2018年报点评：油气投资回暖促业绩大增，核电重启有望成新增长点

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 油气投资回暖促业绩大增，核电重启有望成新增长点 ——久立特材（002318）2018年报点评 2019年04月26日 强烈推荐/上调 久立特材 财报点评 投资要点：  事件：公司发布2018年年度业绩公告，2018年全年累计实现营业收入40.63亿元，同比升43.42%；归母净利润3.04亿元，同比升126.89%，扣非后归母净利润2.70亿元，同比上升141.2%。  产品量价齐升驱动营业收入及利润创历史新高。报告期内，公司生产无缝钢管5.03万吨，生产焊接管4.47万吨，分别同比增加16.75%、31.60%。销售无缝管5.07万吨，销售焊接管4.51万吨，分别同比增加18.67%、34.89%，合计销售钢管9.58 万吨，同比增加1.96 万吨，大幅超出上年年披露的0.98万吨目标值。从产品售价来看，无缝管与焊接管价格分别为4.49万元/吨和 2.61 万元/吨，较去年同期分别增长18.32%和9.48%。  资产负债率下降，经营现金流大幅改善。报告期内，公司资产负债率36.51%，较2017年下降3.08个百分点，公司资产负债结构持续稳健，显著低于SW特钢行业同期50.9%的平均水平。受益于良好的经营状况，2018年公司实现经营现金流净流入6.49 亿，较上年大幅扭负为正，主要系公司本期利润上升、且严格控制应收款和存货库存所致。  油价中枢上移叠加国家管网公司即将成立，公司将直接受益。报告期内，Bruent原油均价为71.2美元/桶，较上年均价上涨31.5%。2019年伊朗、委内瑞拉等地缘政治风险也将带动油价中枢继续上移。油价高位运行推动油气领域的资本开支回升。此外，国家油气管网公司也将于今年成立，管道投资建设有望开始冲刺，公司下游需求长期向好。结合公司目前无缝管与焊接管订单情况来看，2018年末在手订单仍有4.17万吨。公司作为不锈钢管市占率第一的企业，预计受益油气回暖。  核电重启预期不断升温，蒸汽发生器U型管将成为公司业绩新的增长点。2019年3月，生态环境部受理的环境影响评价文件显示，漳州1号机组和太平岭1号机组计划于2019年6月开工；4月1日，国家核安全局局长刘华明确表示今年会有核电项目陆续开工建设，市场对核电重启的预期不断升温。核电所需蒸汽发生器U型换热管技术壁垒较高，目前国内仅公司及宝银特钢两家具备制造资质。U型管市场单价在100万元/吨左右，单套机组仅靠U型管的价值便能实现1亿元以上。预计随着未来核电重启步入常态化，核电业务收入释放将为公司未来两年业绩带来新的爆发点。  盈利预测与投资评级：我们预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为44.39亿元、46.45亿元、46.85亿元；净利润分别为4.03亿元、4.77亿元、5.30亿元；EPS分别为0.47元、0.56元、0.62元，对应PE分别为17.5X、14.8X、13.3X。考虑油气管道假设加速带来的饱满订单以及核电重启增厚业绩弹性，上调公司评级至“强烈推荐”。  风险提示：1、环保限产不及预期；2、下游需求不及预期。 财务指标预测 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 2,833 4,063 4,439 4,645 4,685 增长率（%） 5.0% 43.4% 9.2% 4.6% 0.9% 净利润（百万元） 129 308 403 477 530 增长率（%） -18.9% 139.4% 30.7% 18.4% 11.2% 净资产收益率（%） 4.6% 9.6% 9.8% 10.9% 11.4% 每股收益(元) 0.16 0.36 0.47 0.56 0.62 PE 51.8 23.0 17.5 14.8 13.3 PB 2.4 2.2 1.7 1.6 1.5 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 研究员：郑闵钢 010-66554031 zhengmgdxs@hotmail.com 执业证书编号: S1480510120012 研究助理：张清清 010-66555445 zhangqq@dxzq.net.cn 交易数据 52周股价区间（元） 8.11-6.98 总市值（亿元） 68.25 流通市值（亿元） 66.32 总股本/流通A股（万股） 84153/81774 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 1.17 52周股价走势图 资料来源：Wind，东兴证券研究所 相关研究报告 1、《久立特材(002318)三季报点评：年度净利润将实现翻倍 核电国产化成为新机遇》2018-10-24 2、《久立特材中报点评：下游行业景气提升业绩 产品高端化抬升利润率中枢》2018-08-14 3、《久立特材（002318）：高端产品放量引领公司业绩释放，关注9月试产LNG项目》2013-08-09 -30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%4/276/278/2710/2712/272/27久立特材 沪深300 P2 东兴证券财报点评 久立特材（002318）：油气投资回暖促业绩大增，核电重启有望成新增长点 