此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 公用事业 ｜ 电力 新机组商运助力发电量提升，费用增长拖累业绩 2019年04月27日 评级 谨慎推荐 评级变动 首次 合理区间 6.1-6.8元 交易数据 当前价格（元） 5.88 52周价格区间（元） 5.19-6.73 总市值（百万） 91524.73 流通市值（百万） 91524.73 总股本（万股） 1556543. 00 流通股（万股） 1556543. 00 涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 中国核电 -2.0 10.94 -8.29 电力 -0.59 13.31 3.76 黄红卫 分析师 执业证书编号：S0530519010001 huanghw@cfzq.com 0731-84403422 相关报告 预测指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 主营收入（亿元） 335.90 393.05 473.63 537.57 577.89 净利润（亿元） 44.98 47.37 55.48 63.84 70.77 每股收益（元） 0.29 0.30 0.36 0.41 0.45 每股净资产（元） 2.79 2.98 3.20 3.45 3.72 P/E 20.35 19.32 16.50 14.34 12.93 P/B 2.11 1.97 1.84 1.71 1.58 资料来源：贝格数据，财富证券 投资要点：  事件：中国核电公告《2018年年度报告》及《2019年第一季度报告》：2018年公司实现营收393.05亿元（同比+16.19%），实现归母净利润47.37亿元（同比+4.49%），2019年Q1公司实现营收107.39亿元（同比+30.09%），实现归母净利润13.88亿元（同比+13.86%）。  新核电机组投入商运，发电量驱动业绩增长：2018年公司实现归母净利润47.37亿元（同比+4.49%），主要系：1）三门核电1号、2号机组、田湾核电3号、4号机组投入商业运行；2）2017年投入商业运行的福清核电4号机组在2018年全年运行，机组发电量及上网电量增加。2018年公司实际完成全口径发电量1178.47亿千瓦时（同比+16.97%）。2018年，公司加权ROE、毛利率、净利率分别为10.57%、41.76%、21.72%，同比分别变动-0.12pct、2.15pct、-2.20pct，盈利能力较强。  财务费用及管理费用拖累业绩：2018年公司管理费用为13.88亿元（同比+34.26%），主要系“新建核电机组投入商运，管理费用由资本化转为费用化”。2018年财务费用为52.67亿元（同比+26.81%），主要系：1）新建核电机组投入商运，对应借款利息费用化支出增加；2）2018年汇率波动，汇兑损失增多；3）新机组投运导致弃置费计提增加。管理费用及财务费用增加导致归母净利润增速落后于营收增速。  新商运机组在2019年全年贡献业绩：2019年Q1，实现归母净利润13.88亿元（同比+13.86%），业绩较快增长。2019年Q1公司累计商运发电量312.08亿千瓦时（同比+25.12%），主要系：1）三门核电1号机组、2号机组分别于2018年9月和11月投运后，在Q1新增发电量；2）田湾3、4号机组分别于2018年2月和12月投产，在Q1新增发电量。2019年，公司计划发电量1400亿千瓦时（同比+18.80%）。  投资意见：预计2019-2021年分别实现净利润55.5/63.8/70.8亿元，EPS分别为0.36/0.41/0.45元，PE分别为16.5/14.3/12.9X。核电重启落地后，核电将进入大规模建设期，保障公司未来业绩，给予17-19X估值，2019年股价合理区间在6.1元-6.8元，首次覆盖给予【谨慎推荐】评级。  风险提示：在建工程进度不及预期；核电安全性风险；电价下调风险。 -20%-16%-12%-8%-4%0%4%8%2018-042018-082018-12中国核电电力公司点评 中国核电（601985） 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 类别 投资评级 评级说明 股票投资评级 推荐 投资收益率超越沪深300指数15%以上 谨慎推荐 投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%－15% 中性 投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%－5% 回避 投资收益率落后沪深300指数10%以上 行业投资评级 领先大市 行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上 同步大市 行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%－5% 落后大市 行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上 免责声明 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力。 本报告仅供财富证券有限责任公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）不得以任何形式复制、发表、引用或传播。 本报告由财富证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财富证券研究发展中心 网址：www.cfzq.com 地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层 邮编：410005 电话：0731-84403360 传真：0731-84403438