台灣股市 | 策略 台股策略 請參閱末頁之免責宣言 1 Fubon Research 2019年5月21日 朱家麟 (886-2) 6600-7933 george.chu@fubon.com 台股策略 安全避風港 強調優先推薦非科技類股 中美貿易戰正如火如荼，我們希望強調推薦非科技類股的想法，呈現不受貿易爭端波及並可能受惠於產能遷出中國的個股，如聚陽（1477 TT，增加持股）和美利達（9914 TT，增加持股）。我們將重點放在兩家瞄準中國中產階級不斷成長的個股大江（8436 TT，買進）和麗豐-KY（4137 TT，增加持股）。同時也看好收購大陸山水水泥股權獲益的亞泥（1102 TT，增加持股）。我們建議佈局上避開台灣純內需取向的個股，因市場薪資和消費成長較低，以及生產上較倚賴中國的製造商。 麗豐-KY（4137 TT）-黃大仁研究分析 麗豐以自有品牌向旗下美容美體加盟店供應美容產品。我們對於公司以強勁品牌、高品質訓練和嚴格的加盟店控管，以每年店數增加8-10%推估，對中國展店空間仍具信心，得以拉大利潤空間。麗豐亦會進入經營東南亞市場，我們預測FY19/20每股純益年增17/18%，ROE分別達32/33%。 大江（8436 TT，買進）-張雅雯研究分析 大江為中國直銷商和網路商生產機能性飲料、保健品和面膜。其訂單受到中國法規趨嚴的肅清影響， 然而我們認為百日行動已結束，2H19可望回溫。公司持續佈局歐美市場成效頗佳，公司的液態包產品將是營運主要動能。我們預測FY19 / 20每股純益年增44/31％，ROE分別達39/39％。 亞泥(1102 TT) -黃大仁研究追蹤 亞泥持股17.46%的山水水泥已於2018年11月在財報納入營收/獲利，目前擁有一席董事。推估今年全年可望認列投資收益20億元或佔全年獲利預測的14％。中國水泥價格持續穩固，推估2Q19價格YoY 將成長兩位數，提升亞洲水泥的利潤。我們預測FY19 / 20每股純益年增31/6％，ROE分別為9/9％。 聚陽（1477 TT）-方錦源研究追蹤 聚陽為Gap、GU和Target生產成衣，其96％的產能位於東南亞（印尼、越南和柬埔寨），隨著買家轉移選擇該地區供應商，可望從美國對中國製造成衣徵收更高關稅中得利。我們預測FY19 / 20每股純益年增33/22％，ROE分別達22/25％。 美利達 (9914, TT)-朱家麟研究追蹤 儘管傳統自行車需求僅持平/走軟，美利達可望受惠於電動車出貨量暢旺。由於零組件成本下降和新台幣匯率走弱，我們對也看好電動自行車毛利率表現，其大部分產能也都位於台灣。預測FY19 / 20每股純益年增46/15％，ROE分別為18/19％。 台灣股市 | 策略 台股策略 請參閱末頁之免責宣言 2 圖表1: 富邦選股評價表 公司 代碼 市值 富邦 股價 目標價 EPS (NT$) PE (x) PB (x) ROE (%) 殖利率 (%) (百萬美元) 評等 (NT$) (NT$) FY19F FY20F FY19F FY20F FY19F FY20F FY19F FY20F FY19F FY20F 聚陽 1477 TT 1,475 Add 221 260 9.6 11.7 23.1 18.9 5.0 4.7 22.0 25.3 3.9 4.8 美利達 9914 TT 1,715 Add 180 211 8.3 9.7 21.6 18.6 3.7 3.4 17.9 19.0 2.8 3.3 大江 8436 TT 1,597 Buy 488 630 25.2 32.9 19.3 14.8 6.6 5.0 38.9 38.6 2.1 2.7 麗豐 4137 TT 684 Add 270 288 18.0 21.2 15.0 12.8 4.5 3.9 32.3 33.0 5.2 6.1 亞泥 1102 TT 4,713 Add 44 48 4.3 4.6 10.2 9.6 1.0 1.0 9.0 9.3 8.0 8.6 資料來源：富邦投顧，以2019/5/21收盤價為準 台灣股市 | 策略 台股策略 請參閱末頁之免責宣言 3 免責宣言 分析師認證 負責分析師（或者負責參與的分析師）確認： 1. 本研究報告的內容係反映分析師對於相關證券的個人看法。 2. 分析師的報酬與本研究報告內容表述的個別建議或觀點無關。 免責聲明 本研究報告所載資料僅供參考，並不構成要約、招攬、邀請、宣傳、誘使，或任何不論種類或形式之表示、建議或推薦買賣本研究報告所述的任何證券。所載資料乃秉持誠信原則所提供，並取自相信為可靠及準確之資料來源。然而，有關內容及看法並未考慮個別投資人之投資目標，財務狀況及特別需求。本研究報告所載述的意見可隨時予以更改或撤回，恕不另行通知。本公司及任何關係企業等，皆有可能持有報告中提及的證券。本公司或任何關係企業會提供或嘗試提供投資銀行或其他形式的服務給報告中提及的公司。富邦投顧保留報告內容之一切著作權，禁止以任何形式之抄襲及轉寄他人。 本研究報告原文為英文，如對中譯版之內容正確性有任何疑問，請參考原始英文版。 富邦的股票評等標準 評等 定義 買進 預估未來6個月內的絕對報酬超過 30% 增加持股 預估未來6個月內的絕對報酬介於 10-30% 中立 預估未來6個月內有絕對報酬介於10%與負10%之間 降低持股 預估未來6個月內的絕對報酬介於負10-負30% 賣出 預估未來6個月內的絕對報酬高於負30% 未評等 由於富邦目前與該公司有特定交易或沒有足夠的基本資料判斷該公司評等 評估中 目前正在研議個股的投資評等，將於3到6個月內提供投資評等 產業評等 定義 優於大盤 預估該產業在未來6個月內會比大盤指數表現突出 持平 預估該產業在未來6個月內與大盤指數表現相較持平 劣於大盤 預估該產業在未來6個月內會比大盤指數表現較差