食品饮料行业白酒2018年年报及2019年一季报业绩综述：18年行业加速升级，锁定龙头分享成长

食品饮料行业白酒2018年年报及2019年一季报业绩综述 18年行业加速升级，锁定龙头分享成长 行业动态跟踪报告 行业报告 食品饮料 2019年05月08日 请务必阅读正文后免责条款 强于大市（维持） 行情走势图 证券分析师 文献 投资咨询资格编号 S1060511010014 0755-22627143 WENXIAN001@PINGAN.COM.CN 刘彪 投资咨询资格编号 S1060518070002 0755-33547353 LIUBIAO018@PINGAN.COM.CN 研究助理 蒋寅秋 一般从业资格编号 S1060117110064 0755-33547523 JIANGYINQIU660@PINGAN.COM.CN 何沛滨 一般从业资格编号 S1060118100014 0755-33547894 HEPEIBIN951@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 投资要点  摘要：消费升级和茅五涨价推动，18年白酒行业均价加速上涨，26家白酒公司营收同增24.8%，1Q19延续快速增长势头，但竞争应在加剧，份额加速向龙头集中。1Q19，白酒估值和机构持仓均明显回升，未来仍有空间。行业成长前景明确，在全市场估值排序或仍在上升过程中，锁定龙头公司分享成长或仍是最好策略。高端的贵州茅台、五粮液、泸州老窖均值得关注，尤其是估值较便宜且正持续推动改革的五粮液；产品组合聚焦次高端的公司更可能分享此价格带的快速成长，我们重点跟踪公司中，建议关注洋河。  消费升级推动行业快速增长。2018年，茅台、五粮液、国窖1573三款高端产品营收增速高达30%，剔除三者后，我们统计的26家白酒公司营收增长24.8%，主要由均价大涨驱动。有可比数据17家公司（剔茅台、五粮液、国窖1573三款产品后）18年均价上涨22%，高于17年的18.7%。有可比数据的20家公司18年销量同比增长13.9%，扣除专注低端酒的顺鑫农业后，19家公司销量同比仅增1.3%，全行业销量应在继续下降。  1Q19保持了快速增长,竞争或在加剧。1Q19，17家白酒上市公司营收增22.9%，扣茅台、五粮液后，15家公司增20.4%，保持快速增长但延续了增速小幅下滑趋势。1Q19，17家公司归母净利同比增27.1%，扣茅台、五粮液后，15家公司增20%仅与营收持平，因毛利率同比持平，销售费用率同比升约1Pct，表明竞争或在加剧。  行业加速向龙头集中。18年，茅台五粮液批价持续上涨，绝大多数酒企加快产品升级速度以跟上行业趋势，但销量此消彼涨表明，份额或正加速向龙头企业集中，为抢占份额，多数酒企也加大了扩张力度。  估值和机构持仓均回升。1Q19，茅台、五粮液、泸州老窖当年PE较18年底均快速回升，洋河略降。1Q19，茅台、五粮液、泸州老窖、洋河分列基金重仓第2、3、22、29位，重仓茅台、五粮液、泸州老窖的基金数量及三者占基金股票净值比例均快速回升，但仍不及历史峰值。往未来看，优质白酒公司估值仍有上升空间，机构持仓也可能保持高位。  锁定龙头，分享成长。消费升级+集中度提升驱动，白酒行业成长前景明确，拥有最强品牌+符合趋势的产品组合+渠道竞争力优势的龙头公司尤其如此，是分享中国经济成长优质标的。同时，或许是经济增长前景和市场资金结构变化共同驱动，白酒为代表食品饮料公司在全市场估值排序逐年上升。分析商业模式和中长期成长前景，这一趋势很可能会 -30%-20%-10%0%10%20%30%May-18Sep-18Jan-19沪深300食品饮料证券研究报告 食品饮料·行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 2 / 16 继续。综合，锁定龙头公司分享成长或仍是最好策略。高端的贵州茅台、五粮液、泸州老窖均值得关注，尤其是估值较便宜且正持续推动改革的五粮液；产品组合聚焦次高端的公司更可能分享此价格带的快速成长，我们重点跟踪公司中，建议关注洋河。  风险提示：1、宏观经济疲软的风险：经济增速下滑，消费不达预期，导致终端销量增速放缓，批价下跌；2、重大食品安全事件的风险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生重大食品安全事故，短期内消费者对品牌信心会下降，且信心重塑需较长一段时间；3、烈性酒税收政策风险：如果烈性酒适用税率上调，可能影响净利润增速。 食品饮料·行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 3 / 16 正文目录 一、 消费升级推动行业快速增长，1Q19趋势仍好 ..................................................... 5 1.1 均价大涨推动行业快速增长，预收款调整影响微小 ..................................................... 5 1.2 竞争加剧，销售费用率上升 ......................................................................................... 7 二、 行业加速分化：产品加速高档化、市场份额快速变化 ......................................... 8 2.1 产品组合分化：聚焦高档 ............................................................................................. 8 2.2 销量分化：市场份额加速重构 ..................................................................................... 9 2.3 区域：省外扩张力度普遍加强 ................................................................................... 10 三、 投资策略：锁定龙头，分享成长 ....................................................................... 11 3.1 消费增速降中趋稳，茅五价盘坚挺，次高端增速放缓但仍快 .................................... 11 3.2 1Q19年估值和机构持仓双双回升 .............................................................................. 13 3.3 选股策略：锁定龙头，享受成长 ................................................................................ 14 四、 风险提示 ............................................................................................................ 15 4.1 宏观经济增速放缓导致白酒行业增速放缓 ................................................................. 15 4.2 爆发食品安全问题影响企业运行 ................................................................................ 15 4.3 白酒税收政策变化风险 .............................................................................................. 15 食品饮料·行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 4 / 16 图表目录 图表1 18年26家公司（扣茅、五、国三产品）营收增24.8% ........................................... 5 图表2 1Q19扣茅、五后15家公司增速继续下滑至20.4% ................................................. 5 图表3 18年20家公司销量增约13.9%，剔除顺鑫后19家公司增约1.3% ......................... 5 图表4 扣顺、茅、五、国后18家公司18年均价涨22% ..................................................... 6 图表5 17家白酒上市公司1Q19营收增22.9%，扣茅、五后增速继续下滑至20.4% ......... 6 图表6 预收款因素拉高整体增速（剔除茅台、五粮液）仅约3Pct，影响较小 ..................... 6 图表7 17家白酒上市公司1Q19归母净利增27.1% ............................................................ 7 图表8 扣茅、五后15家公司1Q19归母净利增20% ........................................................... 7 图表9 茅、五外公司1Q19毛利率微升0.1Pct至73.1% ..................................................... 7 图表10 茅、五外公司1Q19销售费用率同比升1Pct至15.6% ............................................. 7 图表11 规模效应致管理费用率继续小降 ................................................................................ 8 图表12 营业税金及附加比率1Q19小降 ................................................................................ 8 图表13 10家公司增速快于整体，且主要靠批价200元以上产品驱动 .................................. 9 图表14 绝大多数公司高档（中高档）产品增速快于公司整体 ............................................... 9 图表15 2018年10家销量下滑，10家销量增长 ................................................................. 10 图表16 2018年多数公司省外增长且增速快于省内 ............................................................. 10 图表17 3月城市、乡村社消零售总额同比增8.5%、9.4% .................................................. 11 图表18 消费者信心指数创历史新高 ................................................................................