农林牧渔行业研究周报：2019年第19周周报：当前时点，继续坚定推荐生猪养殖板块！

行业报告|行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 农林牧渔 证券研究报告 2019年05月12日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 吴立 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 刘哲铭 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070002 liuzheming@tfzq.com 魏振亚 分析师 SAC执业证书编号：S1110517080004 weizhenya@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《农林牧渔-行业研究周报:2019年第18周周报：一季报尘埃已定，二季度养殖蓄势待发。》 2019-05-05 2 《农林牧渔-行业研究周报:2019年第17周周报：本周猪价回升，如何看待当前的养殖板块？》 2019-04-28 3 《农林牧渔-行业研究周报:2019年第16周周报：猪价何时再上涨？》 2019-04-21 行业走势图 20 19年第19周周报：当前时点，继续坚定推荐生猪养殖板块！ 1、生猪养殖板块：当前时点，继续坚定推荐生猪养殖板块。 本周生猪养殖板块先跌后涨。周初受贸易战重启的担忧以及人造肉概念炒作拖累，跌幅较大。但随后即迎来反弹。从基本面上看，一方面，我们认为中美贸易战升级预计将利好国内猪价上涨，自美进口猪肉可能下降，国内猪肉供给压力可能进一步提升；另一方面，我们认为无论是豆制品加工的人造素肉还是动物干细胞制作的人造肉，因消费习惯、加工成本、口感等问题，均无法在3-5年弥补国内猪肉缺口，猪价上涨逻辑不变，生猪养殖板块推荐逻辑不变。 1）预计猪价将进入快速上涨阶段 根据博亚和讯数据，本周全国生猪价格窄幅上涨，周均价15.01元/kg，环比上涨0.15%，同比上涨49.18%。从猪价影响因素来看：首先，屠宰场库存率，已经由3月15日的66%降至5月9日的39.58%，冻品抛库速度大幅降低；其次，出栏体重整体在下行趋势重。我们预计，冻品库存下降速度减弱以及出栏体重边际下降带来行业供需格局改善，从而导致猪价企稳回升，我们预计5月猪价将再度加速上涨，预计二季度猪价高点有望逼近18元/公斤。 2）行业估值仍有提升空间 对应2020年的出栏量，以5月10日收盘价计算，各家公司的生猪养殖头均市值，温氏股份5212元、牧原股份7130元、正邦科技3830元、天邦股份3507元、唐人神3960元和中粮肉食2119元。而在上一轮周期以2015年的最高市值对应2016年的出栏量计算的温氏股份、牧原股份和正邦科技的头均市值分别为14121元、12444元和5973元。 3）投资建议：新一轮猪价上涨周期已经到来，重点推荐高弹性标的：正邦科技、天邦股份、唐人神、中粮肉食（港股）；养殖龙头：温氏股份、万洲国际（港股）、牧原股份、新希望；关注：金新农、傲农生物、新五丰、天康生物、大北农！ 2、禽养殖板块：产品价格高位，非洲猪瘟疫情推升禽链景气度。 白羽肉鸡产品价格维持高位，根据博亚和讯，本周主产区毛鸡均价10.85元/公斤，较上周持平；鸡肉产品综合售价12.75元/公斤，较上周上涨0.79%；鸡苗均价9.84元/羽，较上周回落1.60%。 受制于15年以来引种规模的持续下降，短期内行业供给紧张的格局无法逆转，我们预计2019年2季度产品价格维持持续高位。今年产品价格的持续高位，是板块盈利高增长的保证。而非洲猪瘟带来的猪肉供需缺口将逐渐显现，作为猪肉消费的主要替代品，禽肉消费将快速增长，助推禽链景气持续。预计此轮禽链景气向上时间和程度都将超历史周期！预计上市公司盈利改善明显！ 