2019年汽车行业中期投资策略：行业凛冬将过，未来复苏可期

` 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。 [Table_IndustryData] [Table_QuotePic] 近6个月行业指数与沪深300比较 -10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%2018-11-272019-01-272019-03-27汽车(申万)沪深300 报告编号： QCJDCL-5 首次报告日期：2019年5月28日 [Table_ReportInfo] 相关报告： [Table_Author] 分析师： 黄涵虚 Tel： 021-53686177 E-mail： huanghanxu@shzq.com SAC证书编号： S0870518040001 [Table_Summary]  主要观点 行业利好政策有望推动下半年汽车消费企稳回暖 乘用车消费持续拖累汽车市场表现，客车市场因新能源客车抢装年初增速较高，货车市场总体稳定。1-4月汽车累计销量为835.3万辆，同比下降12.1%；其中乘用车、客车、货车1-4月累计销量为683.8万辆、13.3万辆、138.3万辆，同比下降14.7%、下降3.0%、增长1.9%。细分市场中，日系、豪华品牌乘用车增长良好，1-4月累计销量达135.3万辆、67.5万辆，增速均为4.5%；重卡销量维持高位，1-4月累计销量为44.4万辆，累计同比下降0.4%，整体好于市场预期。今年以来，汽车下乡、制造业降税、车辆购置税新规等利好政策的密集出台，以及下半年同比基数的降低有望推动国内汽车销售情况逐步企稳改善。 补贴退坡影响有限，新能源汽车市场将保持较快增长 新能源乘用车维持快速增长并逐步向高级别车型转移。1-4月新能源汽车累计销量为36.0万辆，同比增长59.8%。其中新能源乘用车累计销量为33.0万辆，同比增长66.4%，新能源商用车累计销量为3.0万辆，同比增长11.4%。纯电动乘用车销量由A00级向A级转移，插混乘用车销量由A级向B级转移。今年补贴标准退坡幅度提高至50%左右，地方补贴转向补电，但预计销量将保持较高增速，同时续驶里程等技术指标要求提高使高技术水平产品相对受益。近年来受到补贴向高技术水平产品倾斜的影响，新能源汽车的续驶里程、电池能量密度等普遍提升，积极投入研发、技术积累深厚的企业竞争力提升。 汽车板块年初以来涨幅较小，仍存在一定估值修复空间 年初以来沪深300指数累计上涨19.37%，汽车行业指数累计上涨8.18%，跑输大盘11.19个百分点，在各个行业中表现较弱。细分行业中仅乘用车板块小幅下跌3.40%，商用载货车指数涨幅较大，累计上涨46.09%，其次为商用载客车板块和汽车服务板块，累计上涨14.35%和14.27%，汽车零部件板块累计上涨9.20%。目前汽车行业PE（TTM）为16.3倍，相比2011年至今的平均估值水平18.2倍和最高估值水平36.3倍处于相对低位，汽车零部件板块等仍有一定估值修复空间。  投资建议 未来十二个月内，维持汽车行业“增持”评级 去年下半年以来汽车消费持续低迷，厂家主动去库存过程仍在推进，今年以来汽车下乡等促消费政策、制造业降税、车辆购置税新增等利好政策相继落地，汽车消费有望企稳回暖，推动汽车产业链上下游企业盈利改善，可持续关注整车及汽车零部件板块内优质公司。新能源汽车方面，今年补贴退坡幅度较大但对销量影响有限，预计新能源汽车全年销量仍将保持较快增长，同时补贴政策向高技术水平车型的倾斜将持续促使厂家提高汽车续驶里程、动力电池系统能量密度等技术指标，具备较强资金实力及技术积累的行业龙头有望进一步扩大优势，可适当关注各细分行业龙头企业。 增持 ——维持 证券研究报告/行业研究/中期策略 日期：2019年05月28日 行业凛冬将过，未来复苏可期 —2019年汽车行业中期投资策略 行业：汽车 中期策略 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。  风险提示 汽车销售不及预期；相关产业政策变化；行业竞争加剧等。 [Table_ForcastEval]  数据预测与估值： 重点关注股票业绩预测和市盈率 公司名称 股票代码 股价 EPS PE PBR 投资评级 18A 19E 20E 18A 19E 20E 精锻科技 300258 12.68 0.64 0.74 0.93 19.9 17.2 13.6 2.64 增持 三花智控 002050 10.36 0.47 0.54 0.64 22.2 19.0 16.3 3.50 增持 银轮股份 002126 7.66 0.4 0.5 0.6 17.6 15.9 13.3 1.68 增持 资料来源：上海证券研究所 股价数据为2019年5月27日收盘价 中期策略 2019年05月28日 目 录 一、汽车市场动态概述 ........................................................................... 6 1.1乘用车销量持续低迷，日系、豪华品牌增长良好 .............. 6 1.2抢装导致客车年初增速较高，重卡销量维持高位 .............. 8 1.3行业普遍承压，一季度商用车板块盈利有所改善 .............. 9 1.4利好政策密集出台，汽车销售有望逐步企稳回暖 ............. 11 二、新能源汽车市场动态概述 ............................................................. 