盈利增长初现，需求增速拐点龙头有望持续受益

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中科三环（000970） 证券研究报告 2019年04月29日 投资评级 行业 有色金属/金属非金属新材料 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 10.88元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,065.20 流通A股股本(百万股) 1,065.20 A股总市值(百万元) 11,589.38 流通A股市值(百万元) 11,589.38 每股净资产(元) 4.24 资产负债率(%) 16.75 一年内最高/最低(元) 12.49/6.72 作者 杨诚笑 分析师 SAC执业证书编号：S1110517020002 yangchengxiao@tfzq.com 孙亮 分析师 SAC执业证书编号：S1110516110003 sunliang@tfzq.com 田源 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030003 tianyuan@tfzq.com 王小芃 分析师 SAC执业证书编号：S1110517060003 wangxp@tfzq.com 田庆争 分析师 SAC执业证书编号：S1110518080005 tianqingzheng@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《中科三环-首次覆盖报告:产业协同优势逐步凸显，看龙头充分受益新能源放量》 2019-04-25 2 《中科三环-半年报点评:磁材龙头，或将深度受益特斯拉产业链利好》 2017-08-19 股价走势 盈利增长初现，需求增速拐点龙头有望持续受益 公司发布2019年一季报，协同效应实现毛利率回升 公司2019Q1实现营收9.2亿元，同比小幅下滑2.75%，归母净利润4422万元，同比增长4.8 %，符合预期。2019年以来，稀土价格尤其中重稀土出现较大上涨，尤其氧化镝涨幅超过20%，公司与上游原材料合作紧密，产品结构改善，毛利率较2018年小幅提升近两个百分点至19%。此外汇兑损失减少2195万元，联营企业减亏（投资收益增长），助力业绩改善。 上游参股资源渠道，巩固成本优势。 公司2001年起积极强化与上游原料供应的深度合作，参股南方稀土高技术和科力稀土，2010年与五矿稀土签订优先供货协议，2015年通过宁波科宁达与虔东稀土成立合资子公司，。此次拟以增资扩股的方式持有南方稀土5%的股权，进一步直接保障原材料的稳定来源。南方稀土集团是国内中重稀土的主要产地，在中重稀土价格上涨的大背景下，成本优势有望进一步凸显。 强者恒强，扩产正当时。 公司是全球钕铁硼领军企业，2019年毛坯产能预计达到1.8万吨，主要分布在宁波、天津、北京、肇庆等，目前综合产能利用率超过80%，同时与全球高性能烧结钕铁硼磁体的领先制造商日立金属设立合资公司。考虑公司产能利用率到2019年可能达到较高水平，此次与南方稀土集团共同扩产5000吨/年的高性能钕铁硼，对应海外龙头电动车和国内新能源汽车磁材需求双双放量，扩产正当时，有望进一步巩固公司高端钕铁硼市场份额。 产品结构/产能规模优势的龙头企业有望最充分受益。 公司致力于自主研发、不断优化产品结构，提升产品附加值，在新能源汽车领域用磁材具有较强的先发优势，2017年进入特斯拉磁材产品主要供应商，类比锂钴等行业的发展情况，为了保证高端原材料供应的一致性和稳定性，具有产能规模优势和先发优势的龙头供应商有望充分受益。 盈利预测与评级： 考虑公司产业链协同效应和强客户结构优势伴随新能源汽车的高速增长不断凸显，预测2019-2021年公司归母净利润为3.37亿元、4.47亿元、5.37亿元，实现EPS为0.32元/股、0.42元/股、0.5元/股，对应目前股价PE为32、24、20倍，给予“买入”评级。 风险提示：磁材需求大幅不及预期，稀土价格暴涨带来铁氧体替代风险，恶性竞争磁材价格大幅下跌的风险，参股扩产进展不及预期 财务数据和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 3,895.27 4,164.54 4,664.29 5,363.93 6,222.16 增长率(%) 10.01 6.91 12.00 15.00 16.00 EBITDA(百万元) 565.47 490.00 557.06 720.62 862.13 净利润(百万元) 282.26 248.29 337.46 446.85 536.87 增长率(%) (10.84) (12.04) 35.91 32.41 20.15 EPS(元/股) 0.26 0.23 0.32 0.42 0.50 市盈率(P/E) 38.30 43.55 32.04 24.20 20.14 市净率(P/B) 2.51 2.43 2.29 2.13 1.95 市销率(P/S) 2.78 2.60 2.32 2.02 1.74 EV/EBITDA 26.28 15.87 18.22 13.92 11.78 资料来源：wind，天风证券研究所 -37%-30%-23%-16%-9%-2%5%201 8-04201 8-08201 8-12中科三环 金属非金属新材料 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 利润表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 1,301.25 1,020.54 1,421.14 1,626.95 1,599.26 营业收入 3,895.27 4,164.54 4,664.29 5,363.93 6,222.16 应收票据及应收账款 1,234.08 