深耕教材教辅市场，业绩保持稳健增长

1 / 17 请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明 2019年4月30日 证券研究报告 平面媒体/文化传媒/传媒 南方传媒（601900） ——深耕教材教辅市场，业绩保持稳健增长 主要观点： ◆业务结构清晰，业绩稳健增长。公司营业收入主要来自教材教辅的出版、发行。2019年一季度公司实现营业收入14.72亿元，同比增长15.35%，归母净利润2.75亿元，同比增长64.07%。2018年公司营业收入为55.97亿元，同比增长6.60%，归母净利润为6.55亿元，同比增长7.18%。2014-2018年营业收入CAGR为6.12%，归母净利润CAGR为20.70%。此外，2016年以来公司毛利率、ROE、ROA等指标总体保持较为稳定的态势。 ◆我国教育出版市场保持稳定增长，进入门槛较高。根据国家新闻出版署公布的数据2017年，我国图书市场整体规模约为1800亿码洋，其中教育出版市场规模约为1100亿元，占比超过了60%，是图书出版市场最重要的类别。教材教辅的出版行业具备较高的进入门槛。自2008年以后，各地逐渐推行招投标制度，并对投标者资质提出了要求，一方面是必须有新闻出版总署确认有教材出版资质，另一方面必须有相应的专业人员和发行能力，且必须满足在相应地区的配送需求，对潜在进入者形成了较高的进入壁垒。 ◆我国青少年近视率全球第一，目前中小学仍以纸质版教材教辅为主。根据世界卫生组织的最新研究报告，目前中国近视患者人数多达6亿，其中初高中生和大学生的近视率均已超过七成，高居世界第一。2018年8月，教育部、国家卫生健康委员会等八部门联合印发《综合防控儿童青少年近视实施方案》，明确要求严禁学生将个人手机、平板电脑等电子产品带入课堂，带入学校的要进行统一保管，使用电子产品开展教学时长原则上不超过教学总时长的30%，原则上采用纸质作业。在上述背景下，我们认为目前中小学生的教材教辅未来一段时间内仍以纸质版为主，电子版对现有市场的替代作用有限。 ◆公司占据广东出版业龙头地位，竞争力持续提升。广东省区位优势明显，为公司提供良好的市场拓展空间。广东省是我国的第一经济大省，已经连续30年保持GDP总量第一的位置，具备良好的市场空间。作为我国重要的中小学教材出版基地，公司在广东省中小学生教材教辅占据主导地位，竞争优势明显。2017 年公司出版教材804种，教辅3571种，一般图书3500种。此外，凭借经公司研究 主要数据(截至4月29日收盘)： 当前股价 8.79元 投资评级 买入 评级变动 首次 总股本 8.96亿股 流通股本 8.89亿股 长城国瑞证券研究所 分析师： 李志伟 lizhiwei@gwgsc.com 执业证书编号：S0200517100001 联系电话：0592-5161646 地址：厦门市思明区莲前西路2号莲富大厦17楼 长城国瑞证券有限公司 公司研究 2 / 17 请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明 验、资金和渠道等方面的优势，公司长期在广东省中小学教材发行业务中占明显的优势地位。公司控股子公司广东新华发行集团为广东省中小学主科教材（含高中和义务教育阶段）的总发行商，在广东省内的销售网点已达688个，面积达12.60万平方米，强大的线下渠道优势，为公司的发行业务以及其他新业务的发展提供强有力的渠道支撑。 投资建议： 我们预计公司2018-2020年的EPS分别为0.804、0.884和0.975元，对应P/E分别为10.93、9.94和9.02倍。目前平面媒体行业最新市盈率（TTM，整体法，剔除负值）为16.87倍，考虑到公司作为广东出版业龙头，长期深耕中小学生教材教辅领域，且发行渠道不断完善，竞争优势不断提升。我们认为公司估值仍有较大上升空间，因此首次覆盖给予其“买入”评级。 风险提示： 所得税优惠政策变动风险；纸张价格过快上涨风险；行业竞争风险等。 主要财务数据及预测 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 5597.42 5991.72 6424.69 6902.69 增长率(%) 6.60% 7.04% 7.23% 7.44% 归母净利润（百万元） 655.29 720.72 792.20 873.38 增长率(%) 7.17% 9.98% 9.92% 10.25% EPS（元） 0.731 0.804 0.884 0.975 毛利率 31.51% 31.81% 32.16% 33.11% 净资产收益率（摊薄） 11.97% 11.99% 12.00% 12.05% 数据来源：Wind、长城国瑞证券研究所 公司研究 3 / 17 请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明 目 录 1 业务结构清晰，业绩稳健增长 ......................................................................................................... 5 2 教育用书市场保持稳定增长，目前仍以纸质版为主 ..................................................................... 8 2.1 我国教育经费投入不断增加，教育出版市场规模保持稳定增长........................................ 8 2.2 我国青少年近视率全球第一，目前中小学仍以纸质版教材教辅为主................................ 9 3 立足我国第一经济大省，深耕教材教辅市场 ............................................................................... 10 3.1 广东省区位优势明显，为公司提供良好的市场拓展空间.................................................. 10 3.2 广东出版业龙头地位巩固，具备较强竞争优势.................................................................. 11 3.3 发行业务保持快速增长，进一步加强渠道建设.................................................................. 13 4 盈利预测 ........................................................................................................................................... 16 公司研究 4 / 17 请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明 图目录 图1：2016-2018年公司分产品主营业收入构成 ...................................................................................................... 6 图2：2016-2018年公司分产品毛利润构成 .............................................................................................................. 6 图3：2015-2018年公司营业收入及增长情况 .......................................................................................................... 6 图4：2015-2018年公司归母净利润及增长情况 ...................................................................................................... 6 图5：2015-2018年公司毛利率和费用率情况 .......................................................................................................... 7 图6：2015-2018年公司ROA、ROE、ROIC情况 .................................................................................................. 7 图7：2010-2017年我国教育经费投入及增速 .......................................................................................................... 8 图8：2009-2017年我国教育出版市场规模及增速 .................................................................................................. 8 图9：2000-2014年全国各阶段学生视力不良率情况 .............................................................................................. 9 图10：2013-2015年广东省GDP增长情况 .............................................................................................................. 10 图11：2013-2018年广东省常住人口数量 ............................................................................................................... 11 图12：2018年末广东省各年龄段常住人口比例 ..................................................................................................... 11 图13：2014-2018年公司出版业务收入情况 .......................................................................................................... 12 图14：2014-2018年公司发行业务收入情况 .......................................................................................................... 14 图15：广东新华发行集团销售网点分布 ................................................................................................................. 14 表目录 表1：截至2019年一季报公司前十名股东持股情况 .........................................