银行：专题！银保监23号文：防风险基调不变，假结构性存款监管加强

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业专题报告 2019年05月19日 银行 专题！银保监23号文： 防风险基调不变，假结构性存款监管加强 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 电话： Email：daizf@r.qlzq.com.cn 分析师：邓美君 执业证书编号：S0740519050002 电话： Email：dengmj@r.qlzq.com.cn 研究助理：贾靖 Email：jiajing@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 32 行业总市值(百万元) 9,484,967 行业流通市值(百万元) 6,349,251 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 <<银监会19年1季度数据点评：规模驱动业绩增速走高，息差与资产质量平稳>>2019.05.12 <<银行：大型银行具有防御性-银行业周报（2019年05月第2期）>>2019.05.12 <<银行角度看4月社融数：高波动的原因，未来社融会平稳>>2019.05.09 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2017 2018 2019E 2020E 2017 2018 2019E 2020E 工商银行 5.57 0.79 0.82 0.86 0.90 7.05 6.77 6.48 6.17 - 增持 建设银行 6.92 0.96 1.01 1.05 1.10 7.17 6.82 6.58 6.28 - 增持 农业银行 3.61 0.58 0.57 0.59 0.63 6.22 6.38 6.09 5.74 - 增持 招商银行 33.31 2.78 3.19 3.54 3.97 11.98 10.43 9.41 8.38 - 增持 宁波银行 22.44 1.80 2.10 2.42 2.91 12.49 10.66 9.28 7.72 - 增持 备注： [Table_Summary] 投资要点  23号文“巩固治乱象成果 促进合规建设”：防风险基调不变。23号文与17年初的“三三四十”、18年初的4号文，以及19年5月的“金融风险资产分类”等监管内容一脉相承，从内容上看并无超预期的地方，但从发文频率看，显示监管防风险基调始终不变，预计执行力度平稳。  结构性存款监管趋势：假结构面临强监管，相关政策待完善。很多中小银行业跟风发行“假结构性存款”以实现高息揽储、变相刚兑，未来一定会面临严监管；叠加2月票据与结构性存款同步高增，引发监管对套利与资金空转的担忧。预计未来针对结构性存款的专门性监管政策会逐步出台，引导商业银行向保本理财-假结构性存款-真结构性存款的方向过渡。  结构性存款的现状：1、基本为假结构；强监管+高基数背景下增速放缓。2、产生背景：负债压力的驱使。2017年以来对同业空转、非标通道等业务严监管，大幅削弱了银行存款派生能力；主动负债利器同业存单也纳入了同业负债合计占比不超总负债1/3的监管，而在部分融资需求回表，表内信贷高增背景下，负债荒凸显，银行不得不通过发力结构性存款支撑负债。3、未来：利率市场化的过渡产品，“真结构性存款”难发展。  结构性存款监管，对行业整体存款压力具有边际改善。结构性存款，大发展或者大萎缩，对流动性影响不大，更多的是存款在不同科目的转移。所以监管趋严后，对存款总量没有影响；套利的结构存款减少后，表内低利率的存款的替代压力边际减少。银行间的存款分化会加剧。未来存款分化将加大，存款的竞争更倚重银行的综合吸储能力，存款更多依靠银行客户关系、渠道和品牌获取，包括对企业客户提供结算服务、现金管理，对个人客户提供的综合理财投资服务等，而不只是高收益的套利产品。  投资建议：银行的核心投资逻辑是宏观经济，尤其是中长期的宏观经济。外部环境不确定性，给经济带来不确定。我们还是推荐偏防御的组合。  风险提示事件：经济下滑超预期。金融监管超预期。 -30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%银行(申万) 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业专题报告 一、23号文“巩固治乱象成果 促进合规建设”：防风险基调不变  23号文与17年初的“三三四十”、18年初的4号文，以及19年5月的“金融风险资产分类”等监管内容一脉相承，从内容上看并无超预期的地方，但从发文频率看，显示监管防风险基调始终不变，预计执行力度平稳。  监管文件制定背景：巩固2017、2018年整治工作成果，防止乱象反弹回潮。19年全年的目标：削减违规存量问题与遏制违规增量问题。全年重点整治任务：银行机构从股权与公司治理、宏观政策执行、信贷管理、影子银行和交叉金融业务风险、重点风险处置等五个方面开展整治。另这是第一次在文件中提到对结构性存款的监管，指出结构性存款不真实，通过设置“假结构”变相高息揽储，在此我们在下文详细阐述结构性存款的相关内容。 图表：监管文件比较 17年初“33410” 18年初“4号文” 19年5月“金融风险资产分类” 19年5月“23号文” 三违反、三套利、四不当、十风险 8个维度、22个方面 公司治理不健全、违反宏观调控政策、影子银行和交叉金融产品风险、侵害金融消费者权益、利益输送、违法违规展业、案件与操作风险、行业廉洁风险 风险分类资产范围、逾期天数与风险分类挂钩 股权与公司治理、宏观政策执行、信贷管理、影子银行和交叉金融业务风险、重点风险处置 资料来源：银保监会，中泰证券研究所 二、结构性存款监管趋势：假结构面临强监管，相关政策待完善  假结构性存款会面临强监管：我们在一年前的报告《解开“结构性存款”的“面纱”：假结构会被强监管》已提及很多中小银行业跟风发行“假结构性存款”以实现高息揽储、变相刚兑，未来一定会面临严监管；叠加2月票据与结构性存款同步高增，引发监管对套利与资金空转的担忧。