1,249.03 1,515.21 1,387.84 1,979.70 营业成本 3,023.86 3,350.04 3,661.46 4,146.32 4,791.06 预付账款 20.71 150.65 44.75 75.78 91.38 营业税金及附加 20.65 29.18 30.32 34.87 40.44 存货 1,514.95 1,457.71 1,337.94 1,587.52 1,739.61 营业费用 103.63 109.56 122.67 134.10 143.11 其他 389.03 684.86 469.26 525.66 557.48 管理费用 241.50 257.54 289.19 321.84 373.33 流动资产合计 4,460.01 4,562.79 4,788.29 5,203.74 5,967.43 研发费用 59.20 55.75 51.31 59.00 68.44 长期股权投资 365.79 347.39 347.39 347.39 347.39 财务费用 61.21 (50.28) (6.66) (14.80) (15.67) 固定资产 911.88 1,096.94 1,088.19 1,093.16 1,093.36 资产减值损失 0.76 6.46 3.61 5.03 4.32 在建工程 180.29 36.94 58.16 82.90 79.74 公允价值变动收益 0.00 (4.83) (3.22) 0.54 0.72 无形资产 89.08 132.67 128.61 124.55 120.50 投资净收益 16.99 (23.89) 2.96 2.96 2.96 其他 116.23 115.94 115.29 114.34 114.95 其他 (58.51) 34.61 0.53 (6.98) (7.34) 非流动资产合计 1,663.27 1,729.87 1,737.63 1,762.33 1,755.93 营业利润 425.98 400.41 512.13 681.07 820.79 资产总计 6,123.28 6,292.66 6,525.93 6,966.07 7,723.36 营业外收入 2.99 0.83 8.55 4.12 4.50 短期借款 171.23 291.75 0.00 0.00 0.00 营业外支出 1.40 2.29 5.10 2.93 3.44 应付票据及应付账款 603.88 443.36 658.35 636.38 842.08 利润总额 427.58 398.96 515.57 682.26 821.85 其他 224.39 262.26 247.39 262.15 250.25 所得税 94.01 101.14 113.43 150.10 180.81 流动负债合计 999.50 997.37 905.74 898.53 1,092.32 净利润 333.57 297.82 402.15 532.17 641.04 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 51.31 49.53 64.69 85.32 104.17 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 282.26 248.29 337.46 446.85 536.87 其他 60.72 54.35 56.39 57.15 55.96 每股收益（元） 0.26 0.23 0.32 0.42 0.50 非流动负债合计 60.72 54.35 56.39 57.15 55.96 负债合计 1,060.22 1,051.72 962.13 955.68 1,148.28 少数股东权益 761.72 787.18 848.63 932.53 1,034.38 主要财务比率 2017 2018 2019E 2020E 2021E 股本 1,065.20 1,065.20 1,065.20 1,065.20 1,065.20 成长能力 资本公积 431.91 431.91 431.91 431.91 431.91 营业收入 10.01% 6.91% 12.00% 15.00% 16.00% 留存收益 3,236.14 3,388.56 3,649.97 4,012.66 4,475.49 营业利润 -14.28% -6.00% 27.90% 32.99% 20.51% 其他 (431.91) (431.91) (431.91) (431.91) (431.91) 归属于母公司净利润 -10.84% -12.04% 35.91% 32.41% 20.15% 股东权益合计 5,063.06 5,240.94 5,563.80 6,010.38 6,575.07 获利能力 负债和股东权益总计 6,123.28 6,292.66 6,525.93 6,966.07 7,723.36 毛利率 22.37% 19.56% 21.50% 22.70% 23.00% 净利率 7.25% 5.96% 7.23% 8.33% 8.63% ROE 6.56% 5.57% 7.16% 8.80% 9.69% ROIC 11.92% 6.79% 8.91% 12.82% 14.62% 现金流量表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 偿债能力 净利润 333.57 297.82 337.46 446.85 536.87 资产负债率 17.31% 16.71% 14.74% 13.72% 14.87% 折旧摊销 102.92 107.02 51.59 54.35 57.01 净负债率 -22.32% -13.91% -25.54% -27.07% -24.32% 财务费用 43.08 (20.45) (6.66) (14.80) (15.67) 流动比率 4.46