有色策略周报（铅）：下游消费羸弱，沪铅或将继续探底

投资咨询业务资格 证监许可【2012】669号 有色金属 研究员 郑琼香 0755-83213347 zhengqx@citicsf.com 从业资格号：F0260068 投资咨询号：Z0002147 许勇其 021-60812994 xuyongqi@citicsf.com 从业资格号：F3028549 投资咨询号：Z0012503 覃静 0755-83212747 qinjing@citicsf.com 从业资格号：F3080758 投资咨询号：Z0013731 杨力 021-60812976 yangli@citicsf.com 从业资格号：F3039855 投资咨询号：Z0013210 联系人： 范鹏程 021-60812978 fanpengcheng@citicsf.com 近期相关报告： 供给平稳需求疲弱 本周预计沪铅或将继续下行 20190107 环保压力仍存 沪铅震荡偏强 20181203 炼厂惜售库存回落 铅锌震荡偏强 20181107 冶炼利润微薄 短期铅锌震荡整理20181020 节后国内锌锭短缺预期升温短期锌价波动或加剧 20180129 中信期货研究|有色策略周报（铅） 2019 05-13 下游消费羸弱，沪铅或将继续探底 策略摘要： 品种 观点 中期展望 铅 铅观点：下游消费羸弱，沪铅或将继续探底 1、原生方面，上周沪铅震荡偏弱，原生铅厂正常生产，炼厂则以长单出货为主，下游集中补库短期并未显现。原生铅冶炼企业中，安徽铜冠、云南驰宏、江西铜业等企业部分产线进入检修，而河南新凌检修后恢复。 2、再生方面，再生精铅供应略有增加，但现货跌幅较大。非持证企业由于利润下降生产积极性下滑，原料端供应有所缓解，贵州、江西、河南地区再生企业开工率已经维持在65%左右，但安徽、河北地区受制于原材料影响，开工依旧维持低位，再生精铅带票报价小幅下滑。 3、铅电池方面，蓄电池厂正常生产，刚需补库为主。大型电池厂在经历了行业整合后，优势较为明显订单平稳销量稳定，对原料精铅需求很难大幅下挫。然而其它中小型电池厂，新订单形势不乐观，需求恐将萎缩。随着电动自行车、汽车等铅的终端消费品产量下滑，以及铅蓄电池在部分领域面临被锂离子电池替代的压力，未来铅产业消费动力不足。上周新国标施行，旧标车被严格下架处理。新标车普遍比旧车，贵200到300元。有经销商反映进不到货，无法从事销售。表明企业生成动力下滑，并且由于新标对重量的严格要求，锂电由于是铅电池在同等放电环境下，重量大约只有铅电池的三分之一，受到部分企业欢迎。但是旧车有三年的报废期限，加之4月15日前大量旧车促销，锂电整体替代仍有很长的路要走。 逻辑：沪铅供给宽松需求萎靡。首先，两轮电动自行车新国标落地，铅蓄电池重量下降。其次，铅蓄电池降价促销激烈消费淡季依旧，梯次锂电替代需求扩大。再次，原生铅供给平稳，再生铅新产能释放。5月沪铅仍将呈现供大于求格局，价格有望继续寻底。原生铅生产保持平稳态势，结合需求端销售淡季来临，导致产销率继续上扬。西北地区气温回暖，高海拔地区产能有望恢复，所以原生企业在结束短期原料紧缺后，也将迎来供给小高潮。沪铅供给宽松需求萎靡。短期，减税导致库存积压，将持续打压铅价。中期，铅蓄电池小型化新国标强制施行，挤压精铅总需求。 操作建议：偏空操作 风险因素：环保限产 下行 中信期货研究|策略周报（铅） 2 / 5 一、一周要闻及市场表现 市场回顾： 沪铅供给宽松需求萎靡。首先，两轮电动自行车新国标落地，铅蓄电池重量下降。其次，铅蓄电池降价促销激烈消费淡季依旧，梯次锂电替代需求扩大。再次，原生铅供给平稳，再生铅新产能释放。5月沪铅仍将呈现供大于求格局，价格有望继续寻底。 随着西北地区天气转暖，铅精矿供给有望好转。目前再生与原生价格正常前期倒挂情况一去不复返，炼厂积压库存正逐步消化。目前精铅产业链中对电池企业十分有利，原料端的供给稳定性提升，虽然电池价格略有松动，但薄利多销，有助于提升电池厂整体盈利。铅锌消费主要立足国内需求，随着电动自行车、汽车等铅的终端消费品产量下滑，以及铅蓄电池在部分领域面临被锂离子电池替代的压力，未来铅产业消费动力不足。 原料方面，国内主要地区铅矿加工费持稳，自产铅矿加工费依然维持在1650~1900元/金属吨的水平。加工费自北向南，逐步下移，西北地区加工费处于相对高位，在2100元/金属吨左右徘徊。云南地区原料资源相对短缺，加工费最低，报1900元/金属吨。进口铅矿加工费维持于25-35美元/干吨的区间内波动。精铅主产区河南加工费，河南地区的加工费上涨100元/金属吨至1800-2000元左右。从加工费走势可以看出国内铅锭供应呈增加的趋势。 精铅方面，随着铅价下挫，再生利润空间遭到挤压。再生企业勉强维持开工，5月产量恐将持平。再生从采购到成品的生产周期，与原生铅相比要短一到两周。再生企业由于没有电解，生产工序较短，大概一到两周就能有成品出货。再生报价量增加，下游散单向再生倾斜，不带票再生铅销路颇佳。目前虽然消费预期不佳，但再生冶炼企业预计仍将保持供给。 再生方面，再生精铅供应略有增加，但现货跌幅较大。非持证企业由于利润下降生产积极性下滑，原料端供应有所缓解，贵州、江西、河南地区再生企业开工率已经维持在65%左右，但安徽、河北地区受制于原材料影响，开工依旧维持低位，再生精铅带票报价小幅下滑。 电池方面，蓄电池厂正常生产，刚需补库为主。大型电池厂在经历了行业整合后，优势较为明显订单平稳销量稳定，对原料精铅需求很难大幅下挫。然而其它中小型电池厂，新订单形势不乐观，需求恐将萎缩。