通信行业18Q4释放压力19Q1开始复苏，受益4G扩容与5G：建设，未来有望持续上升

行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 通信 证券研究报告 2019年05月09日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 唐海清 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 王奕红 分析师 SAC执业证书编号：S1110517090004 wangyihong@tfzq.com 容志能 分析师 SAC执业证书编号：S1110517100003 rongzhineng@tfzq.com 王俊贤 分析师 SAC执业证书编号：S1110517080002 wangjunxian@tfzq.com 姜佳汛 联系人 jiangjiaxun@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《通信-行业研究周报:19Q1移动互联网流量持续高速增长，中移动实现固网侧用户反超》 2019-05-05 2 《通信-行业研究周报:联通电信5G合作大会拓展5G应用，北美云计算巨头业绩靓丽》 2019-04-28 3 《通信-行业点评:从Zoom看国内云视 频 会 议 行 业 的 发 展 机 遇 》 2019-04-23 行业走势图 18Q4释放压力19Q1开始复苏，受益4G扩容与5G建设，未来有望持续上升 财务总结及展望： 从营业收入来看，通信设备行业2018年Q4营收同比增长0.03%，2019Q1同比增长0.9%，扣除中兴后分别同比增长7.2%、10.9%（中兴受美国事件影响），连续19个季度保持增长态势，但增长显著在放缓，主要原因在于美国事件和4G-5G过渡期，展望未来2-3季度，随着19年运营商4G网络扩容升级的推进，有望呈加速增长态势；分结构分子领域看，云计算（IDC&CDN）、大数据、物联网相对突出且持续性较强，光纤光缆保持20%-25%增长但是未来2-3季度可持续性较差。 从净利润来看，通信设备行业整体归属于上市公司净利润18Q4同比下降239.3%，主要原因在于不少公司大额计提商誉减值，19年Q1同比增长246%，主要原因中兴通讯同比扭亏为盈进入恢复阶段，而19Q1扣除中兴后同比下滑2.6%，反映行业仍处于4G到5G的过渡期。但是我们认为，展望未来几个季度，随着运营商4G大规模扩容，5G规模建设路续到来，行业归属于上市公司的净利润有望企稳回升，进入连续多个季度的上升通道。分结构来看，主设备、无线设备、物联网、大数据等子领域表现相对突出。 投资建议：维持行业“强于大市”评级。 结合各板块、各公司的估值与成长匹配情况，我们重点推荐如下： （1）主设备：重点推荐：中兴通讯（预计19年54亿净利，扭亏为盈，22倍）；建议关注：烽火通信（预计19年10亿净利，+20%，31倍）； （2）天线射频领域：重点推荐：沪电股份（预计19年7.4亿净利，+29%，24倍）、、通宇通讯（预计19年1.2亿净利，+165%，54倍）；建议关注：世嘉科技、深南电路、胜宏科技、生益科技、华正新材、东山精密（电子团队覆盖）、俊知集团（港股）等； （3）光通信领域：重点推荐：中际旭创（预计19年7.0亿净利，+13%，33倍）、剑桥科技（预计19年1.4亿净利，+84%，26倍）、光迅科技（预计19年4.0亿净利，+20%，43倍）、天孚通信（预计19年1.7亿净利，+26%，30倍）；建议关注：博创科技（预计19年0.7亿净利，2943%，41倍）、新易盛（预计19年1.7亿利润，+420%，36倍）、太辰光、华工科技等； （3）5G基础设施边缘网络生态：重点推荐：华体科技（预计19年1.4亿净利，+100%，34倍）、星网锐捷（预计19年6.9亿净利，+19%，19倍）、天源迪科（预计19年2.9亿净利，+32%，20倍）、三维通信（预计19年3.1亿净利，+43%，20倍）、中嘉博创（预计19年4.0亿净利，+58%，17倍）；建议关注：网宿科技、中国铁塔（港股）等； （4）IDC：重点推荐：光环新网（预计19年9.6亿净利，+44%，26倍）、宝信软件（计算机团队覆盖）、城地股份（天风建筑团队联合覆盖）等； （5）云计算云视频：重点推荐：亿联网络（预计19年10.8亿净利，+27%，28倍）、深信服（天风计算机团队联合覆盖）；建议关注：梦网集团（预计19年4.0亿净利，+411%，20倍）、二六三等； （6）物联网：重点推荐：移为通信（预计19年1.8亿净利，+41%，32倍）、拓邦股份（预计19年3.1亿净利，+41%，19倍）、高新兴（预计19年6.8亿净利，+26%，21倍）、日海智能（预计19年3.0亿净利，+323%，20倍）、和而泰（天风电子团队覆盖）等；建议关注：新天科技、金卡智能等； （7）专网通信：重点推荐：海能达（预计19年7.2亿净利，+51%，23倍） （8）军工通信领域：重点推荐：海格通信（预计19年5.8亿净利，+35%，34倍）、红相股份（预计19年2.8亿净利，+23%，21倍）。 