季报点评：一季度现金流改善超预期，甘精胰岛素有望三季度获批

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 通化东宝（600867） 证券研究报告 2019年04月27日 投资评级 行业 医药生物/生物制品 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 15.39元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 2,033.99 流通A股股本(百万股) 1,953.74 A股总市值(百万元) 31,303.08 流通A股市值(百万元) 30,068.08 每股净资产(元) 2.46 资产负债率(%) 16.63 一年内最高/最低(元) 31.98/10.94 作者 潘海洋 分析师 SAC执业证书编号：S1110517080006 panhaiyang@tfzq.com 郑薇 分析师 SAC执业证书编号：S1110517110003 zhengwei@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《通化东宝-年报点评报告:2018年预计将是业绩低点，2019年有望恢复快速增长》 2019-04-17 2 《通化东宝-公司点评:门冬胰岛素报产获得受理，管线持续推进有望逐步迎来产品收获期》 2019-04-11 3 《通化东宝-公司研究简报:2019年业绩有望重回增长快车道，甘精进展值得期待》 2019-03-25 股价走势 一季度现金流改善超预期，甘精胰岛素有望三季度获批 2019年一季报收入增长-0.70%，归母净利润增长-0.06% 公司公告2019年一季报，营收7.14亿元，同比增长-0.70%；归母净利润2.74亿元，同比增长-0.06%，归母扣非后净利润2.70亿元，同比增长0.41%。公司整体业绩基本符合市场预期。经营净现金流达到3.91亿元，同比增长130.96%，大幅改善，超市场预期。母公司（胰岛素产品经营主体）报表看，收入同比增长5.07%，经营净现金流3.51亿元，同比增长180.31%。展望2019年全年，公司业绩有望恢复快速增长，公司2019年计划母公司（核心胰岛素系列产品经营主体）收入增长15%，从年度来看，预计2018年将是公司近年来的业绩低点，2019年在二代销售稳步推进及甘精胰岛素有望贡献销售增量下，业绩有望重回快速增长通道。 预计胰岛素系列一季度收入增长5%左右 经营胰岛素系列的母公司收入6.71亿元，同比增长5.07%，我们预计胰岛素系列增长在5%左右，增速环比进一步提升，经过公司持续的渠道去库存，目前公司经营质量显著提升：母公司层面一季度经营净现金流3.51亿元，同比大增180.31%，应收账款周转天数从2018年半年报时的79.4天降至71.02天，已经接近上市以来的最佳水平。其他方面：房地产业务预计一季度收入3500-4000万；针头等器械预计实现稳健增长。公司持续加强营销布局，一季度销售费用继续保持增长态势，同比增长5.71%。 甘精胰岛素有望三季度获批，研发成果有望逐步落地 根据公司2018年年报：公司甘精胰岛素目前已经报产，已完成临床数据的核查，等待现场检查，有望三季度获批，打开公司新成长空间，公司的门冬胰岛素申报生产已获受理，门冬胰岛素30注射液、门冬胰岛素50注射液等目前正处于临床入组阶段；利拉鲁肽注射液现已开始III期临床试验，此外，重组赖脯胰岛素获批临床、西格列汀二甲双胍片（II）药品注册申请获得受理，公司药品管线持续推进，打开公司新成长空间；此外公司还与法国Adoci a公司合作，布局有四代胰岛素产品等，公司的研发成果有望逐步落地，迎来产品的收获期。 看好公司长期发展，维持“买入评级” 预计2019-2021年EPS分别为0.50、0.63、0.78元（对应PE分别为31、24、20倍，我们看好糖尿病赛道和公司卡位以及甘精胰岛素后续进程，研发管线持续推进有望逐步迎来产品收获期，维持买入评级。 风险提示：甘精胰岛素上市进程及后续销售低于预期，二代胰岛素增速下滑超预期，研发及产品审评进展低于预期 财务数据和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 2,545.32 2,692.93 2,902.66 3,460.30 4,069.31 增长率(%) 24.75 5.80 7.79 19.21 17.60 EBITDA(百万元) 1,163.75 1,247.21 1,324.08 1,662.28 2,036.66 净利润(百万元) 836.55 838.61 1,015.74 1,278.65 1,588.91 增长率(%) 30.52 0.25 21.12 25.88 24.27 EPS(元/股) 0.41 0.41 0.50 0.63 0.78 市盈率(P/E) 37.42 37.33 30.82 24.48 19.70 市净率(P/B) 6.91 6.63 5.75 4.87 4.04 市销率(P/S) 12.30 11.62 10.78 9.05 7.69 EV/EBITDA 33.26 22.31 22.89 17.83 14.08 资料来源：wind，天风证券研究所 -53%-44%-35%-26%-17%-8%1%10%201 8-04201 8-08201 8-12通化东宝 生物制品 沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 利润表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 336.44 355.98 1,167.33 1,784.82 2,683.83 营业收入 2,545.32 2,692.93 2,902.66 3,460.30 4,069.31 应收票据及应收账款 