机械设备行业研究周报：新能源专题：氢燃料电池出击，高温膜、加氢/储氢环节孕育投资机遇

行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 机械设备 证券研究报告 2019年05月19日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 邹润芳 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010004 zourunfang@tfzq.com 曾帅 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070006 zengshuai@tfzq.com 崔宇 分析师 SAC执业证书编号：S1110518060002 cuiyu@tfzq.com 朱晔 联系人 zhuye@tfzq.com 马慧芹 联系人 mahuiqin@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《机械设备-行业研究周报:调整中的机会—继续看好新兴产业和传统优势龙头》 2019-05-12 2 《机械设备-行业研究周报:利润触底反转，头部效应显著：机械行业2018年年报及2019Q1总结》 2019-05-06 3 《机械设备-行业研究周报:调整中的机会—积极布局新兴产业和传统优势龙头》 2019-04-28 行业走势图 新能源专题：氢燃料电池出击，高温膜、加氢/储氢环节孕育投资机遇 核心组合：三一重工、浙江鼎力、诺力股份、百利科技、恒立液压、先导智能、杰瑞股份、伊之密 重点组合：晶盛机电、中环股份、汉威科技、拓斯达、中国中车、日机密封、徐工机械、克来机电、华测检测、埃斯顿、汇川技术、杰克股份 本周专题：氢燃料电池出击，高温膜、加氢/储氢环节孕育投资机遇 燃料电池尚处于产业政策大力扶植的阶段，补贴保持较大力度。依据国家对于氢燃料电池的技术路径，国家对于燃料电池车大规模普及的节点应该设置在2030年左右。根据欧阳明高博士的公开演讲，氢燃料电池车走向成熟需要花10年左右的时间。锂电高补贴时代过去后，国家有望投入更多精力发展氢燃料电池。 多个环节均在积极突破，重点在于加氢、储氢以及燃料电池系统。1）我国加氢站数量明显落后于美日等国家，车站比也远低于电动车爆发初期。加氢站建设成本高，主要系加氢设备依赖进口，受制于国外技术；2）储氢有多种解决方案，主要的四种方式为高压气态氢、液化氢、化学储氢、吸附储氢等，目前高压气态储氢使用范围较广、且多个国家取得轻质、高压储氢技术的突破；3）燃料电池系统：国产化具备条件，高温质子交换膜为重要方向之一。燃料电池系统电堆为核心中的核心，电堆中膜电极+极板+催化剂为重要构成部分，其中膜电极目前主要包括常温膜+高温膜两种解决方案，常温膜（以杜邦Nafion为代表）具备化学性质稳定、导电性能较强等优势，但实际运用中成本居高不下。而高温膜（以巴斯夫PBI为代表）具备高温性能优异、催化剂使用量少、热处理装置简易、成本低等优势，有望发展成为较有前途的膜电极方向，目前需要解决的是导电性能与机械强度等问题。建议关注标的：百利科技（高温膜）、雪人股份、汉钟精机、厚普股份、富瑞特装等。 重点行业跟踪： 锂电设备：2019 Q1电池厂招标情况比较理想，主要表现为几点特征：1）海外电池厂发力；2）国内二线电池厂加紧扩产；3）扩产厂家向龙头集中；4）企业开始向软包、高镍等方向布局。上调2019年扩产企业数量，从21家上调至26家。将2019年新增产能预期从100上调至104GWH，2020年新增产能预期从115上调至150GWH，同比增速分别为26.10%、43.94%。我们认为，2019-2020年，动力锂电行业在经历了小厂商出清之后，将是20-30家实力较强的玩家的新一轮较量，这一较量过程中，产能+技术是关键。设备厂商，尤其是能够提供高性价比设备的厂商，最有希望受益。 油服：国内页岩气等投资持续高景气、同时煤层气、致密气等多种气源也开始加大勘探开发力度。