13 2.1新能源乘用车高端化趋势未变，客车销量向龙头集中 .... 13 2.2补贴退坡幅度较大，高技术水平产品相对受益 ................ 15 2.3特斯拉上海工厂落地，本地化生产利好国内供应商 ........ 18 2.4汽车智能化程度提高，ADAS渗透率有望不断提升 ........ 19 三、汽车板块表现综述 ......................................................................... 21 3.1年初至今汽车板块累计上涨8% .......................................... 21 3.2细分行业中商用载货车板块涨幅较大，乘用车板块下跌 22 3.3行业估值处于相对低位，汽车零部件板块估值有望修复 22 四、投资策略 ......................................................................................... 23 4.1未来十二个月内，维持汽车行业“增持”评级 ................ 23 4.2投资策略 ................................................................................ 24 五、重点公司 ......................................................................................... 24 5.1精锻科技（300258） ............................................................ 24 5.2三花智控（002050） ............................................................ 24 5.3银轮股份（002126） ............................................................ 25 六、风险及不确定因素提示 ................................................................. 25 中期策略 2019年05月28日 图 图 1汽车销量累计同比增速（%） ........................................... 6 图 2乘用车、客车、货车销量累计同比增速（%） ............... 6 图 3轿车销量累计同比增速（%） ........................................... 6 图 4 SUV销量累计同比增速（%） .......................................... 6 图 5日系品牌乘用车市场占有率（%） ................................... 7 图 6日系乘用车月度销量同比增速（%） ............................... 7 图 7豪华品牌乘用车市场占有率（%） ................................... 7 图 8豪华品牌乘用车月度销量同比增速（%） ....................... 7 图 9 大型、中型、轻型客车累计同比增速（%） .................. 8 图 10 重型、中型、轻型、微型货车累计同比增速（%） .... 8 图 11 2010-2019年重卡累计销量（万辆） ............................... 8 图 12 2017-2019年重卡月销量（万辆） ................................... 8 图 13 2014 -2018年年报汽车板块营业总收入（亿元） .......... 9 图 14 2014 -2018年年报汽车板块归母净利润（亿元） .......... 9 图 15 2014 -2018年年报汽车板块毛利率（%） .................... 10 图 16 2014 -2018年年报汽车板块期间费用率（%） ............ 10 图 17 2017 -2019年一季报汽车板块营业总收入（亿元） .... 10 图 18 2017 -2019年一季报汽车板块归母净利润（亿元） .... 10 图 19 2017 -2019年一季报汽车板块毛利率（%） ................. 11 图 20 2017 -2019年一季报汽车板块期间费用率（%） ......... 11 图 21新能源乘用车月销量（辆） ........................................... 13 图 22新能源商用车月销量（辆） ........................................... 13 图 23纯电动乘用车类型构成（%） ....................................... 13 图 24插电式混合动力乘用车类型构成（%） ....................... 13 图 25纯电动乘用车级别构成（%） ....................................... 14 图 26插电式混合动力乘用车级别构成（%） .....................