预计未来针对结构性存款的专门性监管政策会逐步出台，引导商业银行向保本理财-假结构性存款-真结构性存款的方向过渡。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业专题报告 图表：当月新增结构性存款与票据融资（亿元） 资料来源：Wind，中泰证券研究所  针对结构性存款的监管政策还有待完善：自2005年以来针对结构性存款的定义、名称规范、发行资格以及销售等相关规定在逐步完善，但结构性存款的管理还存在许多问题，如会计科目的核算，有的银行放在“存款”科目，有的放在“以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债”科目，以及产品相关信息披露指引等。 图表：上市银行结构性存款报表科目分类情况 结构性存款负债端科目 备注（2018，规模-百万元） 建行 公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债 结构性存款：42,133 保本理财：351,369 中行 存款 结构性存款：584,924（含保本理财） 光大 存款 结构性存款：482,458 华夏 存款 结构性存款：101,905 资料来源：公司财报，中泰证券研究所 -6000-4000-2000020004000600080001000012000大行 中小行 票据融资 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业专题报告 图表：结构性存款相关监管规定 日期 文件 监管点 主要内容 2005.9.24 商业银行个人理财业务管理暂行办法（2005年第2 号） 基础资产与衍生交易分离，基础资产按存款业务管理，衍生交易按金融衍生品业务管理 商业银行销售的理财计划中包括结构性存款产品的，其结构性存款产品应将基础资产与衍生交易部分相分离，基础资产应按照储蓄存款业务管理，衍生交易部分应按照金融衍生产品业务管理。 2009.7.6 关于进一步规范商业银行个人理财业务投资管理有关问题的通知 银行或受托管理人应具备衍生品交易资格 理财资金用于投资金融衍生品或结构性产品，商业银行或其委托的境内投资管理人应具备金融机构衍生品交易资格，以及相适应的风险管理能力。 2011.10.10 商业银行理财产品销售管理办法 理财产品名称的规范 对挂钩性结构化理财产品，名称中含有挂钩资产名称的，需要在名称中明确所挂钩标的资产占理财资金的比例或明确是用本金投资的预期收益挂钩标的资产。 2018.9.28 商业银行理财业务监督管理办法 对结构性存款定义、核算管理、衍生品交易资格以及销售进行规定 商业银行已经发行的保证收益型和保本浮动收益型理财产品应当按照结构性存款或者其他存款进行规范管理。 本办法所称结构性存款是指商业银行吸收的嵌入金融衍生产品的存款，通过与利率、汇率、指数等的波动挂钩或者与某实体的信用情况挂钩，使存款人在承担一定风险的基础上获得相应收益的产品。 结构性存款应当纳入商业银行表内核算，按照存款管理，纳入存款准备金和存款保险保费的缴纳范围，相关资产应当按照国务院银行业监督管理机构的相关规定计提资本和拨备。衍生产品交易部分按照衍生产品业务管理，应当有真实的交易对手和交易行为。 商业银行发行结构性存款应当具备相应的衍生产品交易业务资格。 商业银行销售结构性存款，应当参照本办法第三章第二节和本办法附件的相关规定执行。 2019.5.17 “巩固治乱象成果 促进合规建设”工作的通知（银保监发〔2019〕23号） 假结构性存款高息揽储 结构性存款不真实，通过设置“假结构”变相高息揽储。 资料来源：银保监会，中泰证券研究所 三、结构性存款的现状 3.1 当前表现：基本为假结构；强监管+高基数背景下增速放缓  目前市场上大部分结构性存款的收益都是“确定的”：假结构性存款在期权部分设置了不可执行的行权条件，通过提高内部转移价格将结构性 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 行业专题报告 存款转化成“类固收产品”，从而使客户获得较高无风险收益；或者给到的保底收益较高，无论是否触发行权，客户都能拿到比较高的收益。 图表：假结构性存款的两种模式 假结构性存款1：期权不可触发 假结构性存款2：期权触发与否差别不大 A银行 B银行 收益类型 保本浮动收益 保本浮动收益 期限 364天 91天 收益率 根据挂钩标的价格的表现，向客户支付浮动理财收益率，该收益率在2.00%（年化）到8.25%（年化）之间 若股票指数价格在观察期内从未大于障碍价格，则预期年化收益率（年化） = 2.00% + Max(期末价格/期初价格-100.0%,0)*参与率 若股票指数价格在观察期内曾经大于障碍价格，则预期年化收益率（年化）=3.80% 障碍价格=期初价格+1027点 如果在联系标的观察日伦敦时间上午11点，挂钩标的“美元3个月LIBOR利率”小于或等于4.00%，结构性存款年化收益率为3.80%； 如果在联系标的观察日伦敦时间上午11点，挂钩标的“美元3个月LIBOR利率”大于4.00%，结构性存款年化收益率为4.10%。 资料来源：公司官网，中泰证券研究所  强监管+高基数背景下，结构性存款增速放缓：各类型银行的结构性存款同比增速基本在2018年9月即拐头向下，有去年同期高基数的原因，但监管影响预计更大，2018年9月《商业银行理财业务监督管理办法》指出“商业银行发行结构性存款应当具备相应的衍生产品交易业务资格”，大部分中小银行不具备该资格，而拥有业务资格的大行在政策指导下即停止了结构性存款增量通道业务，同时在中小行因新增业务暂停从而对其存款分流压力减缓背景下，预计大行也主动放缓了结构性存款业务步伐。 图表：结构性存款同比增速放缓 资料来源：Wind，中泰证券研究所 -40.0%-20.0%0.0%20.0%