非常规油气的开发对于压裂、钻井等设备的需求量比常规油气更大。加之本轮页岩气投资需要的作业量已经超过了除传统油服公司的服务能力，大量的民营油服公司开始进入页岩气市场，催生设备需求。设备更新需求旺盛：去年下半年开始，国内设备进入密集更新周期。上一轮设备大规模投资在12-14年，过去几年行业低迷设备老旧情况严重，本轮油服企业对后续行业保持乐观，更新需求开始释放。国内油服公司和石油设备公司的中期成长性与油价相关性将逐步减弱，表现为更强的alpha属性。从复苏力度来看，石油设备先于油服先于海上投资。重点推荐杰瑞股份；关注石化机械、海油工程、中曼石油等。 工程机械： 4月挖机销量28,410台、YoY+7%，4月国内大/中/小挖的增速分别为0.3%、7.5%、5.4%，小松的开机时间3月同比+6.5%回升趋势明显，说明中大挖的开机数据比较理想、值得重视。预计19~20年挖机需求均将超过20万台。国产市占率持续提升，重点龙头公司资产质量不断改善。重点推荐：三一重工、恒立液压、浙江鼎力、徐工机械、建设机械，关注：柳工、艾迪精密。 自动化：行业筑底过程中，建议关注左侧机会。PMI新订单指数2月份站上50荣枯线，3月份继续提升、社融数据1-3月份持续保持两位数增长，行业中期改善预期增强。机器人数据1-3月均为负增长，集成行业受波动相对较小，且行业长期人工换人、国产替代等逻辑仍在强化，预计未来3年复合增速仍能保持25%以上。重点推荐拓斯达、关注克来机电、埃斯顿等。 风险提示：重点公司业绩不达预期，基建投资大幅下滑，政策变化，中美贸易摩擦等影响国内投资情绪，城轨项目审批进度慢于预期、资金配套不到位等。 -34%-28%-22%-16%-10%-4%2%201 8-05201 8-09201 9-01机械设备 沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 本周专题：氢燃料电池出击，高温膜、加氢/储氢环节孕育投资机遇 1.1. “推动充电、加氢设施建设”写入政府工作报告，燃料电池投资行情启动 2019年“两会”期间，按照李克强总理的要求，《政府工作报告》部分内容进行了修改，推动消费稳增长部分，补充了“加强农村养老服务设施建设”“促进家政服务业提质扩容”“推动充电、加氢等设施建设”等；合理扩大有效投资部分，补充了“改革完善招投标制度”。“充电、加氢等设施建设”被纳入《政府工作报告》，有望带动相关领域投资情绪。 首先，需要明确的是，当前我国燃料电池汽车销量规模较小，尚未到大规模放量阶段，对锂电汽车影响非常有限，而且燃料电池与动力锂电池并非此消彼长的对冲关系，而是存在一定互补。根据中汽协的数据，2018年我国燃料电池汽车销量为1527辆，而同期的新能源汽车销量为125.6 2万辆，两者差距悬殊。结构上，2018年销售的1527台燃料电池汽车均为商用车，其中客车销量1418辆，占比92.86%，货车109辆，占比7.14%，而同期的125.62万新能源汽车销量中，乘用车销量104.86万辆，占比83.47%。两种不同的销量结构背后折射出的是不同车型对电池的诉求不同，燃料电池能量密度更高、续航里程更长，更适用于驾驶里程长的商用车（尤其是客车）。而根据中汽协数据，2018年我国商用车销量为436.74万辆，燃料电池商用车渗透度约为0.035%。 图1：当前我国燃料汽车销量较低（单位：辆） 图2：当前我国燃料电池汽车以客车为主（辆） 资料来源：中国汽车工业协会，天风证券研究所 资料来源：中国汽车工业协会，天风证券研究所 其次，燃料电池尚处于产业政策大力扶植的阶段，补贴暂未退坡。现行燃料电池的补贴标准为2018年四部委推出的《关于调整完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》，燃料电池汽车补贴力度保持不变，燃料电池乘用车按燃料电池系统的额定功率进行补贴，燃料电池客车和专用车采用定额补贴方式，并对燃料电池系统的续航里程、额定功率及其与驱动电机的额定功率比值进行了细致规定。在2019年的补贴中，财政部提出将对燃料电池汽车和新能源公交车补贴政策另行公布。 