黑色金属衍生品周报：产量居高不下 吨钢利润收窄

1 / 11 钢铁事业部 黑色金属研发报告 黑色金属衍生品周报 2019年5月6日 产量居高不下 吨钢利润收窄第一部分 行情复盘 1. 高炉产能利用率接近上限 库存去化速度放缓 节前国内钢材价格震荡上行，由于供需面尚未出现明显转折，盘面的高贴水率抑制了价格的下行空间。从数据来看，本周库存继续去化，但降幅明显放缓。截止5月5日，五大品种钢材社会库存总量为1241.05万吨，较上一交易周降31.01万吨，降幅2.4%，其中，螺纹钢社会库存总量650.42万吨，较上一交易周降22.85万吨，环比降3.4%；热卷社会库存总量210.91万吨，较上一交易周降2.47万吨，较上一周降1.2%。从生产情况来看，Mysteel调研163家钢厂高炉开工率70.58%环比持平，产能利用率79.42%，环比增0.3%，剔除淘汰产能的利用率为86.46%，较去年同期增3.09%，钢厂盈利率82.21%环比增1.84%。 表1：五大品种钢材产量与库存 数据来源：银河期货、Mysteel 研究员：鲁晓静 期货从业证号： F3018746 投资咨询从业证号： Z0013864 电话：021-65789229 :luxiaojing@chinastock.com.cn 2 / 11 钢铁事业部 黑色金属研发报告 图1：螺纹总库存走势（农历） 图2：螺纹产量 数据来源：银河期货、Mysteel 图3：螺纹周度消费 图4：热卷周度消费 数据来源：银河期货、Mysteel 2. 成本分析 1） 澳洲高发货致港口库存下降暂缓 关注限产执行力度 上周日照港金步巴现货上涨约12元/吨，45港口整体库存+11万吨；其中澳洲矿库存+89万吨，巴西矿库存-6.7万吨，港口贸易商库存-58.3万吨，上周贸易商日均成交105万吨，成交量已恢复至正常水平。点钢北方六港数据分品种来看，港口卡粉、PB粉、金步巴粉、超特粉均有所下降，卡粉-59万吨，PB粉-53万吨，金布巴粉-18万吨，超特粉-38万吨。 发货方面，上周澳洲发往中国的量1268.2万吨，环比减少230.1万吨。其中力拓发往中国的量为486.3万吨，环比减少67.7万吨，BHP发货量386.3万吨，环比减少169.3万吨，FMG发货量321.9万吨，环比减少4万吨。巴西铁矿石发货总量为475.4万吨，环比增加113.7万吨，其中淡水河谷发货量为352.5万吨，增加42.1万吨，澳洲检修结 3 / 11 钢铁事业部 黑色金属研发报告 束后发货预计将有所回升， PDM港口发货+3.8万吨。全国26港到港总量为1947万吨，环比增加360万吨，到港有明显恢复，基本已接近正常值。 按照Mysteel根据唐山地区《5月份全市大气污染防治强化管控方案的通知》对唐山区域一钢企生产情况跟踪调研：近日约7家钢厂8座高炉新增检修停产，检修高炉容积合计6800m³，整体日均影响铁水量约1.88万吨，该情况下预估5月份影响铁矿需求100万吨左右（按照唐山限产文件， 5月份预估唐山严格限产铁水减量9万吨/天，影响铁矿需求450万吨左右）。从目前发货来看，5月份到港预计较3月份减450万吨，如果按照当前限产力度，铁矿需求较3月份预计提升350万吨，据我们推算3月份国内进口矿供需缺口在380万吨左右，供需缺口仍在1000万吨以上。 从前两周澳洲发中国来看，高位达到1500万吨左右，高于均值100万吨左右，巴西近期发中国也开始有所恢复，巴西发中国恢复至300万吨左右，后期澳洲发货要增至高位情况下将弥补巴西发货缺口，同时淡水河谷Brucutu3000万吨的铁矿石矿复产后期也将助推产量，6月份开始铁矿缺口有减小预期。 5月份预估铁矿仍在降库，且螺纹还未明显进入需求季节性淡季，钢厂利润压力较小，预计铁矿现货仍偏坚挺；上周螺纹产量达到368万吨，按照此产量及螺纹需求季节性预估，6月份起螺纹即累库，钢厂利润承压情况下，铁矿供需缺口也有进一步弥补预期，现货存在一定调整可能，但当前09铁矿基差70左右，贴水幅度较大，策略上仍建议做多头配臵。 图5：进口矿总库存：45港 图6：进口矿烧结矿库存 数据来源：银河期货、Mysteel 4 / 11 钢铁事业部 黑色金属研发报告 图7：澳洲-中国发货量 图8：淡水河谷-中国发货量 数据来源：银河期货、Mysteel 图9：日均疏港：45港 图10：贸易商港口现货日成交量 数据来源：银河期货、Mysteel 图11：jmb与05合约价差 图12：jmb与超特价差 数据来源：银河期货、Mysteel 2） 焦炭库存降幅扩大 开启第二轮提涨 上周末山西焦企开始第二轮提涨，晋中地区个别焦企提涨100元/吨，涨后准一级冶金焦报2000元/吨，出厂承兑含税价，6日起执行，落实情况需进一步确认。库存方面，继节前焦炭整体库存进入下降后，上周库存降幅有所扩大，合计库存-10.5万吨， 5 / 11 钢铁事业部 黑色金属研发报告 其中港口库存+3万吨，焦化厂库存-11.5万吨、钢厂库存-2.1吨，加系数合计库存-24.5万吨。开工方面，上周-0.17%，整体开工80.58%，焦化开工近期一直较平稳，山西地区环保执行一般。 