广丰、广本逆势增长，自主短期承压

HeaderTable_User 343958300 HeaderTable_Stock 601238 买入 investRatingChange.same 13022000 HeaderTable_Excel HeaderTable_StatementCompany 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 季报点评 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 71,144 71,515 80,711 89,422 100,991 同比增长 44.0% 0.5% 12.9% 10.8% 12.9% 营业利润（百万元） 11,807 11,645 12,491 14,246 16,176 同比增长 72.8% -1.4% 7.3% 14.1% 13.5% 归属母公司净利润（百万元） 10,786 10,903 11,418 12,992 14,717 同比增长 71.5% 1.1% 4.7% 13.8% 13.3% 每股收益（元） 1.05 1.07 1.12 1.27 1.44 毛利率 23.0% 18.6% 18.4% 18.4% 18.6% 净利率 15.2% 15.2% 14.1% 14.5% 14.6% 净资产收益率 19.1% 14.9% 14.2% 14.2% 14.0% 市盈率（倍） 11.8 11.7 11.2 9.8 8.7 市净率（倍） 1.8 1.7 1.5 1.3 1.1 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， Table_Title 广丰、广本逆势增长，自主短期承压 Table_Summary 核心观点 ⚫ 业绩略低于预期。公司2019年一季度实现营业收入142.56亿元，同比下滑25.7%，实现归母净利润27.78亿元，同比下滑28.4%，扣非归母净利润22.10亿元，同比下滑41.9%，EPS为0.27元。净利润增速低于营收增速主要因为毛利率同比下降。 ⚫ 毛利率同比下降，季度环比企稳。一季度毛利率12.4%，同比减少12.2个百分点，环比2018年第四季度增加0.6个百分点。期间费用率为13.0%，同比小幅增加0.2个百分点，其中销售费用率5.3%，同比减少2.4个百分点，主要因为产销量减少导致物流仓储费及广告费相应减少；管理费用率（包含研发费用）7.3%，同比增加2.5个百分点，其中研发费用同比增长48.2%。经营活动现金流净额为-60.31亿元，去年同期为-12.40亿元，净流出幅度扩大386.3%。一季度末存货80.17亿元，同比去年一季度末增长132.3%。 ⚫ 受益于广丰广本盈利增长，投资收益同比正增长。公司一季度实现投资收益25.68亿元，同比增长5.0%，其中对联营企业和合营企业的投资收益25.45亿元，同比增长4.7%，预计广汽丰田和广汽本田盈利同比实现正增长。一季度，广丰销量16.18万辆，同比增长45.6%；广本销量18.77万辆，同比增长11.4%，均远高于行业平均水平。上海车展期间，广丰换代雷凌开启预售、C-HR EV首次亮相，广本奥德赛锐·混动等新车型发布。预计广丰和广本2019年销量全年将好于行业平均水平。 ⚫ 广汽自主品牌销量预计实现稳定增长。上海车展期间，广汽全新传祺GA6、广汽新能源Aion S等新车型首发上市；2019年广汽还将推出传祺GM6、GS8中改款、GS4换代、纯电专属B级SUV等多款自主品牌产品。预计广汽自主品牌销量将实现稳定增长。 财务预测与投资建议 ⚫ 小幅调整毛利率和费用，预计2019-2021年EPS分别为1.12、1.27、1.44元（原1.18、1.30、1.44元），参考可比公司估值，给予公司2019年13倍PE，目标价14.56元，维持买入评级。 风险提示：广汽乘用车、广丰、广本、广菲克销量低于预期风险，乘用车行业需求低于预期风险。 Table_BaseInfo 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2019年04月30日） 12.49元 目标价格 14.56元 52周最高价/最低价 20.06/10.14元 总股本/流通A股（万股） 1,023,372/608,036 A股市值（百万元） 138,872 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2019年05月04日 Table_ChangeRate 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） 3.8 13.6 27.9 -32.4 相对表现（%） 5.2 8.4 0.3 -37.2 沪深300（%）（%） -1.4 5.1 27.6 4.9 Table_Wind 资料来源：WIND、东方证券研究所 Table_Author 证券分析师 姜雪晴 021-63325888*6097 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 Table_Contacter Table_Report 相关报告 日系合资品牌继续维持较高增长，自主下滑收窄 2019-04-13 合资品牌增长强劲贡献盈利增长 2019-03-30 日系合资品牌需求远好于行业，自主主动去库存 2019-03-24 -27%-14%0%14%27%18/0518/0618/0718/0818/0918/1018/1118/1219/0119/0219/0319/04广汽集团沪深300广汽集团 601238.SH 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 广汽集团季报点评 —— 广丰、广本逆势增长，自主短期承压 2 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 货币资金 49,468 41,908 48,272 59,178 71,683 营业收入 71,144 71,515 80,711 89,422 100,991 应收账款 1,374 2,159 2,421 2,683 3,030 营业成本 54,778 58,241 65,869 72,992 82,189 预付账款 1,210 1,426 1,418 1,625 1,874 营业税金及附加 2,548 2,311 2,583 2,862 3,232 存货 3,347 6,730 7,246 7,299 8,219 营业费用 5,200 5,073 5,246 5,812 6,564 其他 9,087 13,989 8,863 9,749 11,261 管理费用 4,008 4,895 4,681 5,186 5,857 流动资产合计 64,485 66,211 68,219 80,533 96,067 财务费用 316 (151) (180) (163) (143) 长期股权投资 25,721 28,973 31,870 35,057 38,563 资产减值损失 1,577 176 1,609 1,152 712 固定资产 12,152 13,887 14,229 13,034 11,993 公允价值变动收益 89 (24) 55 55 60 在建工程 1,052 2,223 1,858 1,015 1,165 投资净收益 8,328 9,003 10,588 11,664 12,591 无形资产 7,562 8,556 7,605 6,655 5,704 其他 671 1,695 946 946 946 其他 8,631 12,270 9,115 9,486 9,896 营业利润 11,807 11,645 12,491 14,246 16,176 非流动资产合计 55,117 65,909 64,677 65,246 67,320 营业外收入 287 318 302 310 306 资产总计 119,602 132,120 132,897 145,780 163,387 营业外支出 117 96 106 120 130 短期借款 1,326 1,944 2,000 2,000 2,000 利润总额 11,976 11,867 12,687 14,436 16,352 应付账款 11,517 12,273 14,238 15,502 17,514 所得税 1,154 921 1,269 1,444 1,635 其他 23,896 26,283 18,940 19,567 20,446 净利润 10,822 10,946 11,418 12,992 14,717 流动负债合计 36,739 40,499 35,178 37,069 39,959 少数股东损益 36 44 0 0 0 长期借款 569 1,536 1,536 1,536 1,536 归属于母公司净利润 10,786 10,903 11,418 12,992 14,717 应付债券 7,704 8,075 10,000 8,000 8,000 每股收益（元） 1.05 1.07 1.12 1.27 1.44 其他 4,177 4,088 50 50 50 非流动负债合计 12,449 13,700 11,586 9,586 9,586 主要财务比率 负债合计 49,188 54,199 46,765 46,655 49,546 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 少数股东权益 1,044 1,371 1,371 1,371 1,371 成长能力 股本 7,293 10,232 10,234 10,234 10,234 营业收入 44.0% 0.5% 12.9% 10.8% 12.9% 资本公积 24,748 22,383 22,382 22,382 22,382 营业利润 72.8% -1.4% 7.3% 14.1% 13.5% 留存收益 36,746 43,061 51,614 64,606 79,323 归属于母公司净利润 71.5% 1.1% 4.7% 13.8% 13.3% 其他 583 873 532 532 532 获利能力 股东权益合计 70,414 77,921 86,132 99,124 113,841 毛利率 23.0% 18.6% 18.4% 18.4% 18.6% 负债和股东权益 119,602 132,120 132,897 145,780 163,387 净利率 15.2% 15.2% 14.1% 14.5% 14.6% ROE 19.1% 14.9% 14.2% 14.2% 14.0% 现金流量表 ROIC 15.8% 12.3% 11.6% 11.9% 12.1% 单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 偿债能力 净利润 10,822 10,946 11,418 12,992 14,717 资产负债