投资建议：1）首推白羽肉鸡板块，除猪肉替代带来的消费增长外，产业链自身供给收缩，产业链景气有望进一步提升和延续，重点推荐自繁自养一体化的圣农发展，其次仙坛股份、益生股份、民和股份、新希望、禾丰牧业等；2）黄羽肉鸡板块，重点推荐温氏股份、其次立华股份；3）肉鸭板块，重点推荐华英农业。 风险提示：政策风险；疫病风险；农产品价格波动；极端天气；进口变动 -25%-16%-7%2%11%20%29%201 8-05201 8-09201 9-01农林牧渔 沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 本周思考 1.1. 生猪养殖板块：当前时点，继续坚定推荐生猪养殖板块。 本周生猪养殖板块先跌后涨。周初受贸易战重启的担忧以及人造肉概念炒作拖累，跌幅较大。但随后即迎来反弹。从基本面上看，一方面，我们认为中美贸易战升级预计将利好国内猪价上涨，自美进口猪肉可能下降，国内猪肉供给压力可能进一步提升；另一方面，我们认为无论是豆制品加工的人造素肉还是动物干细胞制作的人造肉，因消费习惯、加工成本、口感等问题，均无法在3-5年弥补国内猪肉缺口，猪价上涨逻辑不变，生猪养殖板块推荐逻辑不变。 1）预计猪价将进入快速上涨阶段 根据博亚和讯数据，本周全国生猪价格窄幅上涨，周均价15.01元/kg，环比上涨0.15%，同比上涨49.18%。从猪价影响因素来看：首先，屠宰场库存率，已经由3月15日的66%降至5月9日的39.58%，冻品抛库速度大幅降低；其次，出栏体重整体在下行趋势重。我们预计，冻品库存下降速度减弱以及出栏体重边际下降带来行业供需格局改善，从而导致猪价企稳回升，我们预计5月猪价将再度加速上涨，预计二季度猪价高点有望逼近18元/公斤。 2）行业估值仍有提升空间 对应2020年的出栏量，以5月10日收盘价计算，各家公司的生猪养殖头均市值，温氏股份5212元、牧原股份713 0元、正邦科技3830元、天邦股份350 7元、唐人神3960元和中粮肉食2119元。而在上一轮周期以2015年的最高市值对应2016年的出栏量计算的温氏股份、牧原股份和正邦科技的头均市值分别为1 4121元、12444元和597 3元。 3）投资建议：新一轮猪价上涨周期已经到来，重点推荐高弹性标的：正邦科技、天邦股份、唐人神、中粮肉食（港股）；养殖龙头：温氏股份、万洲国际（港股）、牧原股份、新希望；关注：金新农、傲农生物、新五丰、天康生物、大北农！ 1.2. 禽养殖板块：产品价格高位，非洲猪瘟疫情推升禽链景气度。 根据博亚和讯，本周主产区毛鸡均价10.85元/公斤，较上周持平；鸡肉产品综合售价12.75元/公斤，较上周上涨0.79%；鸡苗均价9.84元/羽，较上周回落1.60%。 受制于15年以来引种规模的持续下降，短期内行业供给紧张的格局无法逆转，我们预计2019年2季度产品价格维持持续高位。今年产品价格的持续高位，是板块盈利高增长的保证。而非洲猪瘟带来的猪肉供需缺口将逐渐显现，作为猪肉消费的主要替代品，禽肉消费将快速增长，助推禽链景气持续。预计此轮禽链景气向上时间和程度都将超历史周期！预计上市公司盈利改善明显！ 投资建议：1）首推白羽肉鸡板块，除猪肉替代带来的消费增长外，产业链自身供给收缩，产业链景气有望进一步提升和延续，重点推荐自繁自养一体化的圣农发展，其次仙坛股份、益生股份、民和股份、新希望、禾丰牧业等；2）黄羽肉鸡板块，重点推荐温氏股份、其次立华股份；3）肉鸭板块，重点推荐华英农业。 2. 本周农业板块表现 本周（2019年5月6日-2019年5月10日），农林牧渔行业-4.60%，同期沪深300、上证指数、深证成指变动分别为-4.67%、-4.52%、-4.54%。农林牧渔行业中，涨幅T op3的行业分别为种子、农产品加工及流通、果蔬饮料；涨幅最低的3个行业分别为畜牧养殖、林木及加工、水产养殖。