随着电动自行车、汽车等铅的终端消费品产量下滑，以及铅蓄电池在部分领域面临被锂离子电池替代的压力，未来铅产业消费动力不足。上周新国标施行，旧标车被严格下架处理。新标车普遍比旧车，贵200到300元。并且有经销商反映进不到货，无法从事销售。表明企业生成动力下滑，并且由于新标对重量的严格要求，以及锂电是铅电池在同等放电环境下，重量大约只有铅电池的三分之一，受到部分企业欢迎。但是旧车有三年的报废期限，加之4月15日前大量旧车的促销，锂电整体替代仍需耐心。 中信期货研究|策略周报（铅） 3 / 5 一、供需结构 图1：原生总开工情况 单位：% 图2：原生大厂开工情况 单位：% 0102030405060708090201 6/0 1/3 1201 6/0 2/2 9201 6/0 3/3 1201 6/0 4/3 0201 6/0 5/3 1201 6/0 6/3 0201 6/0 7/3 1201 6/0 8/3 1201 6/0 9/3 0201 6/1 0/3 1201 6/1 1/3 0201 6/1 2/3 1201 7/0 1/3 1201 7/0 2/2 8201 7/0 3/3 1201 7/0 4/3 0201 7/0 5/3 1201 7/0 6/3 0201 7/0 7/3 1201 7/0 8/3 1201 7/0 9/3 0201 7/1 0/3 1201 7/1 1/3 0201 7/1 2/3 1201 8/0 1/3 1201 8/0 2/2 8201 8/0 3/3 1201 8/0 4/3 0201 8/0 5/3 1201 8/0 6/3 0201 8/0 7/3 1201 8/0 8/3 1201 8/0 9/3 0201 8/1 0/3 1201 8/1 1/3 0201 8/1 2/3 1原生铅开工率 020406080100120201 6/0 1/3 1201 6/0 2/2 9201 6/0 3/3 1201 6/0 4/3 0201 6/0 5/3 1201 6/0 6/3 0201 6/0 7/3 1201 6/0 8/3 1201 6/0 9/3 0201 6/1 0/3 1201 6/1 1/3 0201 6/1 2/3 1201 7/0 1/3 1201 7/0 2/2 8201 7/0 3/3 1201 7/0 4/3 0201 7/0 5/3 1201 7/0 6/3 0201 7/0 7/3 1201 7/0 8/3 1201 7/0 9/3 0201 7/1 0/3 1201 7/1 1/3 0201 7/1 2/3 1201 8/0 1/3 1201 8/0 2/2 8201 8/0 3/3 1201 8/0 4/3 0201 8/0 5/3 1201 8/0 6/3 0201 8/0 7/3 1201 8/0 8/3 1201 8/0 9/3 0201 8/1 0/3 1201 8/1 1/3 0201 8/1 2/3 1原生铅大厂开工率 数据来源：Wind SMM 我的有色 中信期货研究部 数据来源：Wind SMM 我的有色 中信期货研究部 图3：原生中厂开功率 单位：% 图4：原生小厂开功率 单位：% 01020304050607080201 6/0 1/3 1201 6/0 2/2 9201 6/0 3/3 1201 6/0 4/3 0201 6/0 5/3 1201 6/0 6/3 0201 6/0 7/3 1201 6/0 8/3 1201 6/0 9/3 0201 6/1 0/3 1201 6/1 1/3 0201 6/1 2/3 1201 7/0 1/3 1201 7/0 2/2 8201 7/0 3/3 1201 7/0 4/3 0201 7/0 5/3 1201 7/0 6/3 0201 7/0 7/3 1201 7/0 8/3 1201 7/0 9/3 0201 7/1 0/3 1201 7/1 1/3 0201 7/1 2/3 1201 8/0 1/3 1201 8/0 2/2 8201 8/0 3/3 1201 8/0 4/3 0201 8/0 5/3 1201 8/0 6/3 0201 8/0 7/3 1201 8/0 8/3 1201 8/0 9/3 0201 8/1 0/3 1201 8/1 1/3 0201 8/1 2/3 1原生铅中厂开功率 0102030405060708090201 6/0 1/3 1201 6/0 2/2 9201 6/0 3/3 1201 6/0 4/3 0201 6/0 5/3 1201 6/0 6/3 0201 6/0 7/3 1201 6/0 8/3 1201 6/0 9/3 0201 6/1 0/3 1201 6/1 1/3 0201 6/1 2/3 1201 7/0 1/3 1201 7/0 2/2 8201 7/0 3/3 1201 7/0 4/3 0201 7/0 5/3 1201 7/0 6/3 0201 7/0 7/3 1201 7/0 8/3 1201 7/0 9/3 0201 7/1 0/3 1201 7/1 1/3 0201 7/1 2/3 1201 8/0 1/3 1201 8/0 2/2 8201 8/0 3/3 1201 8/0 4/3 0201 8/0 5/3 1201 8/0 6/3 0201 8/0 7/3 1201 8/0 8/3 1201 8/0 9/3 0201 8/1 0/3 1201 8/1 1/3 0201 8/1 2/3 1原生铅小厂开工率 数据来源：Wind SMM 我的有色 中信期货研究部 资料来