545.52 598.59 546.35 660.53 758.08 营业成本 644.46 745.03 694.80 795.48 916.11 预付账款 47.21 27.09 50.11 42.77 57.27 营业税金及附加 16.85 20.15 22.64 25.26 30.63 存货 973.92 901.02 1,028.98 1,180.69 1,465.86 营业费用 622.97 701.02 725.66 823.55 935.94 其他 336.89 390.55 359.24 399.06 367.88 管理费用 261.01 163.46 159.65 173.01 162.77 流动资产合计 2,239.98 2,273.23 3,152.01 4,067.86 5,332.92 研发费用 96.79 97.65 101.59 121.11 142.43 长期股权投资 302.37 290.04 350.04 400.04 444.04 财务费用 14.00 10.34 18.00 20.00 22.00 固定资产 1,161.91 1,116.00 1,484.92 1,746.25 1,880.75 资产减值损失 19.28 6.06 10.59 11.98 9.54 在建工程 711.51 843.73 542.24 373.34 254.01 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 193.61 388.57 391.78 379.96 347.01 投资净收益 16.47 18.04 15.00 10.00 9.00 其他 143.34 551.75 239.29 231.52 247.77 其他 (132.66) (61.80) (30.00) (20.00) (18.00) 非流动资产合计 2,512.74 3,190.10 3,008.27 3,131.11 3,173.58 营业利润 986.17 992.98 1,184.72 1,499.90 1,858.88 资产总计 4,752.72 5,463.33 6,160.28 7,198.98 8,506.50 营业外收入 0.11 1.80 9.41 3.77 4.99 短期借款 0.00 450.00 450.00 450.00 450.00 营业外支出 13.29 17.25 12.27 14.27 14.60 应付票据及应付账款 61.29 131.96 50.31 150.48 85.91 利润总额 972.98 977.53 1,181.85 1,489.40 1,849.28 其他 113.70 109.44 166.66 118.01 173.46 所得税 132.88 138.61 165.46 208.52 258.90 流动负债合计 174.99 691.40 666.97 718.49 709.37 净利润 840.10 838.92 1,016.39 1,280.88 1,590.38 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 3.54 0.32 0.65 2.24 1.46 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 836.55 838.61 1,015.74 1,278.65 1,588.91 其他 40.31 37.66 36.23 38.07 37.32 每股收益（元） 0.41 0.41 0.50 0.63 0.78 非流动负债合计 40.31 37.66 36.23 38.07 37.32 负债合计 215.30 729.06 703.20 756.56 746.69 少数股东权益 9.57 9.98 10.62 12.86 14.33 主要财务比率 2017 2018 2019E 2020E 2021E 股本 1,711.30 2,033.99 2,033.99 2,033.99 2,033.99 成长能力 资本公积 1,214.78 932.89 932.89 932.89 932.89 营业收入 24.75% 5.80% 7.79% 19.21% 17.60% 留存收益 2,813.28 2,685.48 3,412.46 4,395.57 5,711.50 营业利润 33.47% 0.69% 19.31% 26.60% 23.93% 其他 (1,211.51) (928.06) (932.89) (932.89) (932.89) 归属于母公司净利润 30.52% 0.25% 21.12% 25.88% 24.27% 股东权益合计 4,537.42 4,734.27 5,457.08 6,442.42 7,759.81 获利能力 负债和股东权益总计 4,752.72 5,463.33 6,160.28 7,198.98 8,506.50 毛利率 74.68% 72.33% 76.06% 77.01% 77.49% 净利率 32.87% 31.14% 34.99% 36.95% 39.05% ROE 18.48% 17.75% 18.65% 19.89% 20.51% ROIC 21.23% 21.22% 24.19% 29.39% 33.92% 现金流量表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 偿债能力 净利润 840.10 838.92 1,015.74 1,278.65 1,588.91 资产负债率 4.53% 13.34% 11.42% 10.51% 8.78% 折旧摊销 167.67 172.35 121.37 142.38 155.78 净负债率 -7.41% 1.99% -13.02% -20.68% -28.75% 财务费用 15.48 12.81 18.00