油脂周报：油脂空头趋势依旧 菜豆价差扩大

1 / 12 农产品事业部 油脂研发报告 油脂周报 2019年5月10日 油脂空头趋势依旧 菜豆价差扩大 第一部分 前言概要 本周国内油脂整体底部止跌震荡，在豆棕油下跌动能减弱之时，菜油底部支撑明显，进而导致菜豆价差的扩大。棕榈油进口利润持续高企，五一节前后国内新增5-8月的采购，导致p9-1反套走势顺畅，需求尚好支撑棕榈油现货基差，关注p9-1在-200的支撑。豆油在淡季背景下基差持续弱势，三季度旺季来临基差仍不乐观，但近期中美贸易摩擦升级在情绪上稍微对豆油起止跌影响，但实质上目前的贸易商看不到对油脂实际供需起到太多的影响。 本周MPOB公布4月马来棕榈油供需报告，从产销库各个数据角度看报告整体符合预期，4月末马来库存下降20万吨至273万吨，报告呈现中性甚至略微偏多的影响。虽然马来库存较12月末已下降约50万吨，但马来库存同比压力较大，叠加印尼的供应压力或刚刚开启，我们认为国内外棕榈油价格的弱势或在三季度前继续持续。豆棕油单边依然是等待高位放空的思路，不建议盲目抄底试多。菜油表现抗跌，但在国际油脂弱势的情况下，我们对菜油上方空间暂持保守的观点。 研究员：刘博闻 期货从业证号： F3028104 期货投资咨询证号： Z0014252 :021-60329537 : liubowen_qh@chinastock.com.cn 2 / 12 农产品事业部 油脂研发报告 第二部分 油脂市场供需 （一）4月MPOB符合市场预期 4月MPOB报告产销库数据基本符合市场前期预期，市场预期4月末库存275万吨，实际库存降至272万吨。具体而言，4月马来CPO产量环比降1%至165万吨，同比仅低于2015年同期水平，验证了市场早已预期到的旺产季不旺的事实，4月ffb yiled环比走低，同比开始低于2014和2015年同期水平。出口数据依然持续亮眼，4月出口延续3月的增长态势至165万吨，为历史同期的最高，出口国来看印度和中国是核心贡献者。值得注意的是，进口量并不及预期，3月马来自印尼进口13万吨棕榈油，而本月这一趋势并未持续，而相反国内消费略低于预期，主要由于4月马来生柴出口骤降。 本月马来24度棕榈油阴跌，一方面提前交易远期的销货压力，另一方面受印尼基本面转弱的影响。近两周马印再度由缩小趋势转至扩大趋势，可以反映出4月以后印尼的供应压力可能逐渐出现。 进入5-6月马来棕榈油库存或进一步走低至260万吨，但很难看到大幅度的去库，因此同比压力仍在。伴随印尼的旺产季压力，预计近期两个月国际棕油价格以底部弱势运行为主，难有抬头起色，国内外单边均不建议做多抄底。 图1：马来毛棕油月度产量（单位：千吨） 图2：马来月度FFB Yiled（单位：吨/公顷） 图3：马来棕榈油月度出口（单位：千吨） 图4：马来棕榈油月度库存（单位：千吨） 3 / 12 农产品事业部 油脂研发报告 图5：马来棕榈油月度进口（单位：千吨） 图6：马来棕榈油月度国内消费（单位：千吨） 数据来源：MPOB、银河期货农产品事业部 （二）豆油预期继续小幅累库 基差短期将继续承压 第18周国内大豆周度压榨量仅149万吨，而国内豆油商业库存却小幅积累，意味着淡季下豆油消费仍然较差，油厂豆油提货同比明显下降。目前看豆粕库存以及提货均无压力，豆油需求和节前类似而不及豆粕，基差来看豆粕也较豆油走势偏强。5-6月在月均大豆压榨量730-740万吨的水平下，预计国内豆油库存将继续小幅积累至150万吨，y9-1反套趋势向-180靠拢。