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铜调研报告:需求温和改善,铜价偏强震荡

2019-04-28曹洋东证期货؂***
铜调研报告:需求温和改善,铜价偏强震荡

有色金属 重要事项:本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权,任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论和建议仅供参考,报告中的信息或意见并不构成交易建议,投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺,见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 [Table_Title] 需求温和改善,铜价偏强震荡 [Table_Rank] 走势评级: 铜: 看涨 报告日期: 2019年04月28日 [Table_Summary] ★调研分析: 1)国内废铜结构性短缺凸显,高品质废铜相对紧张,低品质废铜相对宽松。短期来看,受政策及需求影响,高品质废铜短缺的局面恐将加重,在铜杆订单回升阶段,这种短缺将成为废铜制杆企业增产的瓶颈,从原料角度这将间接利好精铜的需求。 2)一季度国内终端需求整体偏弱,尤其铜杆需求较去年同期明显下滑,增值税下调一定程度推后了终端采购,叠加刺激政策传导的时滞,4月份以来中下游企业仍处于旺季不旺的预期之中。我们认为二季度后半段下游需求将逐渐改善,如果中下游企业资金面同步转好,中下游补库需求将有所释放。 不过,我们认为这种需求改善本身有一定季节性特征,从终端行业的中期变化而言,我们认为需求同比去年同期增长的空间非常有限,也就是说,需求回暖的大拐点暂难出现。 3)加工费走低、冶炼厂检修等供给对铜价支撑接下来会逐渐减弱,调研侧面了解,冶炼厂检修对出货的实际影响低于我们前期的预估,国内精铜供给重拾增势或在6月份发生。 ★投资建议: 结合调研结果以及其他因素,我们认为铜价在5月份将震荡走强,不过趋势性大涨行情料难以出现,中期基本面利多逐渐被市场消化之后,铜价跌价的风险将逐渐累积。 沪铜主力短期目标价50500元/吨,操作方面建议逢低试多。套利方面,继续推荐多沪铜空伦铜,跨品种套利上建议将铜放在多头部位。 ★风险提示: 终端需求显著回落;宏观利空因素发酵。 [Table_Analyser] 曹洋 资深分析师(有色产业) 从业资格号: F3012297 投资咨询号: Z0013048 Tel: 8621-63325888-3904 Email: yang.cao@orientfutures.com 调研报告——铜 调研报告 2019-04-28 2 期货研究报告 【行业研究】 1、调研分析 铜市基本面核心问题逐渐由供给转向需求,国内需求对市场预期的影响是重中之重,为此,我们特地组织了本次铜材及线缆企业联合调研,对安徽、江西、江苏等地区9家重点企业进行了实地走访,调研中主要发现如下: 1)废铜结构性短缺加重,后期将利于精铜需求 国内废铜结构性短缺凸显,高品质废铜相对紧张,低品质废铜相对宽松。政策调整对废铜供给的影响逐渐体现,据海关数据,今年1-3月份废铜进口量累计同比下降近39%,即便考虑废铜进口的铜含量提升,1-3月累计同比也有近5%的下降。需要注意的是,由于市场预期今年7月1日起,废六类铜进口将转向限制类,出于对政策的担忧,贸易商进口废六类转为谨慎。除此之外,内外比价及海外对高品质废铜的需求提升也阻碍了高品质废铜流向国内。这些可能是我们没有看到废铜“抢进口”的主要原因。 国内废铜回收体系尚不完善,虽然拆解产能有所增加,但是流向市场的更多是低品质废铜。同时,从需求的角度看,奥凯事件之后,下游企业对铜杆的质量要求明显提高,这就导致高品质的废铜制铜杆更被市场青睐,变相导致铜杆企业对高品质废铜需求提升。总体上看,高品质废铜供给下降而需求上升,低品质废铜供给增加而需求减少,这是国内废铜结构性短缺的主要原因。短期来看,这种趋势恐将愈演愈烈,高品质废铜短缺最终可能导致废铜对精铜的替代下降,从而利好精铜的需求。 图表1:中国废铜进口量变化 图表2:国内精废价差变化 010203040501234567891011122019201820172016201520142013万吨月 -3,000-2,000-1,00001,0002,0003,0004,0005,00013/04/1713/07/1713/10/1714/01/1714/04/1714/07/1714/10/1715/01/1715/04/1715/07/1715/10/1716/01/1716/04/1716/07/1716/10/1717/01/1717/04/1717/07/1717/10/1718/01/1718/04/1718/07/1718/10/1719/01/1719/04/17精炼铜-1#废铜(含税)元/吨 资料来源:海关总署,东证衍生品研究院 资料来源:Wind 从这次调研的情况看,我们暂时没有看到原料偏紧导致杆厂产出不畅,但这背后是一季度订单的整体惨淡,如果二季度订单显著回升,废料供给进一步偏紧,我们认为废料问题可能会成为废铜制杆厂增产的瓶颈。 