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2017A 2 0 18 A 2019E 2020E 2021E 2017A 2018A 2019E 2 0 20 E 2 0 21 E 流动资产合计 3037 3265 3888 4216 4654 营业收入 2833 4063 4439 4645 4685 货币资金 710 798 927 1162 1712 营业成本 2225 3045 3265 3356 3328 应收账款 548 574 753 781 748 营业税金及附加 16 29 36 37 36 其他应收款 13 26 28 29 30 营业费用 165 208 222 232 234 预付款项 128 99 99 99 99 管理费用 244 246 266 279 281 存货 1073 1083 1359 1403 1320 财务费用 24 38 30 30 30 其他流动资产 328 297 297 297 297 资产减值损失 37 7 8 8 8 非流动资产合计 1914 1917 2158 2040 1916 公允价值变动收益 0 -3 -120 -120 -120 长期股权投资 0 18 200 200 200 投资净收益 -2 6 0 0 0 固定资产 1630 1465 1537 1433 1329 营业利润 148 379 492 583 648 无形资产 182 210 189 168 147 营业外收入 1 2 2 2 2 其他非流动资产 0 0 200 200 200 营业外支出 2 3 3 3 3 资产总计 4951 5182 6046 6256 6570 利润总额 147 378 491 581 647 流动负债合计 1020 885 1315 1260 1280 所得税 19 70 88 105 116 短期借款 314 44 0 0 0 净利润 129 308 403 477 530 应付账款 281 274 378 368 349 少数股东损益 -5 5 5 5 5 预收款项 243 323 367 413 460 归属母公司净利润 134 304 398 472 525 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 0 EBITDA 34673 37591 647 738 803 非流动负债合计 941 1007 340 340 340 EPS（元） 0.16 0.36 0.47 0.56 0.62 长期借款 4 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 827 868 200 200 200 2017A 2018A 2019E 2 0 20 E 2 0 21 E 负债合计 1960 1892 1654 1600 1620 成长能力 少数股东权益 93 118 123 128 133 营业收入增长 5.0% 43.4% 9.2% 4.6% 0.9% 实收资本（或股本） 842 842 842 842 842 营业利润增长 -551.3% 113.7% 29.7% 18.4% 11.2% 资本公积 670 767 1645 1645 1645 归属于母公司净利润增长 -591.7% 18.6% 31.0% 18.6% 11.4% 未分配利润 1047 1196 1216 1240 1266 获利能力 归属母公司股东权益合计 2897 3172 4066 4326 4615 毛利率(%) 21.5% 25.1% 26.4% 27.7% 29.0% 负债和所有者权益 4951 5182 6046 6256 6570 净利率(%) 4.5% 7.6% 9.1% 10.3% 11.3% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 7.81% 2.7% 5.9% 6.6% 7.5% 2017A 2 0 18 A 2019E 2020E 2021E ROE(%) 4.6% 9.6% 9.8% 10.9% 11.4% 经营活动现金流 -122 649 670 612 945 偿债能力 净利润 129 308 403 477 530 资产负债率(%) 40% 37% 27% 26% 25% 折旧摊销 34501 37174 125 125 125 流动比率 3.0 3.7 3.0 3.3 3.6 财务费用 24 38 30 30 30 速动比率 1.9 2.5 1.9 2.2 2.6 应收账款减少 0 0 -179 -28 33 营运能力 预收帐款增加 0 0 44 46 47 总资产周转率 0.6 0.8 0.8 0.8 0.7 投资活动现金流 -401 -168 -494 -135 -129 应收账款周转率 5.6 7.2 6.7 6.1 6.1 公允价值变动收益 0 -3 -120 -120 -120 应付账款周转率 10.1 14.6 13.6 12.4 13.1 长期股权投资减少 0 0 -166 -7 -1 每股指标（元） 投资收益 -2 6 0 0 0 每股收益(最新摊薄) 0.2 0.4 0.5 0.6 0.6 筹资活动现金流 933 -405 -47 -242 -266 每股净现金流(最新摊薄) 0.5 0.1 0.2 0.3 0.7 应付债券增加 0 0 -668 0 0 每股净资产(最新摊薄) 3.4 3.8 4.8 5.1 5.5 长期借款增加 0 0 0 0 0 估值比率