旺季来临前豆油基差将继续承压，豆油基差运行情况或将为三大油脂中最弱的一个。未来基差和单边走势要看豆粕的实际消费情况，但考虑三季度大豆供应压力偏大的事实，远期悲观因素偏多。 4 / 12 农产品事业部 油脂研发报告 图7：豆油周度表观消费量（单位：吨） 图8：国内豆油月度库销比（单位：%） 数据来源：天下粮仓、银河期货农产品事业部 图9：华东一豆现货基差（单位：元/吨） 图10：y9-1（单位：元/吨） 数据来源：WIND、银河期货农产品事业部 （三）2019-20年度美豆油降库至低位 5月10日USDA供需平衡报告显示2019-20年度美豆油库存实现较大降幅至14.5亿磅，为自2014-15年度以来的最低，主要因19-20年度美豆压榨预期增速下降导致豆油供应增幅不明显，同时消费端豆油生柴消费继续平稳增长所致。 USDA将新年度美豆压榨量预估为21.15亿蒲式耳，较去年同比增长不及1%，因南美暂估产量正常的情况下美豆粕出口将近一步萎缩。生柴消费暂估为87亿磅，18-19年度生柴消费预估为83.5亿磅，新年度的预估较为客观保守，近年来生柴消费比重连年递增。在这种情况下，2019-20年度美豆油大概率终结连续两年的宽松状态，但全球豆油的供需情况仍要考虑阿根廷和巴西。 图11：美豆油年度库存及库销比（单位：千磅；%） 图12：美豆油生柴消费量（单位：千磅） 5 / 12 农产品事业部 油脂研发报告 图13：美豆油年度产量（单位：千磅） 图14：美豆油生柴消费占比（单位：%） 数据来源：USDA、银河期货农产品事业部 （四）菜油上方空间有限 警惕非转菜油进口窗口打开 5月8日欧盟非转菜油cnf价格875美金/吨，对加拿大转基因菜油cnf形成溢价170美金/吨。暂不考虑非转溢价的情况下，前者盘面进口利润亏损250元，而后者进口利润大幅顺挂1100元以上。 如上文提到，我们对以棕榈油为首的国际油脂价格并不乐观，近期将以底部偏弱状态运行，在国际油脂难有抬头的情况下，非转菜油的价格也很难看到大幅走高。因此从进口利润的角度看，短期我们依然认为菜油不具备趋势上涨的逻辑。但在豆棕油止跌企稳之时，菜油将会表现的异常抗跌，即在国内菜油远期供应问题并未实质性解决之前，菜油单边的底部支撑将会异常牢靠，oi9-1也将延续顺畅的正套趋势。oi1909合约暂看6800-7200区间，在棕榈油不继续跌破新低的情况下，6800将会支撑有效。 图15：欧盟非转菜油进口成本（单位：元） 6 / 12 农产品事业部 油脂研发报告 数据来源：天下粮仓、银河期货农产品事业部 第三部分 油脂进口利润 （一）棕榈油进口利润 国际方面：本周产地24度棕榈油cnf及fob价格下跌，其中6月cnf价格跌至520美金，近月24度fob跌至510美金，为去年12月末以来的最低价。产地因交易远期销货压力以及印尼供应压力增加，价格持续阴跌，但不排除短期价格出现超跌的可能。预计近期价格底部调整，整体维持弱势。 本周低度棕榈油港口库存略增至79万吨高位。随着气温回暖，国内低度棕油成交再次放量。本周进口利润顺挂再度吸引5-8月船期采购，6月船期对p1909盘面套保利润顺挂接近100元/吨，7月船期小幅倒挂。因产地棕油整体处于过剩情况，而国内总油脂供应增长乏力，预计全年棕榈油进口利润维持偏高水平，策略上可考虑适时参与内外反套。 马来24度与印尼cpo价差本周大幅扩大至50美金，远高于往年同期，反映出印尼基本面转至宽松。 