调研报告 2019-04-28 3 期货研究报告 2)终端需求季节性改善可期,整体仍低于去年旺季水平 这次调研我们主要针对铜杆、铜板带以及线缆企业,最直观的感受是一季度订单同比有不同程度的下滑。分产品看,铜管需求相对好些,铜板带需求次之,铜杆需求最差,这与我们调研之前的预期基本一致。目前核心的问题是二季度需求会发生怎样的变化? 从线缆企业看,调研反馈是国网、南网等铜芯电缆的招标量同比有所收缩,但铝线缆招标好于去年同期,我们认为这侧面说明,电网投资中特高压与高压输电项目投资仍在发力,而配电项目至少从1-4月份看,同比出现了收缩,这一点从我们对国网招标情况的跟踪来看,基本符合。 图表3:中国电网投资变化 图表4:国网输变电项目电力电缆招标量 -60-40-20020406011/0311/1012/0512/1213/0714/0214/0915/0415/1116/0617/0117/0818/0318/10电网投资完成累计值% 05001,0001,5002,0002,50016年第1批16年第3批16年第5批17年第1批17年第3批17年第5批18年第1批18年第3批18年第5批18年第7批18年第9批18年第11批19年第2批千米输变电项目电力电缆招标 资料来源:Wind,东证衍生品研究院 资料来源:国家电网 需要注意的是,调研期间我们发现,由于增值税下调的影响,国网、省网以及电信运营商要求电缆企业降低线缆价格的预期很强,双方目前围绕该降低多少存在较大的分歧,这可能是电网投资完成或招标量阶段下降的原因之一。毕竟对于终端企业而言,本次降税将显著降低原材料采购成本,不排除终端因此推迟了订单投放的时点。我们认为如果双方分歧在5月份能得到折中的方案,预计终端订单环比将出现改善,从而利好二季度后半段线缆的需求。 由于铜杆与线缆企业资金流转要求较高,资金面的情况对生产节奏也会有较大影响,从一季度情况来看,资金仍然相对偏紧,这就导致账期从最下游往上游传导,但是废铜与精铜环节基本要求现款现货,所以实际上是加重了铜杆与线缆企业的资金压力,这一点对生产与接单也有一定影响。不过从环比角度看,货币政策转松及政府引导资金流入实体企业,接下来可能会改善这一状况,不过目前尚需走一步看一步。 调研报告 2019-04-28 4 期货研究报告 图表5:中国铜杆企业开工率变化 图表6:中国铜板带箔企业开工率变化 40%50%60%70%80%90%12345678910111220192018201720162015月 30%40%50%60%70%80%90%12345678910111220192018201720162015月 资料来源:SMM,东证衍生品研究院(注:4月份为预测) 资料来源:SMM,东证衍生品研究院(注:4月份为预测) 图表7:中国铜管企业开工率变化 图表8:中国汽车产量变化 50%60%70%80%90%100%12345678910111220192018201720162015月 05010015020025030035012345678910111220192018201720162015月万辆 资料来源:SMM,东证衍生品研究院(注:4月份为预测) 资料来源:中汽协,东证衍生品研究院 从铜杆的其他下游来看,汽车线需求差是我们此行比较深刻的一个感受,这与国内汽车产销同比大幅下滑形成呼应,不过近期汽车产销增速降幅有收窄,我们预计这一块的需求在二季度后半段或逐渐修复。民用线领域,受房地产市场新开工下降的影响,地产企业对建筑线缆的需求有所下降,这一块我们认为接下来会继续偏弱势。调研期间,漆包线(电动机领域运用较多)尤其是在中高端领域使用的线,销售情况相对较好,这侧面说明机械、家电等领域铜需求相对稳定。这次调研也有一家企业生产铜管,目前铜管的需求整体向好,这与我们调研之前的预期基本一致。 调研报告 2019-04-28 5 期货研究报告 综上所述,我们对接下来国内铜需求端的变化有以下认识: 1. 二季度后半段,国内铜终端需求将出现阶段性改善,这种改善更多是相对一季度的差而言,且本身带有季节性特征。同比而言,我们认为需求的修复至多达到去年同期水平,要在去年二季度基础上显著增长,可能性不大。核心