电信+公安+金融推动业绩高增长，5G带来长期新机遇

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 天源迪科（300047） 证券研究报告 2019年04月29日 投资评级 行业 计算机/计算机应用 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 16.27元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 399.08 流通A股股本(百万股) 299.24 A股总市值(百万元) 6,493.09 流通A股市值(百万元) 4,868.60 每股净资产(元) 7.61 资产负债率(%) 29.48 一年内最高/最低(元) 18.22/10.62 作者 唐海清 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 姜佳汛 联系人 jiangjiaxun@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《天源迪科-年报点评报告:业绩高增长，5G+公安+金融大数据驱动长期成长》 2019-03-29 2 《天源迪科-公司点评:业绩持续高速增长，期待公安订单加速落地》 2019-02-28 3 《天源迪科-公司点评:业绩基本符合预期，期待公安订单加速落地》 2019-01-22 股价走势 电信+公安+金融推动业绩高增长，5G带来长期新机遇 事件 公司发布2019年一季报，报告期内公司实现营业收入10.05亿元，同比增长101.92%，归母净利润1286.40万元，同比增长151.14%。 我们点评如下： 公司持续在大数据、云计算、AI、5G等领域投入布局，业务落地顺利，电信、公安、金融等各业务条线持续快速增长。 公司是老牌电信运营商支撑系统厂商，在云计算/大数据等领域持续投入，目前公司云计算产品在运营商、政府和金融行业开展应用，成为首批阿里云“铂金合作伙伴”，技术实力突出。公司大数据产品在中国电信集团成为全国级的唯一中心平台，人工智能已经应用在金融反欺诈和反洗钱领域。报告期内，公司电信、公安、金融各业务条线均实现快速增长，推动整体营收高速增长。 新业务收入贡献持续显现，费用率进一步摊薄，现金流显著改善，公司整体盈利能力有望持续增强。 2019年一季度公司销售费用率3.32%，同比下降2.9个百分点，管理及研发费用率9.06%，同比下降6.78个百分点，财务费用率1.57%，同比下降0.32个百分点。随着公司新业务新产品快速落地，收入快速增长持续摊薄费用率。公司一季度经营活动现金流净额1.27亿元，同比增长16 81%，现金流显著改善，公司完成公司债及银行借款的偿还，债务结构进一步优化，整体盈利能力有望持续增强。 展望未来，公司迎来5G新机遇，电信业务有望进入增长快车道。金融、政企、公安等项目持续落地，推动公司整体业绩长期成长。 5G时代公司传统电信支撑系统迎来升级扩容新机遇，传统BSS系统面向5G业务升级+5G新技术带来新增软件支撑系统需求+电信大数据应用落地，有望推动公司电信业务进入增长快车道。 公司在金融。政府、公安等领域收入持续快速成长，落地项目形成显著标杆效应，有望助力新项目持续落地，推动板块收入持续快速增长。 投资建议和盈利预测： 电信+政府+金融布局完善，金融业务整合顺利，协同效应凸显。5G时代公司电信主业有望进入加速成长期，公安订单逐步落地有望进一步增厚公司业绩，各业务条线齐头并进，公司收入和利润有望持续快速增长。预计公司19-21年归母净利润分别为2.86、3.73、4.77亿元，对应19年23倍市盈率，重申“买入”评级。 风险提示：订单落地进度低预期，运营商资本开支低预期 财务数据和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 2,963.06 3,766.83 4,641.35 5,563.35 6,528.47 增长率(%) 21.03 27.13 23.22 19.86 17.35 EBITDA(百万元) 413.74 557.04 544.21 660.32 783.18 净利润(百万元) 155.93 215.54 285.95 372.95 477.28 增长率(%) 35.71 38.23 32.66 30.43 27.97 EPS(元/股) 0.39 0.54 0.72 0.93 1.20 市盈率(P/E) 41.64 30.12 22.71 17.41 13.60 市净率(P/B) 2.30 2.15 1.98 1.79 1.60 市销率(P/S) 2.19 1.72 1.40 1.17 0.99 EV/EBITDA 11.77 9.26 13.44 11.54 9.42 资料来源：wind，天风证券研究所 -35%-28%-21%-14%-7%0%7%201 8-04201 8-08201 8-12天源迪科 计算机应用 创业板指 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 利润表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 345.41 303.58 417.72 500.70 587.56 营业收入 2,963.06 3,766.83 4,641.35 5,563.35 6,528.47 应收票据及应收账款 1,389.68 1,651.39 1,829.63 2,311.97 2,511.84 营业成本 2,383.33 2,992.77 3,636.60 4,326.89 5,029.45 预付账款 145.71 97.44 165.20 123.26 212.04 营业税金及附加 8.61 11.30 14.85 17.80 20.89 存货 