新产线持续释放推动业绩高增长，长期受益5G和云计算发展

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 天孚通信（300394） 证券研究报告 2019年10月15日 投资评级 行业 通信/通信设备 6个月评级 增持（维持评级） 当前价格 36.66元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 198.94 流通A股股本(百万股) 175.75 A股总市值(百万元) 7,293.21 流通A股市值(百万元) 6,442.96 每股净资产(元) 5.43 资产负债率(%) 12.81 一年内最高/最低(元) 41.30/21.38 作者 唐海清 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 姜佳汛 分析师 SAC执业证书编号：S1110519050001 jiangjiaxun@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《天孚通信-半年报点评:业绩符合预期，电信和数通驱动长期成长》 2019-08-13 2 《天孚通信-公司点评:新产线产能持续 释 放 ， 奠 定 未 来 成 长 基 石 》 2019-07-12 3 《天孚通信-年报点评报告:新产品持续落地，规模效应显现，5G+数通打开长期空间》 2019-04-10 股价走势 新产线持续释放推动业绩高增长，长期受益5G和云计算发展 事件： 公司发布2019年三季报预告，前三季度公司预计实现归母净利润1.23-1.29亿元，同比增长35.36%-41.42%；2019年第三季度公司预计实现归母净利润4604-5156万元，同比增长25.00-40.00%。 我们点评如下： 公司围绕光模块上游器件，持续拓展隔离器、光纤阵列等新产品线，同时拓展OSA代工，形成光模块/器件封装平台化能力，新产品产能持续释放推动公司季度收入和利润持续快速增长。 公司聚焦高端无源器件和高速光器件封装OEM，十大产品线和七大解决方案，隔离器、线缆连接器、高速率同轴器件（OSA）等新产线产能持续释放，推动公司收入和利润从2018年三季度开始持续快速成长。目前公司拥有高速率同轴器件封装、高速率BOX器件封装、AWG器件无源解决方案等一站式解决方案，能够满足电信、数通客户各种速率和封装外形的加工需求，提供从器件到封装的平台化解决方案，产品价值链持续延伸，进一步增强客户黏性。 产品结构持续优化，海外重点客户持续突破，外销比例持续提升，公司整体盈利能力有望进一步强化。 近年来，公司重点拓展海外市场，报告期内海外收入持续快速增长，叠加人民币贬值，带动公司收入和整体盈利能力持续提升。从历史情况来看，由于海外市场产品结构、市场格局不同，公司近年来海外销售毛利率稳定在60-70%，相比国内市场毛利率高13-18个百分点。随着公司海外销售的持续快速增长，公司整体盈利能力有望进一步增强。 公司新产线逐步释放、客户配套研发进展顺利，逐步形成光模块/器件一站式解决方案提供商，在光通信产业链中分享的价值量有望持续提升。受益5G电信市场以及云计算数据中心市场的持续快速发展，有望长期持续快速成长。 国内5G牌照落地，5G建设有望加速推进，相关光通信设备、器件采购有望逐步启动。5G时代组网密度、网络节点数量和传输速率相比4G均有显著提升，将对电信光模块/器件需求有望持续快速增长。另一方面，全球云计算持续发展，流量高速增长推动数通光模块需求持续旺盛。公司作为光模块/器件平台化解决商，有望长期受益5G和云计算带来的行业成长机遇，随着公司产品线不断丰富，有望分享产业链更大价值量。 盈利预测和投资建议 公司新产线持续落地，规模效应逐步显现。5G和大型数据中心带来的光模块技术升级和流量持续增长，有望推动公司业绩持续快速增长。预计公司19-21年归母净利润分别为1.8、2.3、2.8亿元，对应19年41倍市盈率、20年32倍市盈率，维持“增持”评级。 风险提示：技术研发风险，资本开支低预期，贸易战超预期 财务数据和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 337.99 442.89 586.56 766.51 958.89 增长率(%) 9.01 31.04 32.44 30.68 25.10 EBITDA(百万元) 178.54 216.46 228.72 283.51 340.41 净利润(百万元) 111.23 135.53 180.05 230.91 283.84 增长率(%) (8.51) 21.84 32.84 28.25 22.92 EPS(元/股) 0.56 0.68 0.91 1.16 1.43 市盈率(P/E) 65.57 53.81 40.51 31.58 25.69 市净率(P/B) 9.02 6.81 6.25 5.70 5.13 市销率(P/S) 21.58 16.47 12.43 9.51 7.61 EV/EBITDA 21.42 21.51 30.75 24.59 20.00 资料来源：wind，天风证券研究所 -4%8%20%32%44%56%68%80%2018-102019-022019-06天孚通信通信设备创业板指 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 利润表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 327.12 148.95 257.62 320.94 483.03 营业收入 337.99 442.89 586.56 766.51 958.89 应收票据及应收账款 141.95 201.70 189.34 300.38 285.61 营业成本 150.31 215.80 296.00 