本周数据来看，高炉产能利用数据还未体现唐山限产情况，唐山地区钢厂有一定幅度限产，但还未达到前期环保文件预期，二山西地区焦化环保限产几乎无影响，按照Mysteel根据唐山地区《5月份全市大气污染防治强化管控方案的通知》对唐山区域一钢企生产情况跟踪调研：近日约7家钢厂8座高炉新增检修停产，检修高炉容积合计6800m³，整体日均影响铁水量约1.88万吨，按照限产2万吨/天铁水预估，5月份相对四月份铁水产量+1万吨，该情况下5、6月份焦炭库存-2.38%、-3.51%。若后期唐山地区限产力度继续趋严，按照环保文件预估唐山严格执行限产影响铁水产量8万吨/天左右，焦炭产量影响1万吨/天，山西环保暂不做预期，5月份相对4月份铁水产量-5万吨，6月份相对5月份-3万吨，该情况下5、6月份焦炭库存累幅4.18%、5.85%。 从当前唐山限产力度来看，焦炭后期处于高库存、小幅去库状态，结合后期预估钢厂利润有压力，而当前焦企已达到100+元/吨利润，第二轮提涨有阻力，但存在落实可能，二轮提涨后继续提涨趋势较小。目前港口仓单2150元/吨左右，J1909贴水100左右，第二轮落实后贴水200，贴水幅度正常，基本面短期供需矛盾较小，建议观望。 焦煤库存方面，上周汾谓煤企库存+1.32%，焦企焦煤库存环比-0.14%，钢厂焦煤库存环比+1.28%，上周焦煤开工、库存数据变动较小，蒙煤通关数据维持在700-800车，随着下游焦炭现货提涨落实，焦煤现货价格短期也开始走强。 图13：焦炭期现价差 图14：焦炭库存 数据来源：银河期货、Mysteel 6 / 11 钢铁事业部 黑色金属研发报告 图15：港口焦炭库存 图16：分港口焦炭库存 数据来源：银河期货、Mysteel 图17：独立焦化厂库存 图18：钢厂焦炭库存 数据来源：银河期货、Mysteel 图19：山西焦化利润 图20：山东焦化利润 数据来源：银河期货、Mysteel 7 / 11 钢铁事业部 黑色金属研发报告 图21：河北焦化利润 图22：焦化成本、副产品利润 数据来源：银河期货、Mysteel 图23：独立焦化厂产能利用率 图24：焦炉高炉开工率焦炭库存 数据来源：银河期货、Mysteel 第二部分 粗钢供需分析及行情展望 1. 淡季来临 消费环比回落 建材的需求淡季将至，6-8月需求会因为华东雨季、高温天气等原因走弱。我们推演若螺纹产量维持在368万吨/周，则6-8月份螺纹会有明显的累库，而现货端的利润也会因为累库而收缩，通过利润收缩，降低产量来让淡季供需重新平衡。淡季螺纹的平衡产量大致在340-345万吨/周，在限产执行不力的情况下，产量会依靠市场的力量减少，当产量减少后才能考虑是否仍旧有继续做多的机会。我们依旧维持之前的判断，三季度的建材需求旺季我们依旧不悲观。 板材相对螺纹数据更差，冷轧与热卷的价差持续收窄，今年需求一直表现为同比走弱。中厚板在高产量的情况下出现累库。尤其在贸易战问题重新摆到桌面上后，对出口 8 / 11 钢铁事业部 黑色金属研发报告 走弱的预期对板材需求也较为利空。若本轮唐山限产没有实质性减产，热卷也难以强于螺纹。 图25：分地区建材成交量 数据来源：银河期货、Mysteel 图26：杭州螺纹出库周平均 图27：杭州螺纹库存 数据来源：银河期货、Mysteel 2. 高利润刺激产量持续增长 五一假日最后一天，Mysteel公布的周度螺纹产量再创新高，达到368万吨/周，环比前一周360万吨/周的产量继续增加。五大品种钢材总产量1072万吨/周，环比前一周增加20万吨左右。在高利润刺激下，钢厂生产动力较强。目前测算螺纹长流程钢厂利润在600-650元/吨，热卷长流程钢厂利润在350-450元/吨，华东独立电弧炉利润在300 9 / 11 钢铁事业部 黑色金属研发报告 元/吨左右。由于当下交易的主力合约是RB1910，是一个旺季合约，从估值而言，我们认为其下方空间有限，按照目前华东独立电弧炉3750-3850的成本线来看，现货可以有较大空间的回落。淡季或出现期现基差较大幅度的修复。故策略上建议10-1正套减仓，待产量有实质性下降的时候重新入场。另外高产量对10月旺季合约不一定极度利空，但对1月合约（需求淡季合约）利空程度更大，建议螺纹空头放在01合约，10合约适合在淡季重新寻找点位入场做多，但若需求超预期下滑，淡季做多的策略也需要放弃，但市场会给予时间验证后续需求情况。10合约预计会持续震荡，单边参与难度上升。 图28：电炉成本 图29：废钢价格 数据来源：银河期货、Mysteel 图30：163家钢厂高炉产能利用率 图31：独立电弧炉厂产能利用率 数据来源：银河期货、Mysteel 综上，我们认为淡季期间产量居高不下，吨钢利润或收缩，可考虑空螺多矿的策略，其中螺纹空头放在01合约，铁矿多头放在09合约。 10 / 11 钢铁事业部 黑色金属研发报告 图32：10月合约盘面利润 数据来源：银河期货、Mysteel 图33：螺纹10-1跨期价差 图34：热卷10-1跨期价差 数据来源：银河期货、Mysteel 图35：螺纹10月合约基差 图36：热卷10月合约基差 数据来源：银河期货、Mysteel 11 / 11 钢铁事业部 黑色金属研发报告 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而