表1：燃料电池汽车2018年补贴标准 车辆类型 补贴标准（元/kW） 补贴上限（万元/辆） 乘用车 6000 20 轻型客车、货车 - 30 大中型客车、中重型货车 - 50 资料来源：财政部，工信部，发改委，科技部，天风证券研究所 表2：燃料电池汽车2018年补贴标准对车辆参数的要求 1527 273 02004006008001000120014001600180020182019Q11,418.00 109.00 客车 货车 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 项目 补贴要求 纯电续航里程 不低于300公里 燃料电池系统的额定功率 乘用车 不小于10kw 商用车 不小于30kw 燃料电池系统的额定功率与驱动电机的额定功率比值 0.3（含）~0.4 按0.8倍补贴 0.4（含）~0.5 按0.9倍补贴 0.5（含）以上 按1倍补贴 资料来源：财政部，工信部，发改委，科技部，天风证券研究所 再者，国家顶层设计层面对燃料电池的政策引导由来已久，从对在试点城市推行到写入《政府工作报告》，再到燃料电池补贴政策单独公布，相关政策由浅入深、循序渐进，政府对燃料电池的支持态度非常明确。 整体而言，当下氢能源与燃料电池所处政策环境类似于2013-2014年的锂电池，行业尚处于起步阶段，产业趋势正在逐步确立，技术路线尚存在一定的不确定性。借古观今，未来氢能源与燃料电池有望复制锂电崛起路径，中央政府和地方政府将陆续密集出台相关政策，国家补贴与地方补贴共同大力扶持，推动产销量爆发，产业趋势也将进一步清晰。 表3：燃料电池相关政策汇总 时间 部门 政策 主要内容 2009 能源局 《节能与新能源汽车示范推广财政补助资金管理暂行办法》 对13个试点城市内的燃料电池汽车补贴20~60万元不等 2011 工信部、国家税务总局 《中华人民共和国车船税法》 节约能源、使用新能源的车船可以免征或者减半征收车船税 2012 国务院 《节能与新能源汽车产业发展规划（2012-2015）》 到2020年，燃料电池汽车、车用氢能源产业与国际同步发展。加快建立节能与新能源汽车研发体系；重点开展纯电动乘用车、插电式混合动力乘用车、混合动力商用车、燃料电池汽车等关键核心技术研发。 2014 工信部、国家税务总局、财政部 《关于免征新能源汽车车辆购置税的公告》 自2014年9月1日至2017年12月31日，对购置的新能源汽车（含燃料电池）免征车辆购置税 2014 财政部 《关于新能源汽车充电设施建设奖励的通知》 对符合国家技术标准且日加氢能力不少于200公斤的新建燃料电池汽车加氢站每个站奖励400万元； 2015 财政部、科技部、工信部、发改委 《关于16-20年新能源汽车推广应用财政支持政策的通知》 2017－2020年除燃料电池汽车外其他车型补助标准适当退坡。 2016 发改委、能源局 能源技术革命创新行动计划（2016-2030）、《能源技术革命重点创新行动路线图》 氢能与燃料电池技术创新,开发氢气储运的关键材料及技术设备，实现大规模、低成本氢气的制取、存储、运输、应用一体化，以及加氢站现场储氢、制氢模式的标准化和推广应用。 2017 发改委、能源局 《能源发展“十三五"规划》 集中攻关氢能和燃料电池技术。 2018 发改委、工信部、科技部、发改委 《关于调整完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》 燃料电池汽车补贴力度保持不变，燃料电池乘用车按燃料电池系统的额定功率进行补贴，燃料电池客车和专用车采用定额补贴方式。 2019 证券报、两会 19年可能落地十城千辆；两会期间多位人大代表提案涉及燃料电池 氢燃料电池汽车有望在2019年正式实施“十城千辆”推广计划。目前，国内氢燃料电池产业基础较好的城市如北京、上海、张家口、成都、郑州、如皋、佛山、潍坊、苏州、大连等城市都 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 有可能入选。 资料来源：国务