400.15 515.78 预付账款 1.63 3.55 3.85 6.37 7.09 营业税金及附加 4.94 6.01 7.04 9.20 11.51 存货 59.24 62.05 85.95 91.90 123.01 营业费用 7.67 9.09 11.14 13.03 14.38 其他 2.15 424.70 424.13 425.27 425.09 管理费用 22.91 29.65 38.71 49.06 59.45 流动资产合计 532.08 840.94 960.88 1,144.86 1,323.83 研发费用 34.26 41.92 49.86 61.32 71.92 长期股权投资 52.76 36.33 36.33 36.33 36.33 财务费用 0.81 (7.05) (4.01) (5.71) (7.94) 固定资产 251.47 254.51 240.89 223.00 202.90 资产减值损失 0.05 2.22 2.40 2.50 2.50 在建工程 6.98 17.01 16.20 12.72 10.63 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 41.73 40.83 39.95 39.06 38.18 投资净收益 4.50 9.21 20.00 24.00 28.00 其他 4.41 5.37 4.58 4.58 4.58 其他 (12.98) (21.24) (40.00) (48.00) (56.00) 非流动资产合计 357.34 354.06 337.95 315.69 292.63 营业利润 125.53 157.27 205.42 260.96 319.28 资产总计 889.43 1,195.00 1,298.84 1,460.55 1,616.46 营业外收入 0.43 0.57 2.00 3.00 4.00 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 0.02 2.67 2.00 2.00 2.00 应付票据及应付账款 39.75 50.45 72.88 93.85 121.06 利润总额 125.93 155.18 205.42 261.96 321.28 其他 21.50 53.18 37.68 64.36 49.99 所得税 16.52 19.09 24.65 30.13 36.30 流动负债合计 61.24 103.63 110.56 158.21 171.05 净利润 109.41 136.09 180.77 231.84 284.98 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 (1.82) 0.56 0.72 0.93 1.14 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 111.23 135.53 180.05 230.91 283.84 其他 17.77 19.47 19.47 19.47 19.47 每股收益（元） 0.56 0.68 0.91 1.16 1.43 非流动负债合计 17.77 19.47 19.47 19.47 19.47 负债合计 79.02 123.10 130.03 177.67 190.52 少数股东权益 1.50 1.24 1.96 2.89 4.03 主要财务比率 2017 2018 2019E 2020E 2021E 股本 185.85 198.94 198.94 198.94 198.94 成长能力 资本公积 221.74 403.83 403.83 403.83 403.83 营业收入 9.01% 31.04% 32.44% 30.68% 25.10% 留存收益 623.33 881.48 967.90 1,081.05 1,222.96 营业利润 -10.40% 25.29% 30.61% 27.04% 22.35% 其他 (222.01) (413.59) (403.83) (403.83) (403.83) 归属于母公司净利润 -8.51% 21.84% 32.84% 28.25% 22.92% 股东权益合计 810.41 1,071.90 1,168.81 1,282.88 1,425.94 获利能力 负债和股东权益总计 889.43 1,195.00 1,298.84 1,460.55 1,616.46 毛利率 55.53% 51.27% 49.54% 47.80% 46.21% 净利率 32.91% 30.60% 30.70% 30.12% 29.60% ROE 13.75% 12.66% 15.43% 18.04% 19.96% ROIC 20.85% 27.51% 19.32% 24.92% 28.85% 现金流量表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 偿债能力 净利润 109.41 136.09 180.05 230.91 283.84 资产负债率 8.88% 10.30% 10.01% 12.16% 11.79% 折旧摊销 23.45 28.45 27.31 28.26 29.07 净负债率 -40.37% -13.90% -22.04% -25.02% -33.87% 财务费用 2.36 (1.31) (4.01) (5.71) (7.94) 流动比率 8.69 8.11 8.69 7.24 7.74 投资损失 (4.50) (9.21) (16.00) (18.00) (20.00) 速动比率 7.72 7.52 7.91 6.66 7.02 营运资金变动 165.20 (437.61) (3.55) (73.00) (4.05) 营运能力 其它 (176.06) 419.12 0.72 0.93 1.1