深度研究报告：畅享ETC行业政策红利，V2X布局拓展成长空间

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 万集科技（300552）深度研究报告 强推（首次） 畅享ETC行业政策红利，V2X布局拓展成长空间 目标价：31.11元 当前价：24.0元  政策明确要力争年底前基本取消高速公路省界收费站。3月5日，李克强总理在政府工作报告中提出，要深化收费公路制度改革，两年内基本取消全国高速公路省界收费站。在5月10日举办的国务院政策例行吹风会上，交通运输部副部长戴东昌表示，要在2019年底前实现高速公路入口车辆使用电子不停车快捷收费系统比例达到90%以上，实现不停车快捷收费，并提出了具体时间安排。深化收费公路制度改革、实现快捷不停车收费政策的支持将有力支撑ETC产业的高速发展。  ETC市场有望迎来超百亿增量空间，公司有望畅享行业爆发红利。1）政策驱动下，OBU 安装使用率将会大幅上升，目前全国汽车保有量突破2.46亿，已经安装ETC的车辆用户约8073万，到年底ETC装载量若达到90%，则需要安装ETC车载终端的车辆总数超过1.4亿辆。若OBU单价按50元一张计算，新增市场保守估计约为70亿。2）高速公路安装 ETC 路侧天线的车道数量、安装密度，以及用于标识车辆路径的天线均会大幅提升。假设未来90%的车道为ETC专用车道，10%为混合车道，也就是所有车道都要装ETC读写设备，预计总体新增ETC读写设备数量为6.4万套，按照一套RSU设备平均3万元计算，新增市场空间保守估计约为20亿元。若考虑未来ETC在停车场等涉车场所的推广和应用，有望带来更大的市场。万集科技作为ETC三大头部厂商之一，有望畅享行业发展红利，ETC业务有望高速成长。  前瞻布局V2X、激光雷达，逐渐步入落地期。1）我国车联网产业化进程逐步加快，公司在2018 年成立了智能网联事业部，并完成了基于LTE-V2X通信模组和T-BOX的车载通信终端和路侧设备的开发，并且在重庆、天津、西安等多个测试场地安装和测试。自2019年初，公司开始陆续签订正式订单，并已在多个较有影响力的项目如国内第一条基于自动驾驶的智能网联高速公路测试路段——齐鲁交通智能网联高速公路测试基地及研发中心得到落地。2）激光雷达未来可能成为L3+自动驾驶汽车的标配，公司8线和32线激光雷达已完成小批试产，量产可期。  投资建议：公司畅享ETC行业政策红利，业绩有望高增长，同时在V2X和激光雷达领域的前瞻布局进一步打开未来成长空间。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为0.80亿、1.04亿、1.32亿元，对应PE分别为33倍、25倍、20倍。参考同行业可比公司平均估值，综合给予公司19年42倍PE，对应目标价31.11元，首次覆盖给予“强推”评级。  风险提示：动态称重业务下滑；ETC市场竞争加剧；政策落地不及预期。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 692 1,198 1,560 1,879 同比增速(%) 10.1% 73.0% 30.3% 20.5% 净利润(百万) 6 80 104 132 同比增速(%) -82.6% 1104.6% 31.1% 26.6% 每股盈利(元) 0.06 0.74 0.97 1.22 市盈率(倍) 393 33 25 20 市净率(倍) 3 3 3 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2019年5月16日收盘价 证券分析师：陈宝健 电话：010-66500984 邮箱：chenbaojian@hcyjs.com 执业编号：S0360517060001 证券分析师：邓芳程 电话：021-20572565 邮箱：dengfangcheng@hcyjs.com 执业编号：S0360518080001 联系人：刘逍遥 电话：010-63214650 邮箱：liuxiaoyao@hcyjs.com 总股本(万股) 10,763 已上市流通股(万股) 4,125 总市值(亿元) 25.83 流通市值(亿元) 9.9 资产负债率(%) 38.4 每股净资产(元) 6.9 12个月内最高/最低价 33.55/13.09 -48%-25%-1%22%18/0518/0718/0918/1119/0119/032018-05-18～2019-05-16 沪深300 万集科技 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 软件开发 2019年05月19日 万集科技（300552）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、政策明确年底前基本取消高速公路省界收费站，ETC业务迎空前机遇 .................................................................... 4 （一）党中央、国务院高度重视取消高速省界收费站工作，执行力度超前 ............................................................. 5 （二）ETC市场有望迎来超百亿增量空间 .................................................................................................................... 6 二、V2X逐渐走向规模商用，公司已有较成熟的产品和技术储备 .................................................................................... 7 三、8线和32线激光雷达已完成小批试产，量产可期 ........................................................................................................ 9 四、投资建议 ........................................................................................................................................................................... 10 （一）核心假设 ............................................................................................................................................................... 10 （二）盈利预测 ............................................................................................................................................................... 10 五、风险提示 ........................................................................................................................................................................... 11 万集科技（300552）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 ETC设备构成图示 .................................................................................................................................................... 4 图表 2 ETC用户数量增长情况 ............................................................................................................................................ 4 图表 3 取消高速公路省界收费站工作相关文件 ................................................................................................................. 5 图表 4 取消高速公路省界收费站具体时间安排 ................................................................................................................. 6 图表 5 OBU市场增量空间测算 ........................................................................................................................................... 6 图表 6 RSU市场增量空间测算 ............................................................................................................................................ 7 图表 7 各类型车道数量占比 ................................................................................................................................................. 7 图表 8 我国车联网产业政策及规划 ..................................................................................................................................... 8 图表 9 C-V2X产业地图 ........................................................................................................................................................ 8 图表 10 2015-2025年中国车联网市场规模及渗透率 ......................................................................................................... 9 图表 11 国内外主要的激光雷达生产厂商 ............................