图16：马来西亚24度棕榈油fob价格（单位：美元/吨） 图17：马来24度与印尼cpo价差（单位：美元/吨） 图18：国内棕榈油进口利润（单位：元/吨） 7 / 12 农产品事业部 油脂研发报告 数据来源：银河期货农产品事业部 （二）豆油进口利润 本周cbot美豆油盘面趋势性下跌至十年新低，但南美豆油fob贴水大幅飙涨，因此进口豆油成本稳定略涨，国内连盘豆油本周偏弱，进口利润继续下跌，1909套保利润在-300--400波动，近两周进口利润明显变弱。本周国际豆棕fob价差扩大至120美金每吨。 图19：国内豆油进口利润（单位：元/吨） 数据来源：银河期货农产品事业部 图20：国际豆棕fob价差（单位：美元/吨） 图21：南美豆油7月出口贴水（单位：美分/磅） 数据来源：银河期货农产品事业部 8 / 12 农产品事业部 油脂研发报告 第四部分 油脂基差及成交 （一）豆油 第19周（5月6日-5月10日）全国豆油累计成交12.5万吨，上周成交8.9万吨。成交以低位回补或低位基差成交为主，远月基差采购兴致仍然不足。 本周国内一豆现货基差弱势稳定而难有涨幅。华东地区一豆基差稳定至1909-80，广东地区基差稳定至1909-120，天津基差持续偏弱下跌至1909-170，日照基差下跌至1909-120。预计旺季来临前国内豆油现货基差仍将偏弱运行，难有大幅上涨。 图22：全国一级豆油现货基差（单位：元/吨） 图23：全国豆油成交量（单位：吨） 数据来源：银河期货农产品事业部 （二）棕榈油 第19周（5月6日-5月10日）全国棕榈油累计成交放量至40000吨，上周成交21000吨。本周成交以华北地区远期24度基差以及华南地区24度及18度基差为主。 全国港口地区棕榈油现货基差表现较为坚挺，其中华北基差上涨至1909-100，华东地区稳定至1909-150，华南地区现货基差稳定至1909-150。 9 / 12 农产品事业部 油脂研发报告 图24：全国24度棕榈油现货基差（单位：元/吨） 图25：全国棕榈油成交量（单位：吨） 数据来源：银河期货农产品事业部 （三）菜油 第19周（5月6日-5月10日）全国菜油0成交，上周为0吨。 菜油需求较差，现货市场成交清淡，但因远期供应紧张格局不变，菜油港口现货基差维持坚挺。其中，华东地区毛菜油基差持稳至1909-+150，广西地区四菜基差稳定至1909+100，广东地区四菜稳定至1909+100。 图26：全国四级菜油现货基差（单位：元/吨） 图27：全国菜油成交量（单位：吨） 数据来源：银河期货农产品事业部 第五部分 油脂商业库存 截至2019年第18周，全国三大油脂总库存小幅上升2万吨至258万吨，去年同期为230万吨。其中豆油库存增2万吨至140万吨（去年同期为131万吨），棕榈油库存持稳至78万吨（去年同期为70万吨），菜油港口库存持稳至40万吨（去年同期为29万吨）。 豆油库存增至4个月以来的最高点。预计未来国内菜油库存将继续下降，豆油库存将继续走高， 10 / 12 农产品事业部 油脂研发报告 而棕榈油库存将维持高位稳定。 图28：国内豆油商业库存（单位：千吨） 图29：国内菜油港口库存（单位：万吨） 图30：国内棕榈油港口库存（单位：万吨） 图31：豆棕菜总商业库存（单位：万吨） 数据来源：天下粮仓、银河期货农产品事业部 第六部分 逻辑分析 近期油脂市场的交易重心和焦点为： ① 因交易印尼产地供应压力增长以及远期销货压力较大，国际棕榈油价格持续下跌至去年12月以来的新低，不排除短期价格有超跌的可能性。4月MPOB报告显示库存降至272万吨，报告影响呈现中性略显偏多，但考虑到库存同比偏高同时未来库存降幅有限，国