涨幅靠前的为：金健米业+46.54%、丰乐种业+41.74%、宏辉果蔬+34.76%、万向德农+28.59%、登海种业+25.08%、新农开发+17.50%、农发种业+14.39%、敦煌种业+13.88%、瑞普生物+12.67%、众兴菌业+10.92%。 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图1：上周行业内公司涨幅排名（%） 资料来源：Wind、天风证券研究所。 表1：农业及子行业与大盘相对走势情况（％） 2019/5/10 1周 1个月 3个月 6个月 1年 上证综指 -4.52 -9.3 12.3 13.1 -7.0 深证成指 -4.54 -11.5 20.2 20.7 -13.6 沪深300 -4.67 -8.5 14.9 17.8 -3.6 农林牧渔 -4.60 -3.2 42.7 55.1 27.9 种子 9.74 -2.7 27.4 19.1 -19.3 果蔬饮料 0.16 -6.7 27.6 29.8 -1.8 农产品加工及流通 3.09 -7.4 23.6 18.4 -14.4 饲料 -4.29 9.1 81.6 116.6 68.2 畜牧养殖 -8.37 -7.4 38.2 63.5 63.4 动物疫苗 -0.82 -7.2 16.5 -0.2 -12.9 林木及加工 -6.09 -11.5 19.5 17.0 -25.2 水产养殖 -4.94 -19.1 10.4 -1.8 -29.1 海洋捕捞 -2.02 -17.6 7.6 10.4 -19.9 资料来源：Wind, 天风证券研究所 46.54 41.74 34.76 28.59 25.08 17.50 14.39 13.88 12.67 10.92 05101520253035404550金健米业 丰乐种业 宏辉果蔬 万向德农 登海种业 新农开发 农发种业 敦煌种业 瑞普生物 众兴菌业 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 3. 农业产业链动态 3.1. 生猪产业链 表2：生猪产业链各环节价格情况 5/3/2019 5/10/2019 年同比 周环比 年初至今涨跌幅 猪饲料 其中：育肥猪配合料（元/kg） 2.97 2.97 12.08% 0.00% -3.26% 猪价 其中：出栏肉猪（元/kg） 15.04 15.03 51.66% -0.07% 15.53% 猪肉（元/kg） 23.17 23.75 29.99% 2.50% 13.75% 三元仔猪（元/公斤） 46.00 43.82 64.40% -4.74% 90.03% 二元母猪（元/公斤） 30.15 30.15 -0.76% 0.00% 3.97% 猪料比 其中：猪料比价 5.98 6.05 61.76% 1.17% 23.22% 猪粮比价 8.10 8.2 58.00% 1.23% 18.67% 生猪养殖利润 其中：中小规模化自繁自养头均盈利（元/头） 304.66 346.93 275.12% 13.87% 634.09% 能繁母猪存栏量（万头） 2675 2675 -21.71% 0.00% -12.52% 资料来源：农业农村部，wind，天风证券研究所。备注：育肥猪配合饲料为截至4月17日数据。二元母猪为截至3月13日数据。 图2：能繁母猪存栏量（万头） 图3：二元母猪价格（元/头） 资料来源：农业农村部、天风证券研究所 资料来源：中国政府网、天风证券研究所 图4：仔猪价格走势（元/公斤） 图5：出栏肉猪价格（元/公斤） 资料来源：中国畜牧业信息网、天风证券研究所 资料来源：中国畜牧业信息网、天风证券研究所 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 图6：普通猪肉价格（元/公斤） 图7：全国自繁自养头均盈利变化趋势（元/头） 资料来源：中国畜牧业信息网、天风证券研究