2019年一季报点评：业绩稳健，A股国际化直接受益标的

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年5月8日 香港交易所（388.HK） 海外多元金融 业绩稳健，A股国际化直接受益标的 ——香港交易所（388.HK）2019年一季报点评 海外公司简报研究 ◆1Q19业绩稳健 总收入同比增长3%至42.9亿港币，扣除IFRS会计调整后的EBITDA利润率同比下降1个百分点至76%，归母净利润同比增长2%至26.1亿港币（约占我们全年盈利预测的23.4%）；主要由于投资收益净额增加、保证金/公司资金利息收入增加、以及沪深港通收入增加，部分对冲了去年高基数的因素影响（1Q19现货市场日均交易量同比下降30.8%至1,011亿港币）。 ◆现货/股票期权日均交易量呈边际改善 1）现货市场：1Q19股本证券/股本衍生产品日均交易量分别同比下降34.5%/18.4%、环比上升17.0%/20.4%；其中港股通南下日均交易量占比约8.6%（港股通总收入占比约5.4%达2.3亿港币）。2）衍生产品市场：1Q19股票期权/金融衍生产品日均交易量分别同比下降20.6%/2.5%、环比上升12.8%/环比下降12.6%。我们判断受益于港交所丰富的资产结构，衍生产品（尤其指数型衍生产品）或部分对冲现货市场波动、叠加成本控制与高分红比例（90%），公司在市场波动中具有防御型属性。 ◆A股国际化长期直接受益标的 1Q19港股通北上交易量同比增长103%/环比增长67%；鉴于A股国际化趋势（2019E MSCI指数权证扩大、纳入富时罗素/标普道琼斯指数），1）我们看好港股通北上交易量持续增长前景。2）鉴于市场投资者结构/投资理念的趋于融合，AH联动趋势有望不断加强；预计港股市场也有望受此因素提振（H股折价），看好现货市场日均交易量长期改善前景。3）鉴于外资对A股风险管理需求不断扩大，看好基于A股指数衍生产品的推出/交易量前景。我们判断，新三年战略规划强调港股与A股/全球市场连接机制，港交所为A股国际化长期直接受益标的。 ◆维持“买入”评级 我们判断公司为长期相对收益标的，在牛市中具有高Beta型属性，在市场波动中具有防御型属性。我们维持2019E/2020E/2021E归母净利润分别约111.2亿港币/121.5亿港币/133.6亿港币，维持DDM目标价HK$320.2（对应约36.0x 2019E PE），维持“买入”评级。 ◆核心风险提示 IPO上市/市场日均交易量不及预期，政策/市场风险。 指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万港币） 13,180 15,867 18,912 20,560 22,429 营业收入增长率 18.6% 20.4% 19.2% 8.7% 9.1% 归属母公司净利润（百万港币） 7,404 9,312 11,122 12,148 13,360 归属母公司净利润增长率 28.3% 25.8% 19.4% 9.2% 10.0% EPS（摊薄，港币） 6.02 7.48 8.84 9.66 10.62 ROE 19.86% 22.86% 24.53% 25.85% 27.35% P/E 43.4 34.9 29.5 27.0 24.6 P/B 8.6 8.0 7.2 7.0 6.7 资料来源：Bloomberg，光大证券研究所预测，股价时间为2019年5月8日 买入（维持） 当前价/目标价：261.0/320.2港币 目标期限：6-12个月 分析师 倪昱婧, CFA (执业证书编号：S0930515090002) 021-52523852 niyj@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)：12.58 总市值(亿港币)：3,283.66 一年最低/最高(港币)：195.6-286.2 近3月换手率（%）：44.3 股价表现(一年) -30%-20%-10%0%10%20%18-0518-0618-0818-1018-1119-0119-0319-05香港交易所恒生指数 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -5.0 34.3 9.3 绝对 -8.5 49.1 4.7 资料来源：Wind，股价时间为2019年5月8日 相关研报 《全球领军交易所集团，携内地互通迎新篇章》 ............................................................2016-10-11 《业绩符合预期，长期相对收益标的 ——香港交易所（388.HK）2018年报点评》 ............................................................2019-02-28 2019-05-08 香港交易所（388.HK） 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 -20%-10%0%10%20%30%40%04,0008,00012,00016,00020,00024,00020152016201720182019E2020E2021E营业收入（百万港币, LHS）营业收入增长率(RHS) 