -17.46 7.6% 519736 交银新成长 王崇 35.78 2.44 10.8% 33.59 9.7% -15.99 15.0% 22.48 30.2% -21.50 27.4% 519066 汇添富蓝筹稳健 雷鸣 44.00 -4.66 23.5% 46.09 2.6% -21.74 38.1% 27.05 17.4% -22.12 31.5% 000628 大成高新技术产业 刘旭 5.47 0.83 13.4% 36.33 6.8% -15.75 13.6% 19.41 43.2% -22.02 30.8% 000577 安信价值精选 陈一峰 43.46 8.49 3.0% 38.60 5.8% -23.57 49.5% 18.22 49.5% -25.57 55.3% 001410 信达澳银新能源 冯明远 12.45 -5.91 27.3% 39.27 5.4% -16.08 15.4% 22.37 30.7% -22.97 38.8% 450002 国富弹性市值 赵晓东 54.23 -1.80 18.6% 35.53 7.5% -17.58 2