风险提示：运营商资本开支下滑超预期、外延转型失败、行业竞争加剧 -35%-29%-23%-17%-11%-5%1%7%201 8-05201 8-09201 9-01通信 沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2019-05-08 评级 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 002396.SZ 星网锐捷 21.77 增持 1.00 1.19 1.38 1.56 21.77 18.29 15.78 13.96 300308.SZ 中际旭创 44.01 增持 1.22 1.38 2.07 2.52 36.07 31.89 21.26 17.46 300628.SZ 亿联网络 99.86 买入 2.84 3.61 4.57 5.75 35.16 27.66 21.85 17.37 000063.SZ 中兴通讯 28.89 买入 -1.67 1.29 1.57 2.01 -17.30 22.40 18.40 14.37 002115.SZ 三维通信 10.99 增持 0.39 0.55 0.68 0.79 28.18 19.98 16.16 13.91 300047.SZ 天源迪科 14.49 买入 0.54 0.72 0.93 1.20 26.83 20.13 15.58 12.08 603679.SH 华体科技 46.96 买入 0.70 1.40 1.92 2.48 67.09 33.54 24.46 18.94 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 内容目录 1. 营收——连续19季增长但放缓，未来随着4G大规模扩容的推进有望加速，结构性云计算／大数据／物联网持续快跑 ........................................................................................................... 6 1.1. 电信设备方面，整体18年Q4和19年Q1的营收增速分别为2.0%和1.4%（扣除中兴后分别为15.5%和17.4%），随着4G大规模扩容推进有望加速 ................................... 6 1.2. 非电信设备方面，广电依旧疲软、专网看龙头、IDC/CDN看一线、北斗军工仍然疲软、物联网继续上量、大数据稳步增长.................................................................................. 8 1.3. 电信运营方面，移动业务4G用户转化红利逐步消退ARPU值承压叠加，固网业务创新增量仍不足以弥补整体下滑 ............................................................................................... 9 2. 毛利率——连续11季度下滑，随着4G大规模扩容和5G逐步推进，未来毛利率有望企稳回升...................................................................................................................................................... 10 2.1. 电信设备：连续14季度同比下滑，未来有望企稳回升 ............................................. 10 2.2. 非电信领域：大数据稳定、北斗军工企稳回升、专网通信&物联网&IDC&CDN&广电设备下降 ..................................................................................................................................... 11 2.3. 电信运营：连续9个季度毛利率下滑之后，迎来连续10个季度同比上涨，重回上行通道 .................................................................................................................................................. 12 3. 费用率——企业恢复加杠杆中，同时积极投入5G，预计未来稳中有升 ......................... 13 3.1. 管理费用率：持续多个季度下降后开始企稳回升，未来投入5G，预计稳定或将上升。 .................................................................................................................................................. 16 3.2. 销售费用率：销售费用率连续多个季度同比下降，未来预计稳定 .......................... 18 3.3. 财务费用率：去杠杆结束企业开始加杠杆，财务费用率提升中，未来企业持续投入或带动持续提升 ............................................................................................................................ 21 4. 归属于母公司净利润——18Q4受商誉减值影响同比大幅下滑，19Q1同比扭亏为赢，未来收益于4G大规模扩容和5G规模建设推进有望进入多个季度持续上升通道 ............ 23 4.1. 电信领域：19Q1同比扭亏为赢，未来收益于4G大规模扩容和5G规模建设推进，有望进入多个季度持续上升通道 ................................................................................................. 23 4.2. 非电信领域：北斗/军工，CDN盈利能力持续增强...................................................