利润表（百万港币） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 13,180 15,867 18,912 20,560 22,429 雇员费用及相关支出 -2,273 -2,540 -2,997 -3,207 -3,464 资讯技术及电脑维修保养支出 -433 -508 -594 -630 -680 楼宇支出 -354 -437 -160 -220 -200 产品推广支出 -47 -52 -57 -62 -67 法律及专业费用 -79 -132 -132 -123 -135 其他运营支出 -380 -441 -511 -535 -583 EBITDA利润 9,614 11,757 14,461 15,783 17,300 折旧摊销 -858 -762 -1,314 -1,405 -1,490 经营利润 8,756 10,995 13,147 14,379 15,810 净利润总额 7,355 9,291 11,092 12,118 13,330 少数股东损益 -49 -21 -30 -30 -30 归属母公司净利润 7,404 9,312 11,122 12,148 13,360 每股全年派息（港币） 5.40 6.71 7.96 8.69 9.56 资产负债表（百万港币） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 总资产 317,604 255,948 261,060 246,991 242,454 流动资产 298,018 235,783 241,392 227,479 222,946 现金及同等现金项目 155,660 121,196 125,599 121,947 117,953 以公平值计量的财务资产 95,037 64,759 63,607 53,448 53,228 以摊销值计量的财务资产 30,757 31,487 30,753 28,864 26,269 应收帐款/预付款及按金 16,564 18,341 21,432 23,221 25,496 其他流动资产 0 0 0 0 0 非流动资产 19,586 20,165 19,668 19,512 19,508 商誉及其他无形资产 17,925 18,019 18,052 18,182 18,484 固定资产 1,469 1,625 1,109 822 513 其他非流动资产 192 521 506 509 511 总负债 280,229 215,045 215,593 199,868 193,464 无息负债 279,396 214,884 214,893 199,348 192,784 有息负债 833 161 700 520 680 股东权益 37,375 40,903 45,467 47,123 48,990 股本 24,535 27,068 27,068 27,068 27,068 储备 648 282 600 600 600 保留盈利 12,090 13,379 17,667 19,319 21,175 归属本公司股权持有人权益 37,273 40,729 45,335 46,987 48,843 少数股东权益 102 174 131 136 147 现金流量表（百万港币） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 经营活动现金流 7,413 9,480 12,064 11,057 11,894 税前净利润 8,610 10,883 13,049 14,256 15,682 折旧摊销 858 762 1,314 1,405 1,490 投资活动产生现金流 1,314 -5,327 -1,042 -1,218 -1,449 融资活动现金流 -4,467 -6,519 -4,694 -5,363 -5,872 净现金流 4,260 -2,366 6,328 4,476 4,573 公司期初现金流 9,286 13,546 11,180 17,508 21,984 公司期末现金流 13,546 11,180 17,508 21,984 26,557 资料来源：港交所/HKEx，光大证券研究所预测 注：1）港交所/HKEx资产负债表内现金及同等现金项目包括公司资金、结算所基金、保证金、A股现金预付款；2）每股全年派息单位为港币，其余单位均为百万港币。 -40%-20%0%20%40%60%03,0006,0009,00012,00015,00020152016201720182019E2020E2021E归属母公司净利润（百万港币, LHS）归属母公司净利润增长率(RHS) 50%55%60%65%70%75%80%20152016201720182019E2020E2021EEBITDA利润率经营利润率 0%5%10%15%20%25%30%20152016201720182019E2020E2021EROEROA 2019-05-08 香港交易所（388.HK） 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明：A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下