536.28 862.72 814.16 1,156.98 1,134.22 营业费用 112.61 141.90 174.51 208.63 243.51 其他 47.76 72.19 215.79 92.94 264.26 管理费用 143.96 160.54 185.65 211.41 236.33 流动资产合计 2,464.84 2,987.32 3,442.51 4,185.85 4,709.92 研发费用 141.44 185.53 232.07 289.29 365.59 长期股权投资 70.17 71.65 71.65 71.65 71.65 财务费用 33.91 43.71 56.29 74.59 77.84 固定资产 244.16 367.57 393.36 508.35 513.19 资产减值损失 10.72 22.30 24.00 28.00 30.00 在建工程 152.47 0.00 10.00 34.00 6.80 公允价值变动收益 (0.30) (1.39) (0.11) 0.54 (0.32) 无形资产 314.56 321.75 328.30 184.85 41.40 投资净收益 7.33 1.50 13.00 14.00 15.00 其他 848.82 930.65 926.43 922.20 917.98 其他 (56.63) (53.77) (25.79) (29.08) (29.35) 非流动资产合计 1,630.17 1,691.61 1,729.74 1,721.06 1,551.02 营业利润 178.07 262.43 330.27 421.27 539.53 资产总计 4,095.01 4,678.93 5,172.24 5,906.91 6,260.94 营业外收入 3.95 3.56 4.27 5.55 6.66 短期借款 681.00 966.00 1,353.49 1,655.88 1,522.06 营业外支出 0.11 0.39 0.10 0.10 0.10 应付票据及应付账款 29.32 68.38 15.15 20.90 21.01 利润总额 181.91 265.59 334.44 426.72 546.08 其他 213.17 490.60 340.73 351.53 434.36 所得税 2.57 21.15 16.72 21.34 27.30 流动负债合计 923.49 1,524.97 1,709.36 2,028.32 1,977.42 净利润 179.34 244.44 317.72 405.38 518.78 长期借款 30.00 0.00 18.50 66.13 0.00 少数股东损益 23.41 28.90 31.77 32.43 41.50 应付债券 199.31 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 155.93 215.54 285.95 372.95 477.28 其他 28.87 18.46 18.46 18.46 18.46 每股收益（元） 0.39 0.54 0.72 0.93 1.20 非流动负债合计 258.18 18.46 36.96 84.59 18.46 负债合计 1,181.68 1,543.44 1,746.33 2,112.91 1,995.89 少数股东权益 84.21 111.79 143.56 175.99 217.50 主要财务比率 2017 2018 2019E 2020E 2021E 股本 399.74 399.08 399.08 399.08 399.08 成长能力 资本公积 1,724.64 1,718.97 1,718.97 1,718.97 1,718.97 营业收入 21.03% 27.13% 23.22% 19.86% 17.35% 留存收益 2,432.03 2,625.91 2,883.26 3,218.92 3,648.47 营业利润 58.06% 47.37% 25.85% 27.55% 28.07% 其他 (1,727.27) (1,720.26) (1,718.97) (1,718.97) (1,718.97) 归属于母公司净利润 35.71% 38.23% 32.66% 30.43% 27.97% 股东权益合计 2,913.34 3,135.49 3,425.91 3,794.00 4,265.05 获利能力 负债和股东权益总计 4,095.01 4,678.93 5,172.24 5,906.91 6,260.94 毛利率 19.57% 20.55% 21.65% 22.23% 22.96% 净利率 5.26% 5.72% 6.16% 6.70% 7.31% ROE 5.51% 7.13% 8.71% 10.31% 11.79% ROIC 8.30% 8.59% 9.79% 11.47% 12.36% 现金流量表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 偿债能力 净利润 179.34 244.44 285.95 372.95 477.28 资产负债率 28.86% 32.99% 33.76% 35.77% 31.88% 折旧摊销 104.54 121.95 157.66 164.46 165.82 净负债率 19.39% 28.46% 27.85% 32.19% 21.91% 财务费用 14.66 46.33 56.29 74.59 77.84 流动比率 2.67 1.96 2.01 2.06 2.38 投资损失 (7.33) (1.50) (13.00) (14.00) (15.00) 速动比率 2.09 1.39 1.54 1.49 1.81 营运资金变动 93.30 (468.15) (310.13) (639.05) (350.38) 营运能力 其它 (